2018年一季报点评：营收快速增长，整装业务推进顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月23日，公司发布2018年一季报。报告期内，公司实现营业收入11.01亿元，同比增长38.76%；实现归属于上市公司股东的净利润-3297.90万元，同比减亏29.19%；实现基本每股收益-0.30元。 一、 二、分析与判断  518套餐实现全屋大定制，助力营收快速增长 一季度公司营收同比增长39%，归母净利润同比减亏29%，收入端保持快速增长势头。报告期内，公司率先在业内推出按照空间面积测算价格的518全屋大定制套餐，涵盖定制家具和配套家居产品，实现真正的拎包入住。良好的用户体验及引流效果推动公司营收快速增长。  费用控制有效，期间费用率同比下降 公司销售费用中的广告费、工资薪酬增长较多，但营收增速更快使得销售费用率同比下降0.57pct至36.40%；银行手续费增加、利息收入减少使财务费用率上升0.16pct至0.14%，管理费用率下降1.20pct至11.74%，期间费用率整体下降1.60pct至48.29%。 报告期内，毛利率较低的加盟业务占比上升使得整体毛利率同比下降2.08pct至42.14%。受益于期间费用的有效控制及投资收益增加，公司净利率提升2.87pct至-2.99%。  持续拓展经销渠道、积极尝试新零售，整装业务推进顺利 公司持续拓展加盟渠道，一季度净增58家达到1615家（含在装修的店面），同时公司在上海推出集合各种业态（包括12 Hours Coffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌）、面积超3000平的超集店C店，积极尝试新零售渠道。整装业务方面，一季度末整装云会员数量已达260个，成都、广州、佛山三地的自营整装在建工地数为164个。整装云及自营整装业务作为前端的流量入口，目前推进顺利、蓄势待发。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益4.83、6.47、8.50元，对应2018、2019、2020年PE分别为40X、30X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行。 [Table_Profit] [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 194.50元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-23 近12个月最高/最低（元） 217.60/78.26 总股本（百万股） 110 流通股本（百万股） 37 流通股比例（%） 33.6 总市值（亿元） 215 流通市值（亿元) 72 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -15%-2%11%24%37%50%17/417/717/1018/1尚品宅配沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《尚品宅配（300616）2017年年报点评：直营稳步拓展，加盟业务发力助力业绩快速增长》20180409 2.《尚品宅配（300616）事件点评：进一步完善全国产能布局，业绩有望持续增长》20180102 [Table_Title] 尚品宅配（300616） 公司研究/简评报告 营收快速增长，整装业务推进顺利 —尚品宅配（300616）2018年一季报点评 简评报告/轻工制造 2018年04月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,323 6,931 8,902 11,329 增长率（%） 32.2% 30.2% 28.4% 27.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 380 533 715 939 增长率（%） 48.7% 40.2% 34.1% 31.3% 每股收益（元） 3.71 4.83 6.47 8.50 PE（现价） 52 40 30 23 PB 8.2 6.8 5.6 4.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 5,323 6,931 8,902 11,329 成长能力 营业成本 2,922 3,738 4,761 6,017 营业收入增长率 32.2% 30.2% 28.4% 27.3% 营业税金及附加 54 71 92 116 EBIT增长率 24.5% 53.9% 35.0% 32.3% 销售费用 1,480 1,906 2,448 3,115 净利润增长率 48.7% 40.2% 34.1% 31.3% 管理费用 468 603 774 986 盈利能力 EBIT 398 613 827 1,095 毛利率 45.1% 46.1% 46.5% 46.9% 财务费用 (2) 0 0 0 净利润率 7.1% 7.7% 8.0% 8.3% 资产减值损失 7 0 0 0 总资产收益率ROA 8.3% 9.9% 10.5% 11.0% 投资收益 31 21 24 23 净资产收益率ROE 14.5% 16.9% 18.5% 19.5% 营业利润 461 634 852 1,118 偿债能力 营业外收支 (3) 0 0 0 流动比率 1.7 1.8 1.8 1.9 利润总额 458 634 851 1,117 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 所得税 78 101 136 179 现金比率 0.3 0.5 0.8 1.0 净利润 380 533 715 939 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 380 533 715 939 经营效率 EBITDA 507 711 938 1,228 应收账款周转天数 0.2 0.3 0.2 0.2 存货周转天数 43.6 51.4 48.8 47.9 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.6 1.4 1.5 1.5 货币资金 647 1158 2329 3869 每股指标（元） 应收账款及票据 3 5 6 7 每股收益 3.7 4.8 6.5 8.5 预付款项 34 64 72 89 每股净资产 23.7 28.6 35.0 43.5 存货 401 527 636 790 每股经营现金流 8.0 6.5 12.3 15.5 其他流动资产 2249 2249 2249 2249 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 3373 4058 5357 7085 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 52.4 40.3 30.0 22.9 固定资产 850 1056 1313 1508 PB 8.2 6.8 5.6 4.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 41.1 28.6 20.4 14.3 非流动资产合计 1193 1324 1421 1481 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4566 5382 6778 8566 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 511 528 701 886 净利润 380 533 715 939 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 116 98 110 134 流动负债合计 1943 2227 2908 3757 营运资金变动 414 110 553 661 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 879 719 1,355 1,710 其他长期负债 3 3 3 3 资本开支 401 229 209 194 非流动负债合计 3 3 3 3 投资 0 0 0 0 负债合计 1946 2230 2911 3760 投资活动现金流 (2,617) (208) (184) (170) 股本 110 110 110 110 股权募资 1,541 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2619 3152 3867 4806 筹资活动现金流 1,533 0 0 0 负债和股东权益合计 4566 5382 6778 8566 现金净流量 (205) 511 1,171 1,540 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 尚品宅配（300616） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予