国内粮油设备领先制造商，积极拓展冷链物流赛道

聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长。 （1）公司深耕粮油加工行业68年，2017年收购中粮集团下属子公司华商国际，拓展冷链物流业务。公司主营粮油价格设备制造业务、粮油加工及冷链物流行业的专业工程服务业务，包括设计咨询、机电工程系统交付和工程承包等。2021年上半年，机电工程系统交付业务规模占据主导地位，占比为38.73%；设计咨询毛利率最高，达到45.16%。 （2）公司业务规模稳步增长，2021年公司实现营业收入21.70亿元，同比增长6.30%； 实现归母净利润1.61亿元，同比增长25.12%。盈利能力快速提升，2021年前三季度，公司毛利率为22.92%，同比增长5.88pct；净利率为6.75%，同比增长3.34pct。 （3）公司实际控制人为中粮集团，其合计间接持有公司42.89%股份。公司有五个员工持股平台，共激励骨干员工151人（占2020年员工总数8.24%），合计持股17.40%，有利于提高核心员工积极性和粘性，促进公司快速发展。 产业政策+下游高景气促行业发展，公司引领行业发展。 （1）产业发展政策促进行业健康发展。粮油及冷链专业工程服务行业是关系国计民生的重要行业，属于国家重点鼓励、扶持发展的产业。国务院、国家发改委、国家粮食局、住建部、农业部等政府部门相继出台一系列产业发展政策，引导行业健康发展。 （2）下游客户需求高景气，促进粮油及冷链专业工程服务行业快速发展。一方面，食品安全和消费升级背景下，居民对于优质农产品需求持续提升，促进粮油加工企业加大生产线改造、车间技术升级等需求。另一方面，存量冷链设施的安全、环保、节能等指标急需提升与改进，冬奥会带动冰雪运动场馆需求，冷链、特种冰雪需求大增。 （3）粮油机械行业仍存在较大上升空间。近年来在农机补贴拉动下，我国农业机械化进程加快，农机需求旺盛，农机工业总产值始终处于稳步增长状态，由2010年的2800亿元增长至2019年的5523亿元，年复合增长率达到8%；农机工业呈现平稳快速发展态势，结构优化，产品高端化、国际化趋势明显。 （4）我国粮油加工企业向规模化、集团化方向发展。行业内高端粮油机械客户逐渐增多，该类客户重视品牌保障，对于产品品质、故障率、稳定性、安全性和技术先进性的要求也越来越高，倾向于选择规模大的知名粮油机械供应商，这一行业趋势有助于技术先进的大规模粮油设备制造企业获取更多客户，提升市场份额。 （5）公司品牌底蕴厚，细分行业应用更加广泛。从项目经验及技术研发水平状况看，公司先后建成了一大批在行业内具有重要影响力的样板模范工程项目；从制定的行业标准数量看，近年来公司牵头起草和制定了近百项重要行业标准，在行业内具有顶尖的技术话语权；从粮油机械制造产品的地位看，公司在粮油机械制造行业处于领先地位，已制造出具备技术优势和品牌优势的产品。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2021-2023年公司营收分别为21.70亿元、31.53亿元、43.38亿元；分别同比增长6.30%、45.35%、37.58%；归母净利润分别为1.61亿元、2.97亿元、4.44亿元，分别同比增长25.12%、83.83%、49.57%；EPS分别为0.32元、0.58元、0.87元；按照2022年4月14日股价对应PE分别为59.2、32.2、21.5倍。受益“粮食安全”政策及冰雪运动新时代，公司作为国内粮油设备工程及冷链物流领先公司，未来市占率有望快速提升；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动与投资结构调整风险；新型冠状病毒肺炎疫情引致的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 1、聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长 1.1、发展历程：事业单位成功改制，双赛道助推公司上市 1954-2002年，公司前身为部属科研事业单位，先后隶属于国家粮食部、商业部、国内贸易部、国家粮食储备局、国家粮食局。2003-2006年，公司转企改制，先后隶属于中谷集团、中粮集团。2011年，包括公司在内的5家院所重组整合，成立中粮工程科技有限公司。2017年，收购中粮集团下属子公司华商国际，拓展冷链物流工程服务业务。2018年，公司实施股份化改造，成立中粮工程科技股份有限公司。2021年，公司首次公开发行A股上市。 收购东营迎春和湖南迎春，布局钢板仓制造业务。2021年10月，公司以自有资金2931万元收购东营迎春精工机械有限公司55%股权，3275万元收购湖南迎春思博瑞智能装备有限公司55%股权，进一步配齐补强公司在仓储装备方面的短板，延伸工程技术产业链，扩大业务优势。 图表1：公司发展历程 围绕中长期发展战略，公司将以粮油及冷链专业工程服务、设备制造为业务发展核心，不断扩大和拓展业务服务范围，提升业务布局和市场份额，扩大市场知名度和影响力。 1）通过下属子公司在全国范围内发掘业务机会，积极开拓专业工程服务业务及设备制造业务机会，提高业务承接能力； 2）全面提升技术创新能力，以国家工程实验室为发展平台，培养一批国际级的行业应用研究科技人才队伍，推动修订行业标准，推广应用国际重大科技成果和核心技术装备成果； 3）大力发展创新型业务，加大BIM技术、装备智能化等领域的研究与应用，逐步提升该类业务的收入贡献占比；依托已有设计咨询、工程承包经验，在承接的标杆性项目——冬奥雪车雪橇道中心项目的基础上，拓展特种冰雪业务； 4）深入发掘国际业务机会，提高国际业务收入占总收入的比例； 积极推进业务网点建设，提高全球重要目标市场的战略性网络布点数量，进一步提升品牌竞争力和认知度。 1.2、主要产品：业务覆盖面广，机电工程系统交付业务优势突出 公司主营业务覆盖面广，分为设计咨询、机电工程系统交付和工程承包等专业工程服务业务板块以及设备制造业务板块，具体业务执行主体由不同的子公司承担。 图表2：公司主营业务及服务领域 图表3：公司参控股公司按业务分类 机电工程系统交付体量最大，设计咨询毛利率最高。体量方面，2021年上半年，公司机电工程系统交付业务占据主导地位，占比为38.73%； 设计咨询收入占比为25.91%；设备制造收入占比为19.21%；工程承包收入占比为11.41%。盈利能力方面，2021年上半年，公司设计咨询毛利率最高，达到45.16%；设备制造毛利率为22.48%，机电工程系统交付毛利率为14.27%，工程承包毛利率为4.59%。 图表4：2021年上半年公司主营业务构成 图表5：2021年上半年公司主营业务收入及毛利率 图表6：公司设备制造类业务主要产品类型和代表型号 1.3、财务分析：业务规模稳步增长，盈利能力快速提升 公司未受2020年疫情影响，业绩呈快速增长趋势。 1）公司营业收入从2017年10.86亿元增长至2020年20.41亿元，CAGR为23.41%；公司归母净利润从2017年5443万元增长至2020年1.29亿元，CAGR为33.35%，业绩呈现快速增长趋势。 2）2020年，公司实现营业收入20.41亿元，同比增长4.85%； 实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.75%，主要是因为公司2020年上半年并表茂盛装备，茂盛装备的粮油加工设备销售订单数量较多，同时由于国家提升粮食安全领域的投资，促使粮油专业工程服务订单增多，公司通过安排部署生产、销售、采购工作积极应对新冠疫情，因此新冠疫情对公司的经营情况及财务指标的影响较为有限。 3）2021年，公司实现营业收入21.70亿元，同比增长6.30%； 实现归母净利润1.61亿元，同比增长25.12%；主要是因为在市场环境的良好支撑下，公司的设计咨询、机电工程系统交付、设备制造等主要业务规模稳步增长，同时，为进一步配齐补强公司在仓储装备方面的短板，延伸工程技术产业链，扩大优势效应，2021年10月，公司完成东营迎春精工机械有限公司55%股权和湖南迎春思博瑞智能装备有限公司55%股权的并购，成为公司新的业绩增长点。 4）公司发布业绩预告，2022年一季度实现归母净利润2300-2900万元，同比增长26.86%-59.96%；实现扣非归母净利润2100-2700万元，同比增长37.43%–76.70%。我们预计，随着疫苗全球推进疫情得到有效控制，以及国家对食品安全及粮食保障的重视程度持续提升，公司下游粮油加工及冷链物流行业将会有更加广阔的发展前景，公司业绩有望进一步提升。 图表7：公司营业收入（百万元）及增速 图表8：公司归母净利润（百万元）及增速 毛利率、净利率快速提升，预计规模优势下有望进一步增长。随着公司收入规模持续上升，设计咨询、设备制造等高毛利率产品结构占比提升，盈利能力稳步提升；2021年前三季度，公司销售毛利率为22.92%，同比增长5.88pct；销售净利率为6.75%，同比增长3.34pct。公司于2021Q4完成收购东营迎春和湖南迎春，东营迎春2020年营收为1.32亿元，净利润为1944.23万元，对应净利率为14.68%；湖南迎春2020年营收为1.09亿元，净利润为1996.59万元，对应净利率为18.39%，均远高于公司2020年净利率6.47%，可见并表后有望向上拉动公司盈利能力。 再考虑随着公司业务体量稳步增长，规模优势下盈利能力有望进一步增长。 销售费用率、管理费用率增加，财务费用率有所下降。 1）销售费用率：2020年为0.88%，同比增长0.35pct；2021年前三季度为1.19%，同比增长0.35pct；主要是因为公司2020年并表茂盛装备，运输费用增加较多，且由于茂盛装备销售价格满足预期，因此公司承担运费较多。 2）管理费用率：2020年为5.31%，同比增长0.35pct；2021年前三季度为8.70%，同比增长4.25pct；主要是因为公司业务规模逐年增加，管理人员薪酬及年终奖金也随之上升。 3）财务费用率：2020年为-0.25%，同比增长0.04pct；2021年前三季度为-0.82%，同比下降0.54pct；主要是因为2021年公司募集资金到账，利息收入增加所致。 图表9：公司毛利率及净利率变化趋势 图表10：公司期间费用率变化趋势 研发费用率持续提升，产品技术不断突破。公司持续加大产品及相关技术的研发投入，2020年公司研发投入为6576.33万元，占营收比重为3.22%，同比增长0.46pct；2021年前三季度，公司研发投入为5,848.42万元，占营收比重为5.19%，同比增长2.78pct。截至2020年底，公司获取专利296项，其中发明专利41项，公司将研发成果积极应用于粮油及冷链专业工程服务行业新建、扩建、改建工程及粮油机械制造技术工艺升级及标准化中。 图表11：公司研发费用情况 图表12：政府补助情况（万元） 公司应收账款规模控制较好，2020年公司经营性现金流创历史新高。 2021年前三季度，公司应收账款为4.48亿元，较2020年底下降12.09%，可见公司应收账款规模控制较好。公司主要客户均为国内外知名企业，信用良好，合作过程中未出现逾期付款的情况。疫情下公司业绩持续上升，2020年经营活动产生的现金流量净额创历史新高，达到2.31亿元，同比增长159.03%；2021年三季度为-6117.49万元，主要是因为前三季度是粮油加工行业投入期，经营性现金流一般为负，随着四季度业务规模进一步扩大，现金流水平有望进一步改善。 图表13：公司应收账款（百万元）及周转天数 图表14：公司经营性现金流（百万元）情况 1.4、股权结构：中粮集团下属国企，核心员工激励充分 公司实际控制人为中粮集团，中粮集团通过持有中谷粮油集团有限公司100%股权间接持有公司39.48%股份，通过持有深圳市明诚金融服务有限公司100%股权间接持有公司3.41%股份，合计间接持有公司42.89%股份。 公司有五个员工持股平台，核心员工激励充分。