1001101201301401501601701801051101151201251301351402019-06-202019-07-042019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-272019-10-182019-11-012019-11-152019-11-292019-12-132019-12-272020-01-132020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-31中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2022-04-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 产业咨询组 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|产业咨询专题报告 摘要： 本文主要讨论黑色产业链下游企业风险暴露和套期保值后的会计处理方式。 下游企业主要以钢材深加工企业和建筑工程企业为主，其中建筑工程企业可划入终端用钢企业。钢材深加工企业包括轧钢厂、涂镀板厂、钢管厂、机械或电器制造厂等业为代表。按照下游是否定价有可以进一步划分为次终端和终端用钢企业。如轧钢厂、涂镀板厂、钢管厂等钢材加工企业，由于其原料和产成品均未定价，且均受到钢材价格波动影响，故可划入次终端企业。而机械或电器企业，由于其产成品往往已经定价，且其产成品物理状态已经和钢材脱钩，及不再受到钢材价格波动的影响，故将其划入终端用钢企业。 虽然均为用钢企业，但次终端和终端企业的风险暴露方式大相径庭。对于以钢材加工企业为主的次终端企业，其风险主要来自于产成品库存价格下跌的风险，常以卖出保值为主。而以零件设备、机械和家电等生产企业和建筑企业为主的终端用钢企业，其风险主要暴露在原材料价格上涨的风险，常以买入保值为主。 在会计处理上，这两种类型的企业选择不使用套期会计方法时，将期现货分开处理，期货的价值变动计入公允价值变动损益，平仓时最终转入投资收益；如果选择使用套期会计方法，对于库存管理卖出套保的属于公允价值套期，对于采购管理的买入套保属于现金流量套期，两种类型处理结果的共同点是都达到了降低企业生产成本的目的，反映了套期保值业务的实质。企业应综合考虑各项成本和影响后对是否使用套期会计方法做出审慎选择。 风险提示：下游次终端用钢企业风险在于产成品库存价格下跌，终端用钢企业风险在于原材料价格上涨。 黑色下游企业套保模式及会计处理 中信期货产业咨询（专题报告） 2 / 8 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、下游企业业务模式和风险暴露方式 ......................................................... 3 二、下游企业风险管理模式 ................................................................... 5 三、下游企业套期保值会计处理方法 ........................................................... 6 免责声明 ................................................................................... 8 图目录 图表 1：下游用钢企业类型 ............................................................... 3 图表 2：常见用钢品种与期货 ............................................................. 5 中信期货产业咨询（专题报告） 3 / 8 本文是黑色产业链风险管理及会计处理方法系列专题的第三篇，在前两篇中我们介绍了黑色产业链的构成，上游开采和中游生产企业风险暴露和管理模式，以及如何进行套期会计处理。本篇我们主要介绍下游生产企业，包括次终端的钢材加工企业和终端用钢企业的风险暴露和管理模式，以及相应的会计处理方式。 与中游的钢厂、焦化厂不同，下游企业参与套期保值还处于方兴未艾的阶段。主要的原因在于很多终端用钢企业的生产或者加工利润较为丰厚，在2020年以前，钢材价格的波动中枢较低，企业利润被侵蚀幅度有限。而2020年至今，钢材价格波动中枢明显抬升，原料成本已经对企业利润形成较大威胁。我们认为下游企业应该重视原料价格的风险，尽早的参与到期货市场，熨平企业利润。 一、下游企业业务模式和风险暴露方式 下游企业主要以钢材深加工企业和建筑工程企业为主，其中建筑工程企业可划入终端用钢企业。钢材深加工企业包括轧钢厂、涂镀板厂、钢管厂、机械或电器制造厂等业为代表。按照下游是否定价有可以进一步划分为次终端和终端用钢企业。如轧钢厂、涂镀板厂、钢管厂等钢材加工企业，由于其原料和产成品均未定价，且均受到钢材价格波动影响，故可划入次终端企业。而机械或电器企业，由于其产成品往往已经定价，且其产成品物理状态已经和钢材脱钩，及不再受到钢材价格波动的影响，故将其划入终端用钢企业。 图表 1：下游用钢企业类型 资料来源：Wind 中信期货研究所 首先我们来看一下钢材加工企业的业务模式和风险暴露。 钢材加工企业的经营模式为采购原料，然后进行加工，得到产品进行销售。主要的特点是，由于采购的原料为钢材，通过加工成不同的形态，或融入或喷涂其他元素，以满足不同的使用场景需求。此类企业以赚取加工费为主，且普遍加工费用较为固定，原材料成本占比很大，并且利润空间有限。从定价模式来看，原材料和成品基本都是市场定价，成品售价一般为企业根据原材料价格和固定的加工成本及利润。但是因为物流、库存和加工周期等因素，原料和成品定价周期不匹配，即存在一定的时间敞口。另一方面，钢材加工企业的规模一般较小，面下游企业 终端企业 建筑工程 机械、电器制造 次终端 企业 钢材加工 中信期货产业咨询（专题报告） 4 / 8 对上游较为强势的钢厂和贸易商，其原料采购没有定价权。而下游方面，钢材加工企业销售模式主要仍以经销为主，经销商资金能力有限，对高价货源的抵触较为明显，这就造成了加工企业的成本向下游传导较慢，易形成高价产成品库存的积压，造成较大风险。 加工企业面临的主要风险来自原料和产品之间的时间敞口风险；主要是原料价格确定后，企业产品库存的跌价风险。 其次我们再来看一下终端用钢企业的业务模式和风险暴露方式。 对于零件设备、机械和家电等生产企业，此类企业是订单式生产模式，即下游向其签订采购订单，通常工期较长，在实际接触的企业中大部分企业的工期在2个月到2年不等。在订单签订的同时，即确定了销售价格。若工期相对较长，如1年以上，一般会签订保价条款。例如，若原材料价格波动10%以内，则成品售价不变，若超过10%，则成品售价也同比例增加或减少。若工期相对较短或下游较为强势，成品销价则不再浮动，原料成本变动完全由生产企业承担。原材料按工期计划采购，价格多以随行就市为主，基本不会提前采购低价库存。故这类企业的普遍特点为原材料成本占比很大，利润受原材料价格波动影响非常大。 建筑企业与零件设备、机械和家电等生产企业的情况较为类似，企业出于成本考量和库存压力，不可能一次性采购整个生产周期中所需的建筑原料，且原料采购与用料施工之间存在时间差。建筑企业在采购原料时，钢材价格大幅上涨，则会侵蚀企业预先设定的利润目标，甚至导致亏损。例如，某地产公司项目中标后，预计施工周期2-3年，期间需持续采购钢材作为建筑原料，企业担心钢价上涨、成本抬升，因此可有意利用螺纹钢期货进行买入保值。 综上，虽然均为用钢企业，但次终端和终端企业的风险暴露方式大相径庭。对于以钢材加工企业为主的次终端企业，其风险主要来自于产成品库存价格下跌的风险。而以零件设备、机械和家电等生产企业和建筑企业为主的终端用钢企业，其风险主要暴露在原材料价格上涨的风险。 被套期项目与套期工具不完全一致可能出现的交割、逼仓等风险：除了建筑工程企业外，不论是钢材加工企业，还是设备零件，机械电器制造企业，所涉及的钢材品种多样，且基本都是非期货上市品种，这就涉及了交叉套保。即用热卷来替代企业实际原料钢品种，来进行保值。根据套期会计中套期工具的定义，即所谓套期工具是指企业为进行套期而指定的、其公允价值或现金流量变动预期可抵消被套期项目的公允价值或现金流量变动的金融工具，其要求套期工具与被套期项目间存在逻辑上的相关性，如果标的商品不一致，则其在价格走势上也应该存在较强的相关性。通过对下游用钢企业的调研，我们总结和归纳了常见钢材需求品种，并计算其与上海期货交易热轧卷板和螺纹钢期货价格的相关性后，我们发现目前企业常用的热轧卷板、冷轧卷板、中板、镀锌板、冷硬卷板、造船板、钢管和钢带等品种与期货主连的价格相关系数极高，因此我们可以认为，用上海期货交易所的期货品种为钢材下游企业进行保值是可行且有不错效果的。 中信期货产业咨询（专题报告） 5 / 8 图表 2：常见用钢品种与期货 品种 热卷 冷轧 卷板 中板 镀锌 卷板 冷硬 卷板 造船板 钢管 钢带 热卷主连 0.981 0.954 0.981 0.938 0.974 0.971 0.959 0.985 螺纹钢主连 0.990 0.975 0.978 0.964 0.985 0.964 0.950 0.986 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、下游企业风险管理模式 针对不同的风险类型，我们应该采取不同风险管理方案： 1、成本管理： 作为终端企业在采购原料时，由于其产成品或者工程的价格已经确定，如果钢材价格大幅上涨，则会侵蚀企业预先设定的利润目标，甚至导致亏损。 如果没有期货市场，企业就只能通过在低价时提前储备原料来应对未来的成本上涨，以保障企业的正常运行，但必须承担库容压力、资金紧张、仓储费用等问题带来的风险；即使在采购成本较低的时候与贸易商签订了采购合同，也仍要面对价格快速上升时合同无法履行的信用风险。进行套期保值的目的，就是运用对应的期货合约或者合约组合，将产品销售利润或原料采购成本锁定在企业愿意接受的水平，规避价格变动带来的风险和损失。 在进行成本管理时，首先应该明确自身的最优采购成本，即根据订单价格和自身成本和目标利润倒推出采购成本。当目前钢材价格显著低于最优采购成本，且未来价格存在上涨风险时，应当在期货盘面加大买入套期保值量。 2、库存管理 对于钢材加工企业这样的次终端而言，理论上其采购价格和销售价格的时间敞口相对较短，且一般原材料价格和产成品价格的相关性较强，加工费相对较为稳定。但在实际的案例中我们发现并非如此，在螺纹钢、热卷等期货品种上市后，期货市场的价格发现功能使得螺纹钢和热卷等品种的价格波动大于其他加工钢材。 即经常会出现，原料价格大幅上涨，但产成品价格由于终端需求稳定，并未能向下游