21年营收稳步增长，整装业务全面推进

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 21年营收稳步增长，整装业务全面推进 [Table_Title2] 东易日盛(002713) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002713 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 8.16/5.34 目标价格： 总市值(亿) 29.70 最新收盘价： 7.08 自由流通市值(亿) 28.66 自由流通股数(百万) 404.75 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年年报，2021年公司营收42.92亿元，同比+24.52%；归母净利润0.78亿元，同比-57.00%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+12.89%。分季度看，Q4单季度公司营收15.69亿元，同比-4.12%；归母净利润2.68亿元，同比-32.03%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-9.77%。公司持续加强技术及产品研发，不断加大营销投入力度，实现营收同比快速增长，Q4营收同比小幅下滑则主要系去年同期高基数影响；盈利端同比下滑主要系非经常损益科目变动影响叠加公司执行新租赁准则导致租赁费用有所增加。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比-25.13%，其中Q4经营活动产生的现金流量净额-0.61亿元，同比大幅下降，主要系公司当期偿还信用借款增加及新租赁准则下支付租金增加所致。。 分析判断: ► 收入端：21年营收同比快速增长，整装业务供应链渠道持续丰富 分行业看，21年公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为37.03、1.28、3.34、0.06、0.17、0.03、1.00亿元，占比分别为86.27%、2.97%、7.79%、0.15%、0.41%、0.08%、2.33%，同比分别+22.95%、+76.25%、+34.17%、-12.26%、+25.98%、-35.77%、+14.61%；其中精工装同比高速增长，家装和公装实现较快增长。整装业务方面，21年公司依托自身丰富的家装服务经验、供应链与交付能力等综合能力推出了好设计、好价格、好品质的“三好整装”产品，陆续开设15家整装大店，自主设计研发独立整装案例百余套，目前整装产品垂直供应链累计在售产品18个大项4700个SKU，区域供应链6800个SKU。家装业务方面，21年公司全面升级家装系统,全新推出超放心家装，整装业务交付的SAAS系统打通了上下游业务链、服务链、数据链，整体准时交付率达到95%以上，客户满意度达到9.5分以上；原创交付的360°交付管理天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，按户盯控交付进度，客户线上验收、变更确认等环节，整体准时交付率达到90%以上，客户满意度达到9.5分以上。产品方面，公司持续加强室内基础工厂技术研发，自主研发的多项专利技术获得认定，优化了排水管道、陈列柜、墙地面、吊顶龙骨等多项施工工艺技术，解决了居室住宅电气安全隐患及异型家庭卫浴、电器卫生问题等行业痛点。渠道端，公司持续深化数字化营销与内容营销布局，通过聚焦抖音、小红书、视频号等新媒体社交平台精准引流，应需调整产品结构并提升整体服务体验；品牌端与世界级芭蕾舞艺术家谭元元携手合作艺术宣传活动，并参与国家级媒体栏目“国牌说”的深度互动，持续推动东易日盛品牌向年轻化、潮流化迈进。 ► 盈利端：Q4毛利率提升，销售费用率因增加投入提升 2021年公司毛利率、净利率分别为34.99%、2.77%，分别-1.29pct、-3.53pct；其中占比最大的家装行业毛利率为32.34%，同比-1.72pct，带动公司整体毛利率小幅下滑，净利率同比下滑主要系20年处置房产获益导致上年同期非经常损益金额较高及新租赁准则下租赁费用增加所致。分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为42.62%、18.71%，同比分别+2.90pct、-6.23pct，环比分别+8.80pct、+24.50pct，Q4单季度净利率下降幅度较大主要系公司期间费用增多。2021年公司期间费用率30.67%，同比-0.65pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.12%、8.11%、3.94%、0.51%，同比+0.05pct、-0.85pct、-0.34pct、+0.49pct；分季度看，Q4单季度公司期间费用率22.53%，同比+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月15日 167572 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 费用率、财务费用率分别为14.07%、4.69%、3.53%、0.25%，同比分别+4.33pct、+0.66pct、+0.27pct、+0.16ct。销售费用率提升主要系公司加大营销投入力度并搭建数字化营销运运营管理平台；财务费用率上升主要为公司首次执行新租赁准则致未确认融资费用增加。 投资建议： 随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。考虑到家装行业新房装修、二次改造需求旺盛及公司数字化的逐渐推动，我们上调公司22-23年营收43.83、47.40亿元的预测至47.49、54.23亿元，2024年营收为62.44亿元；考虑到公司受家装行业季节性及原材料价格上涨等因素影响，下调22-23年EPS0.50/0.55元的预测至0.32/0.37元，2024年EPS为0.47元。对应2022年4月14日7.08元/股收盘价，2022-2024对应PE分别为23倍、19倍、15倍，继续维持“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,447 4,292 4,749 5,423 6,244 YoY（%） -9.3% 24.5% 10.6% 14.2% 15.1% 归母净利润(百万元) 180 78 132 157 197 YoY（%） 172.3% -57.0% 70.5% 18.8% 25.8% 毛利率（%） 36.3% 35.0% 34.3% 34.5% 34.8% 每股收益（元） 0.43 0.18 0.32 0.37 0.47 ROE 20.1% 8.0% 11.9% 12.4% 13.5% 市盈率 16.47 38.31 22.47 18.92 15.04 分析师：徐林锋 助理分析师： 宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 mWjYiYeVhYaXkXpPuMrQrR8OaO6MsQoOsQmOfQmMmQfQpOsP6MmNsPxNnRyRxNnPmQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,292 4,749 5,423 6,244 净利润 119 156 185 232 YoY(%) 24.5% 10.6% 14.2% 15.1% 折旧和摊销 201 51 41 42 营业成本 2,790 3,120 3,550 4,074 营运资金变动 -203 -532 131 146 营业税金及附加 24 26 30 34 经营活动现金流 156 -353 324 383 销售费用 778 860 983 1,131 资本开支 -160 -60 -45 -25 管理费用 348 408 466 531 投资 -2 0 0 0 财务费用 22 -12 -11 -18 投资活动现金流 -116 -45 -28 -4 研发费用 169 190 217 250 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 108 -56 0 0 投资收益 16 15 17 21 筹资活动现金流 -259 -58 0 0 营业利润 124 171 206 263 现金净流量 -220 -457 297 380 营业外收支 -4 15 15 15 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 120 186 221 278 成长能力 所得税 1 31 37 46 营业收入增长率 24.5% 10.6% 14.2% 15.1% 净利润 119 156 185 232 净利润增长率 -57.0% 70.5% 18.8% 25.8% 归属于母公司净利润 78 132 157 35 盈利能力 YoY(%) -57.0% 70.5% 18.8% 25.8% 毛利率 35.0% 34.3% 34.5% 34.8% 每股收益 0.18 0.32 0.37 0.47 净利润率 2.8% 3.3% 3.4% 3.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.1% 3.9% 4.1% 4.6% 货币资金 892 435 732 1,111 净资产收益率ROE 8.0% 11.9% 12.4% 13.5% 预付款项 132 195 220 233 偿债能力 存货 151 197 233 268 流动比率 0.76 0.78 0.89 1.01 其他流动资产 496 528 566 616 速动比率 0.61 0.55 0.66 0.78 流动资产合计 1,670 1,355 1,751 2,229 现金比率 0.41 0.25 0.37 0.50 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 70.1% 63.0% 62.2% 61.0% 固定资产 513 524 514 492 经营效率 无形资产 112 120 140 150 总资产周转率 1.16 1.39 1.41 1.45 非流动资产合计 2,040 2,065 2,084 2,082 每股指标（元） 资产合计 3,711 3,419 3,835 4,311 每股收益 0.18 0.32 0.37 0.47 短期借款 56 0 0 0 每股净资产 2.32 2.64 3.01 3.48 应付账款及票据 995 1,107 1,259 1,445 每股经营现金流 0.37 -0.84 0.77 0.91 其他流动负债 1,133 630 709 767 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,184 1,737 1,968 2,212 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 38.31 22.47 18.92 15.04 其他长期负债 417 417 417 417 PB 2.65 2.68 2.35 2.03 非流动负债合计 417 417 417 417 负债合计 2,601 2,154 2,385 2,629 股本 420 420 420 420 少数股东权益 134 158 185 220 股东权益合计 1,110 1,265 1,450 1,682 负债和股东权益合计 3,711 3,419 3,835 4,311 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_Au