奥飞动漫：营收大幅增长,业务全面推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月31日 传媒 署名人：冷星星 S0960209060284 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 6－12个月目标价： 无 当前股价： 30.45元 评级调整： 上调 基本资料 上证综合指数 2955.77 总股本(百万) 256 流通股本(百万) 64 流通市值(亿) 19 EPS（TTM） 0.41 每股净资产（元） 4.68 资产负债率 6.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 奥飞动漫 -7.53 -11.84 2.94 上证综合指数 1.75 7.11 11.30 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12奥飞动漫上证综合指数 相关报告 《奥飞动漫-业务布局稳步推进 积极抢占婴童市场》2011-3-29 《奥飞动漫-动画片带动玩具火爆销售 业绩大幅超预期》2011-2-28 《奥飞动漫-销售情况改善 业绩好于预期》2010-10-25 奥飞动漫 002292 强烈推荐营收大幅增长业务全面推进2011年3月31日，奥飞动漫公布2010年年度报告。 点评： „ 公司营收大幅增长，业绩与预告相当。2010年公司实现营业收入9.03亿元、利润总额1.47亿、归母公司的扣除非经常性损益的净利润1.25亿，同比分别增长53%、25%、39%。基本每股收益为0.51元，业绩与预告相当。 „ 报告期内，公司营收同比大幅增长53%，其中动漫玩具同比增长47%。单产品线悠悠球销售额创历年单产品线销售记录，四季度成功引爆收入同比增长238%。„ 报告期内，公司整体毛利率较去年同期下降2%至36%，主要是由于原材料、人工等成本上升所致；经营现金流净额为2.47亿，同比增长2386%，主要是由于销售收入和净利润增加以及为减少采购资金占用，采取恢复供应商的信用期等措施，经营性应付增加所致；利润分配预案较好：每10股派3元（含税）并转增6股。„ 2010年，公司积极进行全产业链布局以提升竞争力：1）动漫卡通品牌进一步丰富，产业化能力进一步提升；2）婴童业务调整渠道实现较快增长，积极争当国内婴童用品龙头，并于前日公告收购执诚服饰；3）成功收购嘉佳影视公司，实现嘉佳卡通频道在8个省市落地，并使广东省内收视率于年底超过南方少儿跃居第一。展望2011年，公司各项业务将继续全面推进，计划实现收入30%以上的增长。 „ 上调盈利预测，上调为“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年每股收益为0.69、1.01、1.56元，前两年分别上调0.01、0.15元，在当前股价（30.45元）下，对应PE分别为44、30、20倍，2011年估值不算低。考虑到中国动漫产业的高成长性和政府扶持态度带来较好的行业经营环境，同时我们一直看好公司的经营模式和在行业现阶段积极抢占资源快速布局的行为，并认为若能推出优秀的动漫玩具其有望迅速爆发成长为优秀的大公司，因此看好公司的长期发展。并且目前公司估值处于上市以来的较低水平，且各项业务正全面推进，经营发展处于明显的上升态势，因此我们认为估值继续下行空间不大，当前可能是较好买点。将公司评级从“推荐”上调为“强烈推荐”。 „ 股价催化剂：靓丽一季报；炫动卡通若上市可能推动嘉佳频道估值提升；股权激励方案推出；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；资本运作上的新举措。„ 风险提示：控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。主要财务指标 单位：百万元 20102011E2012E2013E营业收入(百万元) 903122417252529同比(%) 53%36% 41%47%归属母公司净利润(百万元) 131 176 259 398 同比(%) 29%34% 47%54%毛利率(%) 35.8%36.7% 37.2%37.2%ROE(%) 9.9%11.7% 14.7%18.5%每股收益(元) 0.51 0.69 1.01 1.56 P/E 60 44 30 20 P/B 6 5 4 4 EV/EBITDA 47 33 22 15 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 201120122013流动资产 1316 1653 3246 7131 营业收入903 1224 1725 2529 现金 885 1000 2330 5788 营业成本 580 774 1084 1588 应收账款 112 184 259 379 营业税金及附加 10 12 17 25 其它应收款 2 6 9 13 营业费用 81 110 155 228 预付账款 63 77 108 159 管理费用 88 122 172 253 存货 252 386 541 792 财务费用 -7 6 3 -14 其他 2 0 0 0 资产减值损失 12 10 11 12 非流动资产 293 555 667 653 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 62 192 309 352 营业利润 140 189 282 437 无形资产 197 196 195 194 营业外收入 13 15 15 15 其他 34 167 163 107 营业外支出 5 8 8 8 资产总计 1609 2208 3913 7784 利润总额 147 196 289 444 流动负债 213 646 2105 5598 所得税 23 29 43 67 短期借款 10 336 0 0 净利润 124 167 246 378 应付账款 132 194 271 397 少数股东损益 -7 -9 -13 -20 其他 71 117 1834 5201 归属母公司净利润 131 176 259 398 非流动负债 12 12 12 12 EBITDA 150 215 324 479 长期借款 12 12 12 12 EPS（元） 0.51 0.69 1.01 1.56 其他 0 0 0 0 负债合计 225 658 2117 5610 主要财务比率 少数股东权益 59 50 37 16 会计年度2010 201120122013 股本 256 256 256 256 成长能力 资本公积 732 732 732 732 营业收入 52.835.540.946.6 留存收益 336 512 771 1169 营业利润 35.235.249.255.1归属母公司股东权益 1324 1500 1759 2157 归属于母公司净利润 28.834.247.453.8负债和股东权益 1609 2208 3913 7784 获利能力 毛利率 35.836.737.237.2现金流量表 净利率 14.514.415.015.7会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE9.9% 11.7% 14.718.5经营活动现金流 247 67 1830 3485 ROIC 21.218.6-46.5-10.0 净利润 124 167 246 378 偿债能力 折旧摊销 17 20 39 55 资产负债率 14.029.854.172.1 财务费用 -7 6 3 -14 净负债比率 11.0952.810.570.21 投资损失 0 0 0 0 流动比率