21年业绩略超快报，在手订单近43亿保障22年业绩高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 奥 特 维(688516.SH) 2022年04月15日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：191.76 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.23 10.27 -0.72 相对涨幅(%) -6.57 18.24 10.66 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《光伏设备：光伏高效电池扩产提速，关键设备商各领风骚》，2022.4.10 2.《——第22期周观点-奥特维收获通富微电批量订单，高测股份扩产10GW代工产能》，2022.4.10 3.《奥特维（688516.SH）：三年磨一剑，喜获通富微电半导体键合机批量订单》，2022.4.6 4.《——第21期周观点-能源局明确2022年首要任务为保供安全，国内将着力增强油气生产能力》，2022.4.4 5.《——第20期周观点-【德邦机械】周观点第20期：传统油气将继续发挥关键压舱石作用，前两月缝纫机出口额同比增长37%》，2022.3.26 奥特维（688516.SH）：21年业绩略超快报，在手订单近43亿保障22年业绩高增 投资要点  业绩速览：2021年公司实现收入20.5亿元，同比+78.9%；归母净利润3.7亿元，同比+138.6%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+138.3%。  受参股子公司公允价值变动影响，21年归母净利润略超业绩快报。公司21年归母净利润较业绩快报高约1544万元，预计主要系交易性金融资产—对外投资公允价值损益变动所致。公司对外投资子公司中持股比例低于20%的主要系无锡松煜（光伏电池CVD设备）及欧普泰（光伏EL及PL检测设备），其中公司2020年10月以1080万元，参股无锡松煜8%股份，强化自身在电池CVD设备的布局，有助于公司定增项目TOPCon电池设备的拓展；2021年10月以1400万元，参与欧普泰定增（占比2.5%），进一步强化自身组件前后相关环节的布局。  21年新签订单42.8亿元，同比+60.5%，在手订单42.6亿元，同比+77.4%。其中Q4单季订单14.2亿元，同比+133%。公司Q4新签订单略超预期，除主业保持高增外，主要系Q4多平台布局初现成果+SMBB串焊机突破。公司21Q4签订1.4亿元宇泽半导体N型单晶炉订单，1.3亿元蜂巢锂电模组PACK订单，晶科批量TOPCon LED光注入退火炉订单，键合机小批量订单，并收获华晟2GW HJT及晶科8GW TOPCon串焊机订单，强化串焊机在光伏新技术的市占率。公司订单-收入转化周期约9-12个月，高额在手订单有望进一步保障2022年业绩高增。  费用及减值管控良好，净利率创历史新高。公司21年毛利率37.7%，同比+1.6pp，净利率18.0%，同比+4.4pp。盈利能力提升：1）高毛利率的大尺寸新产品逐渐确认收入，2）公司费用及减值控制良好。21年公司期间费率合计-0.3pp，资产及信用减值合计4.3%，同比-3.8%。分业务看，光伏收入17.3亿元，占比84.3%，毛利率37.5%，同比+1.8pp；锂电收入9640万元，占比4.7%，毛利率24.2%，同比-2.9pp；改造及其他2.2亿元，占比约11%，毛利率47.5%，同比-2.3pp。分季度看公司21Q4毛利率36.6%，同比-2.8pp，环比-1.1pp，净利率23.3%，同比+5.8pp，环比+7.2pp。预计毛利率减少系Q4锂电业务占比提升，随着公司大尺寸串焊机收入占比提升，键合机确认收入，预计公司毛利率将继续提升；净利率提升主要系公司费用及减值占比下降，全年公允价值变动收益主要计入Q4所致。  短期看好22Q1订单业绩持续高增，长期看好串焊机稳健增长及键合机弹性释放。受益于22Q1下游需求持续向好及公司各环节产品市占率维持高位，我们预计公司22Q1订单、业绩有望持续高增；长期看，公司串焊机业务受益于下游迭代及扩产，二阶导属性弱，且在22年大尺寸迭代、22-24年HJT、TOPCon、IBC方面（2015年公司即推出IBC串焊机），公司有望持续保持优势，长期看好串焊机业务稳增。公司4月获得通富微电铝线键合机批量订单，对标库力索法高端机型，21年键合机（金银铜+铝线）合计进口额为15.86亿美金，同比+136%，公司作为国内率先布局铝线键合设备的企业，凭借性能、售后、交货周期、价格等优势，有望快速实现铝线键合机国产替代，并向金铜线键合机拓展，打造继串焊机之后又一高速稳定增长业务。此外考虑公司单晶炉、TOPCon光注入、镀膜、锂电叠片机等新品布局及放量，多平台布局有望助力公司不断成长。  盈利预测：基于公司订单高增，键合机有望放量，上调盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润5.6/8.1/10.9亿元，对应PE 34/23/17倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 -54%0%54%109%163%217%271%326%380%2021-042021-082021-122022-04奥特维沪深300 公司点评 奥特维（688516.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 98.67 流通A股(百万股)： 51.60 52周内股价区间(元)： 63.87-264.22 总市值(百万元)： 18,920.96 总资产(百万元)： 4,282.39 每股净资产(元)： 14.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,144 2,047 3,843 5,538 6,872 (+/-)YOY(%) 51.7% 78.9% 87.8% 44.1% 24.1% 净利润(百万元) 155 371 560 812 1,092 (+/-)YOY(%) 111.6% 138.6% 51.0% 45.1% 34.4% 全面摊薄EPS(元) 1.57 3.76 5.67 8.23 11.06 毛利率(%) 36.1% 37.7% 38.2% 38.2% 38.8% 净资产收益率(%) 14.3% 26.3% 26.6% 27.3% 26.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 奥特维（688516.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 2,047 3,843 5,538 6,872 每股收益 3.76 5.67 8.23 11.06 营业成本 1,276 2,376 3,424 4,203 每股净资产 14.27 21.37 30.12 41.70 毛利率% 37.7% 38.2% 38.2% 38.8% 每股经营现金流 3.21 8.26 11.41 15.04 营业税金及附加 9 19 28 34 每股股利 1.00 1.60 1.60 1.60 营业税金率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 78 154 222 275 P/E 51.04 33.79 23.29 17.33 营业费用率% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% P/B 13.44 8.97 6.37 4.60 管理费用 110 281 355 410 P/S 9.24 4.92 3.42 2.75 管理费用率% 5.4% 7.3% 6.4% 6.0% EV/EBITDA 42.12 24.42 15.36 10.77 研发费用 145 288 415 515 股息率% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 研发费用率% 7.1% 7.5% 7.5% 7.5% 盈利能力指标(%) EBIT 428 724 1,094 1,435 毛利率 37.7% 38.2% 38.2% 38.8% 财务费用 21 11 4 -14 净利润率 18.1% 14.6% 14.7% 15.9% 财务费用率% 1.0% 0.3% 0.1% -0.2% 净资产收益率 26.3% 26.6% 27.3% 26.5% 资产减值损失 -73 -96 -138 -172 资产回报率 8.7% 8.0% 8.4% 9.0% 投资收益 15 8 11 14 投资回报率 20.0% 24.5% 28.6% 28.9% 营业利润 419 644 936 1,256 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 78.9% 87.8% 44.1% 24.1% 利润总额 418 644 936 1,256 EBIT增长率 103.2% 69.2% 51.1% 31.1% EBITDA 447 750 1,120 1,460 净利润增长率 138.6% 51.0% 45.1% 34.4% 所得税 51 88 128 172 偿债能力指标 有效所得税率% 12.1% 13.6% 13.7% 13.7% 资产负债率 66.7% 69.6% 69.1% 65.9% 少数股东损益 -3 -3 -5 -7 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 371 560 812 1,092 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 549 1,033 2,038 3,364 应收帐款周转天数 66.0 62.8 59.8 57.0 应收账款及应收票据 370 661 908 1,073 存货周转天数 529.7 504.5 489.8 475.5 存货 1,852 3,284 4,595 5,476 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 1,081 1,162 1,223 1,259 固定资产周转率 14.5 6.1 8.4 9.9 流动资产合计 3,851 6,141 8,764 11,172 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 141 634 662 691 在建工程 141 51 51 51 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 44 55 65 74 净利润 371 560 812 1,092 非流动资产合计 431 845 883 922 少数股东损益 -3 -3 -5 -7 资产总计 4,282 6,986 9,647 12,093 非现金支出 107 122 164