2021年年报点评：业绩亮眼，智能化增长动能强劲

公司点评 | 德赛西威 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩亮眼，智能化增长动能强劲 德赛西威（002920.SZ）2021年年报点评 公司点评 | 德赛西威 公司评级 买入 股票代码 002920 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 107.28 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 罗炜宁 luoweining@research.xbmail.com.cn 相关研究 德赛西威：精准卡位座舱智驾关键领域，业绩持续增长—德赛西威（002920.SZ）2021三季报点评 2021-10-30 德赛西威：智能化赛道红利兑现，智能驾驶业务大幅增长—德赛西威（002920.SZ）2021半年报点评 2021-08-24 德赛西威：优质客户放量，规模效应进一步显现—德赛西威（002920.SZ）2021年1季报点评 2021-04-18 -24%-11%2%15%28%41%54%2021-042021-082021-12德赛西威软件开发中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司于4月14日发布2021年年报：全年营业收入95.69亿元，同比增长40.75%；归母净利润8.33亿元，同比增长60.75%。单看第四季度，营收32.67亿元，同比增长30.61%；归母净利润3.42亿元，同比增长70.93%，Q4营业收入和归母净利润均创历史单季新高。 智能座舱和智能驾驶业务板块营收和盈利水平同步提升。营收方面，依托于信息娱乐系统、显示模组、液晶仪表以及IPU03域控制器的规模化放量，智能座舱业务营收同比增长33.52%，智能驾驶业务营收同比增长94.78%。盈利方面，产品毛利率为24.60%，同比增长1.21pct。随着芯片短缺和原材料价格上涨的缓解，我们预计公司的盈利水平将继续上行。 拳头业务苛求极致，把握智能座舱“集成化”趋势。公司与高通将基于第4代骁龙®座舱平台共同打造第四代智能座舱系统，实现智能化、场景化的多模态融合体验。 智能驾驶业务亮点纷呈，赋能智慧出行变革。公司基于英伟达Orin芯片自动驾驶域控制器IPU 04已于2021年9月成功下线，并已与理想汽车展开战略合作。在以英伟达为代表的大算力通用芯片方案成为主机厂智驾平台技术路线共识的态势下，德赛西威作为国内最早与英伟达达成合作的Tier1，在Xavier和Orin 两代计算平台上有着深厚的研发经验。 投资建议：短期看，公司21年获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超过80%，突破历史新高，等待兑现；中长期看，公司精准卡位智能驾驶、智能座舱以及智能网联赛道，随着智能化渗透率的提升，公司产品将持续保持高速增长。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为11.34/14.59/19.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：自动驾驶发展不及预期；汽车销量不及预期；芯片持续短缺。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,799 9,569 11,929 15,201 20,060 增长率 27.4% 40.7% 24.7% 27.4% 32.0% 归母净利润 (百万元) 518 833 1,134 1,459 1,991 增长率 77.4% 60.7% 36.2% 28.7% 36.5% 每股收益（EPS） 0.93 1.50 2.04 2.63 3.59 市盈率（P/E） 115.0 71.5 52.5 40.8 29.9 市净率（P/B） 12.7 11.2 9.0 7.4 6.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月16日 公司点评 | 德赛西威 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月16日 索引 内容目录 一、业绩亮眼，营收和新订单再创新高 ................................................................................... 3 二、拳头业务苛求极致，把握智能座舱“集成化”趋势 ............................................................... 4 三、智能驾驶业务亮点纷呈，赋能智慧出行变革 ..................................................................... 4 四、投资建议 ........................................................................................................................... 5 五、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：德赛西威2021年营收同比增长40.75% ........................................................................ 3 图2：德赛西威2021年归母净利润同比增长60.75% ............................................................. 3 图3：德赛西威2021年扣非后归母净利润同比增长77.71% .................................................. 3 图4：德赛西威2021年各业务收入占比情况 .......................................................................... 4 图5：德赛西威费用率情况 ...................................................................................................... 4 图6：德赛西威携手高通打造第四代智能座舱系统 .................................................................. 4 图7：G7PH智能座舱平台 ......................................................................................................... 4 表1：公司主要业务及产品 ...................................................................................................... 5 公司点评 | 德赛西威 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月16日 一、业绩亮眼，营收和新订单再创新高 2021年业绩比较亮眼，营收和新订单再创新高。全年营业收入95.69亿元，同比增长40.75%；归母净利润8.33亿元，同比增长60.75%；扣非后归母净利润8.21亿元，同比增长77.71%。营收增长主要得益于终端客户的陆续突破、供应管理能力的提升和产品价值提升。新订单再创新高，汽车电子销售量为1516万台，同比增加30.02%。单看第四季度，营收32.67亿元，同比增长30.61%；归母净利润3.42亿元，同比大幅增长70.93%。Q4营业收入和归母净利润均创历史单季新高，主要是高毛利率产品域控制器的放量，带动整体盈利水平的提升。 智能座舱和智能驾驶业务板块营收和盈利水平同步提升。营收方面，依托于信息娱乐系统、显示模组、液晶仪表以及IPU03域控制器的规模化起量，智能座舱业务营收同比增长33.52%，智能驾驶业务营收同比增长94.78%。盈利方面，汽车电子毛利率为24.60%，同比增长1.21pct。销售费用、管理费用、研发费用同比增加9.86%/42.06%/39.41%，其中管理费用和研发费用的增加主要是因为人员和薪酬支出增加。随着芯片短缺和原材料价格上涨的缓解，我们预计公司的盈利水平将继续上行。 图1：德赛西威2021年营收同比增长40.75% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图2：德赛西威2021年归母净利润同比增长60.75% 图3：德赛西威2021年扣非后归母净利润同比增长77.71% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02000400060008000100001200020172018201920202021营业总收入（百万元）YoY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090020172018201920202021归母净利润（百万元）YoY（右轴）-50%0%50%100%150%0200400600800100020172018201920202021扣非后归属母公司股东的净利润（百万元）YoY（右轴） 公司点评 | 德赛西威 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月16日 图4：德赛西威2021年各业务收入占比情况 图5：德赛西威费用率情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、拳头业务苛求极致，把握智能座舱“集成化”趋势 公司紧随智能座舱以人机交互为核心、多屏联动的发展趋势，提供领先的数字化座舱解决方案。2022年1月4日，德赛西威宣布与高通技术公司将基于第4代骁龙®座舱平台，共同打造第四代智能座舱系统。该智能座舱系统具备高性能计算、人工智能引擎、多传感器处理和丰富网络连接能力，支持多屏联动、音效处理和AR等技术，能够实现智能化、场景化的多模态融合体验。在座舱显示方面，德赛西威推出了12.3+27寸车载显示系统，其中全新27寸一体化大尺寸长条屏设计配合仪表、IVI等的功能设计，可实现画面联动、分屏显示。 图6：德赛西威携手高通打造第四代智能座舱系统 图7：G7PH智能座舱平台 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 资料来源：公司公众号、西部证券研发中心 三、智能驾驶业务亮点纷呈，赋能智慧出行变革 公司智能驾驶业务极具竞争力，率先受益于智能驾驶渗透率快速提升的产业红利。域控制器是自动驾驶落地的关键核心，ICVTank预计到2025年全球自动驾驶域控制器的市场规模达到19.8亿美元。公司域控制器产品矩阵完备，全面满足OEM从L1到L4对域控制器平台的需求，在自动驾驶域控制器的算力和量产规模方面有着优异表现。德赛西威基于英伟达单片算力可达254TOPS的Orin芯片自动驾驶域控制器IPU 04于2021年9月成功下线，并已与理想汽车展开战略合作，可实现L4级别自动驾驶功能。在以英伟达为代表的大算力通用芯片方案成为主机厂智驾平台技术路线共识的态势