事件分析：中美贸易战停火三个月，贸易紧张气氛舒缓

台灣股市 | 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2018年12月3日 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 楊惟婷 (886-2) 2781-5995 ext 37015 Weiting.yang@fubon.com 劉立中 (886-2) 2781-5995 ext. 37126 lewis.liu@fubon.com 張瑞暉 (886-2) 2781-5995 ext. 37025 Juihui.chang@fubon.com 方錦源 (886-2) 2781-5995 ext. 37013 Chinyuan.fang@fubon.com 吳岳璋 (886-2) 6606-6086 dany.wu@fubon.com 事件分析-中美貿易戰停火三個月 貿易緊張氣氛舒緩 美中貿易暫休兵 進行協商 12/1 美國總統川普與中國國家主席習近平在阿根廷布宜諾斯艾利斯進行工作餐會，會後兩國官方各自發表聲明，內容大致相同，重點如下： „ 中美貿易戰不再升級，雙方不再加徵新的關稅。 „ 美方對中國2,000億美元商品加徵的關稅，2019/1/1後仍維持10%。 „ 雙方將加速進行談判，希望能在90日內（2019/2/28）達成協議，若能達成協議，2018年以來加徵的所有關稅，都可能取消。但若未達成協議，美國對中國進口2000億商品的關稅將由現行的10%提高至25%。 „ 美方表示，中國同意立刻開始購買美國農產品、能源及工業產品等。 „ 美方表示，中國對高通與恩智浦的併購案也將採取開放態度，高通可以再次向中國提交收購協議。 中國方面，表示願意根據市場和人民的需要擴大進口，包括從美國購買適當之商品，以逐步緩解貿易逆差之問題。雙方同意相互開放市場。而川普與習近平將在適當時間相互訪問。 未來美中雙方談判的焦點在「強制技術轉讓，知識產權保護，非關稅壁壘，網路入侵和網路盜竊，服務和農業方面」等面向。 投資建議 川習會達成共識，使美中貿易的僵局暫時獲得舒緩，雙方的貿易爭議與摩擦可望朝向較正面方向發展，有利於資本市場的信心。因過去也曾多次出現達成協議後又破局的情況，美中貿易長期結構性的問題依然存在，未來須關注雙方談判的進展。 2000億美元清單產業跌深反彈 部份產業被列入 2000 億美元課稅清單，股價呈現較大幅度的下跌，雖然中美貿易戰只是停火三個月，但對相關產業的股價應有跌深反彈的機會。富邦認為包括網通、電腦伺服器及相關零組件、汽車零組件及塑化ABS短線可建議較積極操作。 唯電腦及相關零組件，長期在分散中美貿易戰爭影響及下游消費品關稅課徵的不確定因素並未完全解除下，ODM產業外移大陸的計劃並不會因此停歇，零組件業者已開配合品牌、ODM、在第三地建立HUB倉或設立新產線，生產成本上揚或是中國廠區產能利用率不足的問題浮現，較不利營運。 2670億美元清單產業刀下留人 日前川普才放話可能會對 iPhone 課徵 10%進口關稅，市場對於 2670 億美元清單產業可能會將手機含括進去，這次雙方同意不擴大課徵，比對市場預期的最壞假設好很多，對手機產業或是整體台股都應該用正面解讀。 雖然 90 天之後再看談判結果，富邦認為手機供應鏈移出大陸的難度較大，尤其是iphone，供應鏈移出的製造成本上升仍大於增加的關稅，即便是最高的25%，故若90天後最壞狀況，加增手機25%關稅， 品牌商在美國市場會選擇增加零售價與削減供應商成本應對，並非移出供應鏈。 台灣股市 | 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 2 總經分析 在本次會議之前，市場擔憂原先2000億美元清單稅率將由10%提升至25%，如今不僅稅率維持原先10%，未來3個月的談判也可能讓原先加徵的關稅取消，相關產業得到相當大的喘息空間。 表: 美國對中國2000億美元進口商品課徵10%關稅清單 商品 金額(億美元) 占比(%) 通訊設備 23511.80% 電腦零組件 1527.60% 家具 1135.70% 汽車零組件 924.60% 電腦 794.00% 鋼鐵產品 783.90% 燈泡、照明設備 733.70% 旅行袋 663.30% 塑膠 643.20% 農業及食品 572.90% 變壓器、變流器等 502.50% 烹飪用具 381.90% 吸塵器 180.90% 冰箱 100.50% 鋁 80.40% 其他 86743.40% 資料來源：美國Peterson研究機構 富邦投顧整理 未來關注焦點 三個月的停火協議不代表中美貿易戰之後一帆風順，未來仍需觀察 1. 美國與中國貿易談判的進展 若無法達成具體的結果，可能會激起川普政府內貿易鷹派的反彈。 2. 12/19美國商務部工業安全局（BIS）針對14項關鍵新興和基礎科技及其相關產品的出口管制架構，公開徵詢意見到期。關注美方後續動作，或實施時間。 產業分析 網通產業 ¾ 台灣網通廠商第三地擴增產能壓力將暫時減緩 綜觀前一波2000億美元加徵關稅實施後，如智易、中磊、啟碁、智邦等業者均開始宣布在台灣或其他第三方地區進行新的建置產能計畫來因應未來可能長期發生的貿易戰障礙。然而此次川習會後，短期內不會有進一步加徵關稅壓力，而原本已經實施的加徵10％關稅，就目前台灣網通廠商已經調配好的產能分配以及與客戶協議好的新增成本分攤方式，短期內不會衝擊台灣網通廠商出貨進度。因此富邦認為，此次川習會之後釋出之利多，可讓台灣網通廠商有更多的時間調整兩岸三地之產能，包括考量周邊供應鏈的變化，例如如何維持零 成本等。此外，原先考量可能因國內或第三方產能暫無法進一步擴增而策略性放棄或延後出貨之需求，預期也將因此次川習會利多而在1Q19~2Q19順利出 台灣股市 | 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 3 貨，為台灣組件的供應順暢、人力成本與能源網通產業未來半年帶來較為正面的景氣提昇作用，預期這樣的短期利多對龍頭廠商如中磊（5388TT）、啟碁（6285TT）將具有較大的實際營運上的貢獻度。 ¾ 中國加速提昇網通中上游關鍵技術與零組件自主性之動作仍不會減緩 就中長期而言，此次中美貿易戰除關稅議題外，對網通產業而言最重要的是凸顯出中國整體網通、通訊產業對上游關鍵性零組件與技術的掌握度不足並且高度依賴美系業者。因此儘管短期內加徵關稅壓力以及雙方對壘之緊張關係暫緩，中國當地業者的確可藉此積極先行針對必要性之零組件（例如上游光通訊雷射、高頻元件、通訊晶片）建立較高的庫存來因應2019年即將來到的5G商轉基礎建設。但從近半年來中國官方積極引導當地通訊、網通業者朝上游關鍵性元件發展情況來看，富邦認為加速提昇自給率的政策方向仍不會變，甚至有可能進一步加速，因此推論針對未來5G商機，投資上建議以中國必須尋求美系業者以外的技術支援環節為投資焦點，相關業者如聯亞（3081TT）、眾達-KY（4977TT）等預期都將是主要受惠者。 PC及伺服器產業 台灣 ODM 廠表示無論川普總統與習近平之間近期是否達成任何停戰協議，認為中美在未來幾年技術和貿易戰恐將持續拉鋸，將產能移出中國的意願強烈。經過與供應商討論後，我們預估由於美國佔IT市場的30％，30％與PC和伺服器相關產能將移出中國。 我們認為加徵關稅措施延後90天讓台灣伺服器ODM廠和PC ODM廠有更多時間得以將設備從中國整裝遷往台灣、墨西哥或東南亞。尤其是伺服器已經在 2000 億美元的加徵清單上，台灣伺服器ODM廠已從2Q19開始移出相關產能，我們認為還需要一季的時間，正來得及在關稅措施延後90天內完成。 目前我們更關注川普政府是否對額外2670億美元中國進口產品加徵更高關稅稅率，這些進口產品項目包括手機、筆電、服裝、玩具和運動用品。我們認為可能會導致FY19蘋果產品零售價上漲及銷售量下滑，若90天後執行該措施恐將釀成災難。 富邦認為亞德客（1590TT）、上銀（2049TT）、貿聯（3665TT）、聯亞（3081TT）、IET（4971TT）和眾達（4977TT）等個股可望出現短期反彈。 MB、顯示卡、風扇列2000億課稅名單，板卡價格上漲預期心理消失 下游零組件中MB、顯示卡及風扇等次產業處於先前的2000億美元課稅清單中。在美國課微 10%關稅之後，為反應成本，技嘉、微星 10 月起陸續提高板卡在美國通路售價，此次決議暫緩課徵25%關稅，明年度價格再上漲預期心理消失，銷量下滑的負面衝擊可望解除。而奇鋐、建準等風扇產業直接出貨美國須課稅的比例偏低，暫無影響。 中國蘇州、重慶是目前最完整的PC、伺服器組裝聚落，ODM業者先前已表態，計劃把輸美產品生產線轉移至台灣、中歐或是墨西哥等第三地生產。此波暫緩課徵伺服器25%關稅，ODＭ產線移出大陸的時間壓力得以減輕，但長期在分散中美貿易戰爭影響及下游消費品關稅課徵的不確定因素並未完全解除下，ODM產業外移大陸的計劃並不會因此停歇，零組件業者已開配合品牌、ODM、在第三地建立HUB倉或設立新產線，生產成本上揚或是中國廠區產能利用率不足的問題浮現，較不利營運。 台灣股市 | 事件分析 請參閱末頁之免責宣言 4 汽車零組件產業 在美中貿易戰達成90天休兵協議之下，我們預估汽車零組件產業將成為短期受惠產業之一，主要理由如下： ¾ 以中國為生產基地的台灣汽車零組件廠商，雖主要出貨地區為中國市場，但仍有部分汽車零組件產品銷往美國，此部分將可以受惠美中貿易戰短暫休兵。 ¾ 以台灣為生產基地的汽車零組件廠商，長期有機會受惠轉單效應，其中尤以出貨電動車零組件的和大(1536 TT)最有可能受惠。 ¾ 受惠個股 江申(1525 TT)：江申轉投資廣州NTN，有近30%為外銷，其中有約20%為銷往美國市場，主要客戶為Tesla，目前Tesla並吸收美中貿易戰汽車零組件關稅部分，美中貿易戰達成短暫休兵協議，避免短期內提高關稅可能，對廣州NTN外銷部分出貨有正面助益，而在2019年轉投資獲利趨勢止穩下，江申2018年將為近期獲利谷底，富邦預估江申2018~2019年EPS各為5.54元、5.66元，YoY-24.8%、YoY+2.2%，在股價持續下修至每股淨值附近，且P/E僅在10x左右，我們認為近期江申長期買點已浮現，我們對江申股價表現為正向看法。 和大(1536 TT)：和大身為Tesla原始供應鏈，減速齒輪箱零組件技術能力獲得國際大廠認證，電動車新零件訂單預估自2019年起將陸續貢獻，我們預估和大 2018、2019年EPS各為5.45元、6.63元，+15.4%YoY、+21.7% YoY，在獲利持續成長下，我們對和大投資建議為增加持股，目標價為133元，相當於20xFY19P/E。 塑化產業 ABS終端多用於家電，中國為全球家電生產重鎮，美國中國兩批加稅清單中，包含白色家電的空調與冰箱整機，廚房電器的烤箱、熱水器與洗碗機等，小家電麵包機、淨化裝置吸塵器等，根據中國家電協會統計2017年中國家電出口至美國的金額為144億美元，占中國家電出口金額23%，因此中美貿易戰對於中國家電與ABS需求影響甚大，ABS從中美貿易戰開打以來，持續呈現價跌與利差收斂狀態，第四季至今跌 幅達22%，為五大泛用樹脂跌幅最大產品，目前美國25%關稅暫緩3個月實施，預期將會使第四季疲弱的剛性需求回溫，有利ABS價格止穩利差回溫，相關個股包括台化(1326 TT)、國喬(1312 TT)、台達化(1309 TT)。 手機產業 對於手機供應鏈可暫時喘一口氣，雖原先 2000 億並未加入手機品項，但市場預期最後追加剩下的兩千多億會將手機含括進去，這次雙方同意不擴大課徵，比對市場預期的最壞假設好很多