1001101201301401501601701801051101151201251301351402019-06-202019-07-042019-07-182019-08-012019-08-152019-08-292019-09-122019-09-272019-10-182019-11-012019-11-152019-11-292019-12-132019-12-272020-01-132020-02-042020-02-182020-03-032020-03-172020-03-31中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2022-03-01 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 产业咨询组 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|产业咨询专题报告 om 摘要： 黑色产业链企业具体包括，上游的铁矿石和焦煤的采选企业，中游的钢厂，下游的用钢终端，以及起到串联作用的贸易商，包括矿贸商、焦煤、焦炭贸易商以及钢材贸易商等。 本文主要讨论黑色产业链上游企业风险暴露和套期保值后的会计处理方式。 上游企业主要是采选业，包括铁矿石生产企业和煤炭生产企业。从业务角度看，上游矿山型企业的业务类型较为一致，均为开采后销售。开采成本上升，销售模式偏单一或销售价格缺乏锚定基准，造成价格波动较大均为上游开采企业的痛点。通过对A股上市的铁矿和焦煤企业净利润波动的分析可知，虽然铁矿石和焦煤在资源禀赋和行业结构上有差别，但价格波动大，节奏快，均给相关企业利润带来了不利影响。 上游矿山型企业作为天然的现货多头，持有大量现货，担心价格下跌而造成库存贬值和销售利润下降，因此可以在期货市场建立合适的空头头寸进行套期保值。对于上游企业，卖出保值方案可以分为对存货的套期保值方案和对极可能发生的预期销售的套期保值方案，分别属于套期会计方法中公允价值套期和现金流量套期两种类型。通过分析两个典型案例可以看出，采用套期会计方法处理有两方面的明显效果：一是能够影响项目收入或成本，也就是在项目层级影响其利润情况，更加准确真实地反映出套保方案中期现两端作为一个整体项目的实质；二是能够使期现货的损益波动在同一期间进行确认并且进行抵消，有效平滑了企业各期的损益波动，更有助于企业的长期稳定发展。 风险提示：上游企业风险在于初级产品价格下跌，造成库存贬值和利润下降。 黑色上游企业套保模式及会计处理 中信期货产业咨询（专题报告） 2 / 10 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、黑色产业链概览 ......................................................................... 3 二、上游企业业务模式和风险暴露方式 ......................................................... 4 三、上游企业套期保值会计处理方法 ........................................................... 7 免责声明 .................................................................................. 10 图目录 图表 1： 黑色产业链逻辑图 ............................................................... 4 图表 2： 产业链企业及业务模式 ........................................................... 4 图表 3： 全球铁矿资源结构 ............................................................... 5 图表 4： 国内铁矿上市企业净利润同比增长率 ............................................... 5 图表 5： 我国焦煤资源结构 ............................................................... 6 图表 6： 国内焦煤上市企业净利润同比增长率 ............................................... 6 中信期货产业咨询（专题报告） 3 / 10 钢铁作为工业的粮食，经济发展的脊梁，其重要性不言而喻。并且自2016年以来，几乎每一个产业政策的调整都在牵动着钢铁人的神经——供给侧改革，绿水青山，三道红线，碳达峰，稳增长......历历在目。展望未来，虽然国家经济结构调整的浪潮已经让钢铁行业不复当年之勇，但在“十四五”期间，我国将处在经济结构转型的过度阶段，我国钢材消费量将进入峰值平台区，每年钢材消费量仍将维持在较高水平。随着黑色系期货品种受到市场认可，钢铁行业的金融化程度不断提高，我们认为钢铁产业链将继续迎来转型——精细化，规模化，金融化。在此背景下，钢铁及其相关商品价格的波动仍将维持较高水平，考验着产业链企业的风险管理能力。同时随着规模化的发展，大型钢铁企业参与风险管理的合规性要求愈发严格，套期会计的重要性不断提升。我们愿意为钢铁行业风险管理的推进和发展保驾护航，出谋划策。 本文是黑色产业链风险管理及会计处理方法系列专题的第一篇，介绍黑色产业链的构成，上游企业风险暴露和管理模式，以及如何进行套期会计处理。 一、黑色产业链概览 黑色产业链商品在期货市场当中是当之无愧的明星品种。自从2009年螺纹钢期货上市起，钢铁行业经历一轮完整的牛熊周期，且行业内结构性机会也层出不穷。这主要得益于两方面： 一方面，黑色产业链与宏观经济的联系更为紧密，钢铁需求对经济周期的变化极为敏感。而钢铁行业作为高投入、高污染、高耗能行业，本身也有着自己的产能周期和政策周期。不同周期的共振与背离给这个行业带来了牛熊交替的机会。 另一方面，钢铁产业链是目前商品期货体系中产业链品种最为完整的行业，且产业链较长，包括原材料，如铁矿、焦煤、焦炭、锰硅和硅铁等，以及钢材，如螺纹钢、线材和热轧卷板等。产业链长且完整，行业利润在产业链各环节的流动容易带来各种结构性的投资机会。 黑色产业链包括，上游的铁矿石和焦煤的采选企业，中游的钢厂，下游的用钢终端，以及起到串联作用的贸易商，包括矿贸商、焦煤、焦炭贸易商以及钢材贸易商等。 钢厂是产业链的核心环节，且我国80%以上的钢铁企业，都是采用传统“炼铁——炼钢——轧制”长流程生产工艺。高炉作业是将铁矿石、焦炭及助熔剂由高炉顶部加入炉内，再由炉下部鼓风嘴 鼓入高温热风，产生还原气体，还原铁矿石，产生熔融铁水与熔渣之炼铁制程。铁水作脱硫脱磷处理，经转炉吹炼后，再依订单钢种特性及品质需求，送二次精炼处理站进行各种处理，调整钢液成份，最后送大钢胚及扁钢胚连续铸造机，浇铸成红热钢胚半成品，经检验、研磨或烧除表面缺陷，或直接送下游轧制成条钢、线材、钢板、钢卷及钢片等成品。而焦炭是将焦煤经混合，破碎后加入炼焦炉内经干馏后产生。故钢厂和焦化厂均为生 中信期货产业咨询（专题报告） 4 / 10 产型企业。 图表 1： 黑色产业链逻辑图 图表 2： 产业链企业及业务模式 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、上游企业业务模式和风险暴露方式 上游企业主要是采选业，包括铁矿石生产企业和煤炭生产企业。 铁矿石是指含有可经济利用的铁元素的矿石，是钢铁企业中消耗量最大、处理流程长和比较复杂的基础原料。 矿山企业的业务模式：采矿企业的业务模式相对简单，开采和销售，一般而言矿山还会保留一部分库存。开采过程相对简单，主要可分为露天开采和井下开采。由于自然品位的下降，导致国产矿的采选成本进一步上升。在开采方面，我国绝大部分铁矿已由露天转为井下采矿，露天矿从业人员劳动生产率（累计值）35000吨/人以上，而地下矿山从业人员劳动生产率仅为露天开采的1/10左右。采选方面，我国开采的原矿品位只有26.67%，根据中国冶金矿山企业发布的黑色金属矿产一般工业指标要求，炼铁用铁矿的铁元素含量要超过50%。但受制于品位低，采选比为3左右，即3吨原矿可选出1吨成品矿。品位降低，还会导致选厂选1吨矿的能耗上升，出粉效率下降，电力成本的增加也导致了选矿成本增加。整体而言，开采成本大致在100元/吨， 铁矿开采企业的销售模式较为单一，但存在较大风险。与进口矿长协比例较高和依照指数定价不同，国产铁矿石市场定价主观性更强，以市场一口价销售为主，基本无长协销售模式。一般而言钢厂具有较大的话语权。主要是由于国产矿受制于运输成本，其销售半径较小，故基本为小范围内的议价模式。另一方面是唐山、东北地区矿选企业规模较小，议价方面主动权较弱。除非钢厂采购价格触及矿企生产成本。另一方面，矿山在报价时也会参考进口矿的价格，但由于进口矿定价权不在国内，故导致国内矿山在定价方面亦较为被动。中国粗钢产量占了全球的50%以上，国内铁矿供应完全无法满足需求，2020年我国铁矿对外依存度为84%，主要的进口来源国为澳大利亚和巴西，两者合计占比高达83%。一方面，我国铁矿石储量较高，但品位相对较低；为使国内贫矿达到入炉条件，选矿流程•生产铁矿 •生产焦煤 上游矿山 •采购铁矿、焦煤 •销售铁矿、焦煤 原料贸易商 •原料采购 •生产 •库存管理 •销售钢材 中游钢厂 •采购钢材 •销售钢材 •库存管理 钢贸商 •采购钢材 •库存管理 下游终端 中信期货产业咨询（专题报告） 5 / 10 较长，选矿成本较高。另一方面，铁矿石寡头垄断特征较为明显，巨头拥有强大的话语权。国际四大矿山淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG产量约占全球铁矿石产量的一半，CR4达50%。相比于四大巨头，中国的铁矿矿山企业非常分散，有1000多家，规模小、集中度低。虽然国内钢厂众多，但高度分散，故铁矿石的定价权并不在国内，目前进口矿主要参考普氏指数来定价。 故铁矿石企业生产成本偏高，并不具备竞争优势。多为价格的被动接受者，具有较为强烈风险管理需求。另外，从目前中国铁矿石企业所有权性质来看，国营铁矿石企业居多。钢联数据统计的26家重点铁矿石企业中，共有21家属于国营企业，比例为80.77%。若国企参与套期保值，则套期会计的重要性则更为凸显。上市的铁矿石企业相对较少，主要包括河钢资源、海南矿业、未来股份和金岭矿业。从上市企业的净利润同比增长率来看，2015年是一个分水岭，2015年以前，总体而言净利润同比增速的波幅较小，且呈现出较为明显的季节性波动特征。但2015年以后，随着国内供给侧改革以及地产周期的变化，上市公司的净利润波动极大，这也就增加了矿山型企业参与风险管理的必