安踏体育：疫情持续，下调FILA全年指引

评级： 买入 事件概述 安踏公布22Q1零售流水，安踏品牌同比实现10-20%高段增长，FILA品牌同比实现中单位数增长，其他品牌同比实现40-45%增长，符合预期。 分析判断: 我们测算，1、2月安踏品牌流水增长超20%，FILA品牌1、2月中高双位数增长，但3月中下旬开始，上海、广东、福建等地区疫情反复，我们估算安踏品牌3月流水单位数下滑，而FILA全直营、且90%店铺位于一二线城市商场，受到疫情影响更大，3月流水估计下滑约20%。此外我们估计，受到疫情影响，FILA Q1末库存有所承压，但春季库存可在当年秋季继续销售，22Q3有望得到改善。 投资建议 （1）短期来看，4月至今疫情持续，我们估计目前FILA流水仅为目标的50%，安踏由于更多店铺位于低线城市和街边店，表现好于FILA。此外我们估计安踏22Q2（新疆棉事件催动）受到高基数影响、增速或有所承压；（2）展望全年来看，我们估计安踏有望保持20%以上增速（我们估计21年提价10%，22年仍有望继续提价），FILA受疫情影响较大、15-20%目标增速或难以实现；其中主要来自店效提升和线上增长贡献，安踏主品牌和FILA年内店数将有所优化，根据年报披露，22年底安踏主品牌店数预计为9200-9300间、同比下降1-2%，FILA店数预计为1900-2000间、同比下降3-7%，迪桑特店数为190-200间、同比增长4-10%，KOLON店数预计为180-190间、同比增长18%-25%。（3）2022年奥运年，我们估计公司广告支出位于历史水平偏上限（历史广告支出占收入比例为10-13%）；（3）21年下半年AMER已实现盈利，我们估计22年有望贡献利润。 考虑疫情影响，将2022/2023/2024年收入从593/700/816亿元下调至575/678/790亿元，将归母净利从92.7/115/139亿元下调至89.2/110.6/134.4亿元，对应将EPS从3.43/4.25/5.13元下调至3.29/4.07/4.95元，2022年4月14日收盘价93.1港元对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。 风险提示 疫情发展的不确定性，PPA摊销影响；库存高企风险；多品牌运营不及预期风险；系统性风险。 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话： 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：