非银行业周报（2022年第十四期）：降准落地释放流动性，关注券商板块估值修复机会

1 非银行业周报（2022年第十四期）： 降准落地释放流动性，关注券商板块估值修复机会 行业分类：非银 2022年4月17日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2022.4.15） 沪深300指数 4188.75 券商II（申万） 5740.84 保险II（申万） 1009.77 行业总市值（亿元） 27533.10 证券板块市净率（%） 1.43 保险板块市净率（%） 1.15 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2022.4.11-2022.4.15）非银（申万）指数-0.72%，行业排名10/31，券商II指数+0.03%，保险II指数-1.83%； 上证综指-1.25%，深证成指-2.60%，创业板指-4.26%。 个股涨跌幅排名前五位：民生控股（+7.27%）、红塔证券（+6.56%）、ST熊猫（+5.90%）、长城证券（+5.22%）、南京证券（+4.59%）； 个股涨跌幅排名后五位：*ST西水（-22.73%）、*ST绿庭（-22.08%）、亚联发展（-17.91%）、*ST易见（-16.03%）、新力金融（-14.19%）。 ➢ 核心观点 券商：央行决定于4月25日下调存款准备金率0.25个百分点，对部分符合条件的城商行和农商行再额外多降0.25个百分点。 流动性层面，此次降准共计释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本约65亿元。总体来看，此次降准推动市场流动性进一步充裕，促进市场成交量的提升。同时也降低了券商融资成本，有助于行业整体杠杆率的提升。另一方面，本次降准幅度相较2021年的两次降准收窄了0.25bp，主要是由于目前我国市场流动性基本保持合理充裕，实体经济复苏的主要阻碍在于融资需求的低迷，4月市场直接和间接融资规模大幅低于去年同期。融资需求的提升仍需结合产业政策调控，有待进一步跟踪观察。 市场情绪层面，4月13日，国务院常务会议宣布将适时运用降准等货币政策工具降低综合融资成本，因此本次降准基本符合市场预期。但由于3月疫情爆发导致我国经济下行压力进一步增加，消费、基建、房地产等多个行业均受到影响，叠加中美利差倒挂，国外产能恢复出口顺差收窄等境内外多重因素的冲击，导致市场情绪持续低迷，成交额持续下跌。而本次全面与定向降准相结合体现出了我国货币政策的精准调控作用，也体现出央行有望在未来使用货币政策进一步精准调控，有助于恢复市场信心。 对券商行业而言，一方面，社会融资成本的下降对债市具有一定利好作用，同时，降准等货币政策的初步兑现也有利于推动市场流动性进一步宽裕，促进市场信心的恢复，进而对经纪业务有一定提振作用。另一方面，降准落地以及未来货币政策精准调控的确定性有望推动市场迎来结构性反弹行情，低估值板块具有更大的成长空间和确定性。目前券商估值PB估值为1.43x，位于2016年以来的20分位点以下，回调空间有限。头部券商抗风险能力较强，面对股市波动有较高 2 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 的抗压能力。中信证券公布的2022Q1业绩显示，一季度市场持续震荡下行的背景下，公司归母净利润同比增长1.24%，营收仅下降7.20%，抗周期能力较强，稳增长确定性较强。建议长期关注业绩确定性较强的低估值龙头券商，如中信证券、华泰证券等。 业绩方面，截至4月16日，共36家券商公布了年度报告或业绩快报，头部券商已基本全部公布年报。36家券商合计营业收入5,967.73亿元，同比增长22.96%，合计归母净利润1,820.79亿元，同比增长30.67%。36家券商中，仅3家归母净利润出现负增长，业绩总体表现亮眼，盈利能力显著提升。细看30家已披露2021年年度报告的券商，亮眼之处包括以下几点： 1、盈利能力显著提升，共九家归母净利润超百亿。31家上市券商中，共8家券商营业收入超300亿元，较上年同期增加中国银河、申万宏源、广发证券和中金公司4家。9家券商归母净利润超过百亿，较去年新增了招商证券、中国银河、中信建投和中金公司。31家上市券商净资产加权ROE为10.15%，同比增长1.34pct。其中ROE大于10%的券商增加2家至10家，东方财富ROE突破20%。 2、大部分券商实现高增长，部分中小券商成长能力突出。31家公布业绩的券商中，共23家券商归母净利润增速超过20%，整体成长能力强劲。其中，部分中小券商成长能力突出。中原证券归母净利润同比增长392.04%，东方证券（+ 97.26%）、东方财富（+ 79.00%）、方正证券（+ 66.19%）涨幅位居行业前列。中信证券作为行业龙头，实现营业收入765亿元，归母净利润231亿元，远高于其他券商。在此高基数下，分别同比增长了40.71%和55.01%，龙头地位稳固。 3、财富管理业绩提振效果显著。31家上市券商合计经纪、投行、资管、信用、自营业务分别同比增长了21.05%、7.84%、30.14%、14.44%和12.30%。财富管理业务方面，基于2021年高市场成交额，券商代理买卖证券业务涨幅超过20%，浙商证券、东吴证券、东方证券、天风证券、华林证券、中金公司涨幅超30%。此外，2021年券商资管业务转型成效显著，资管业务收入增速显著。其中，国联证券、兴业证券、中泰证券、中泰证券、广发证券增幅超过50%，东方证券和中信证券增速也超过40%，大资管红利已初步凸显。投行业务为中小券商带来差异化竞争机遇。头部券商投行业务收入基本稳定，中信证券和中金公司表现突出，投行收入规模分别超过80亿和70亿，增速超过18%。部分中小型券商2021年投行业务收入实现高速增长，中原证券同比增长207.56%、国联证券、华林证券、国元证券涨幅超50%。全面注册制以及北交所的成立对中小型券商的投行业务收入增量显著，券商投行业务迎机遇期，中小券商在投行业务方面实现突破还需看其项目储备以及是否具备某一领域的差异化竞争优势。自营业务分化显著。投资收益增幅居前和居后的券商收益涨跌幅差距192.32%，券商投资研究能力在市场持续震荡期间显得更为重要。 整体来看，券商2021年实现高增长主要是基于高市场成交量带来的增量收益。但是，传统通道类业务持续压缩的大趋势下，券商资管业务转型，以及投资实力的重要新逐渐凸显出来，长期看好低估值龙头券商，以及财富管理优势券商，如中信证券、华泰证券、东方财富、广发证券、东方证券等。 保险： 本周，五家上市险企陆续公布了一季度保费数据。一季度，行业整体保险公司原保险保费收入1.8万亿元，同比增长4.4%。上市险企共计实现原保费收入10074.74亿元，同比增长3.52%。中国人保、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现原保险保费收入2323.75亿元、3150亿元、2464.77亿元、1487.32亿元、648.90亿元，同比增长14.24%、-2.75%、1.11%、7.23%、2.36%。分业务来看，寿险部分，中国人保、中国太保和新华保险原保费收入实现正增长，分别同比增长了17.94%、4.23%和2.36%。中国平安和中国人寿则出现负增长，分别同比下降了2.75%和2.27%。一季度，寿险仍处于转型阶段，面临代理人队伍整体规模下降、疫情冲击等消极因素的影响，新单及新业务价值承压。寿险业务回暖主要基于行业转型水平，产品附加值以及满足客户需求的能力，提升代理人队伍的品质仍是寿险转型的重点。 财险部分，中国平安、中国人保和中国太保的同比增速分别为10.34%、12.24%和13.84%。财险方面，虽然3月疫情的冲击导致原保费收入有所回落，但随着车险综改的完成，财险整体向好趋势不变，预计未 3 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 来仍将维持稳定增长。 保险板块资负两端逐渐恢复，筑底阶段仍未结束，拐点需要等待，但板块估值偏低，在短期政策刺激之下，建议关注估值修复机会。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复 4 【非银行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、券商周度数据跟踪 1、经纪业务 本周（4.11-4.15）A股日均成交额9071亿元，环比-3.36%；日均换手率2.88%，环比+0.07pct。本周，A股市场持续震荡，市场活跃度再次回落。 图1：A股各周日均成交额（亿元） 图2：A股各周日均换手率（%） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 本周北向资金净流入29亿元，较上周+94亿元；陆股通券商净买入前五大个股为：东方财富（+14.22亿元）、方正证券（+ 1.48亿元）、中信证券（+ 1.27亿元）、中信建投（+ 0.98亿元）、广发证券（+ 0.94亿元），卖出前五大个股为海通证券（-1.49亿元）、财通证券（-0.60亿元）、越秀金控（-0.05亿元）、浙商证券（-0.04亿元）、华安证券（0.00亿元）。 图3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图4：本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 2、投行业务 截至2022年4月15日，股权融资规模达4,956.23亿元。其中IPO 2,037亿元，增发1,393亿元，其他再融资1527亿元。3月券商共计直接融资规模达到1,262.99亿元，同比-0.07%，环比+65.13%。3 月债券承销规模达到9218.11亿元，同比-14.85%，环比+44.81%。2022年以来，券商累计主承债券规模26642.68亿元。4月市场融资规模再度回落，市场热度下降。 2020-1000010002000300040005000600070008000-200-150-100-500501001502002502020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02-052021-02-252021-03-172021-04-062021-04-262021-05-162021-06-052021-06-252021-07-152021-08-042021-08-242021-09-132021-10-032021-10-232021-11-122021