业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天电器 002025.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布2021年年报，21年度公司实现营收50.38亿元（+19.43%）；实现归母净利润4.87亿元（+12.37%）。Q4单季度营收13.65亿（+12.26%)，归母净利润0.94亿元（-25.34%）。 ⚫ 业绩基本符合预期，21年毛利率下降1.79pct。21年公司营收同比增长19.43%，利润增速低于营收增速，销售净利率下滑-0.86pct至11.21%。由于原材料上涨等原因，公司毛利率下降至32.62%（-1.79pct）。Q4单季度毛利率为28.93%，明显低于前三季度，或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%（-1.17pct），预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率有望继续降低。 ⚫ 存货同比+59%预示订单饱满，固定资产同比+60%产能持续扩充，现金流改善明显。期末存货为9.94亿元(+58.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货增加意味着下游需求好，未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92亿元（+60.33%），说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21年公司经营活动现金流净额为8.33亿元(+1137.99%)，明显有所改善，原因是：1）主营订单、收入实现快速增长；2）采取有效措施强化货款回收，货款回笼表现优于去年；3）收到客户预付款同比增加。 ⚫ 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。 ⚫ 根据年报下调营收和毛利率，调整22-23年eps为1.48、2.04元（原为1.81、2.33元），新增24年 eps 2.74元，参考可比公司22年平均41倍估值，给予目标价60.68元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,218 5,038 6,515 8,556 11,262 同比增长(%) 19.4% 19.4% 29.3% 31.3% 31.6% 营业利润(百万元) 556 615 835 1,144 1,533 同比增长(%) 11.6% 10.7% 35.7% 36.9% 34.0% 归属母公司净利润(百万元) 434 487 670 926 1,241 同比增长(%) 7.8% 12.4% 37.5% 38.1% 34.0% 每股收益（元） 0.96 1.08 1.48 2.04 2.74 毛利率(%) 34.4% 32.6% 33.4% 34.2% 34.7% 净利率(%) 10.3% 9.7% 10.3% 10.8% 11.0% 净资产收益率(%) 13.5% 11.3% 12.0% 14.6% 17.0% 市盈率 56.8 50.5 36.7 26.6 19.8 市净率 7.2 4.7 4.2 3.7 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月14日） 57.71元 目标价格 60.68元 52周最高价/最低价 85.79/41.74元 总股本/流通A股（万股） 45,266/45,256 A股市值（百万元） 26,123 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022年04月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.14 -9.42 -18.27 27.16 相对表现 -1.81 -19.59 -6.52 52.71 沪深300 -1.33 10.17 -11.75 -25.55 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 业绩基本符合预期，存货大幅增长，未来发展潜力大 2021-10-29 业绩符合预期，存货大幅增加，十四五业绩增速有望上移 2021-08-24 Q1业绩高增长，看好公司十四五业绩增速中枢上移 2021-04-29 业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大 买入（维持） 航天电器年报点评 —— 业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表1：航天电器可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/14 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 中航光电 002179 72.62 1.27 1.75 2.37 3.09 57.30 41.41 30.60 23.47 菲利华 300395 51.40 0.70 1.11 1.54 2.11 72.95 46.12 33.31 24.32 中简科技 300777 44.13 0.53 0.58 1.17 1.76 83.48 76.15 37.63 25.12 景嘉微 300474 84.93 0.69 0.97 1.50 2.16 123.23 87.49 56.67 39.34 中瓷电子 003031 81.09 0.66 0.97 1.30 1.85 123.39 83.76 62.20 43.88 赛微电子 300456 16.32 0.27 0.28 0.45 0.72 59.52 58.16 35.96 22.58 调整后平均 84.80 66.05 40.89 28.06 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 航天电器年报点评 —— 业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 836 2,500 2,606 2,567 2,815 营业收入 4,218 5,038 6,515 8,556 11,262 应收票据、账款及款项融资 4,063 4,303 5,564 7,307 9,618 营业成本 2,767 3,395 4,342 5,626 7,354 预付账款 90 66 98 128 169 营业税金及附加 10 30 39 51 67 存货 626 994 1,272 1,648 2,154 营业费用 135 116 150 197 259 其他 11 60 67 76 88 管理费用及研发费用 755 896 1,156 1,506 1,982 流动资产合计 5,625 7,923 9,607 11,726 14,845 财务费用 (0) (9) 0 38 73 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 36 38 32 35 35 固定资产 619 992 1,035 1,118 1,216 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 27 52 229 335 399 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 97 93 78 62 47 其他 40 43 40 41 41 其他 84 148 114 109 104 营业利润 556 615 835 1,144 1,533 非流动资产合计 828 1,286 1,456 1,624 1,766 营业外收入 13 4 11 11 11 资产总计 6,453 9,209 11,062 13,350 16,611 营业外支出 5 3 2 2 2 短期借款 50 0 797 1,205 1,948 利润总额 564 617 844 1,153 1,542 应付票据及应付账款 2,022 2,447 3,130 4,055 5,300 所得税 55 52 76 98 131 其他 158 431 103 103 103 净利润 509 565 768 1,055 1,411 流动负债合计 2,230 2,878 4,030 5,363 7,352 少数股东损益 75 77 98 129 170 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 434 487 670 926 1,241 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.08 1.48 2.04 2.74 其他 104 302 236 236 236 非流动负债合计 104 302 236 236 236 主要财务比率 负债合计 2,334 3,180 4,266 5,599 7,588 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 713 785 883 1,012 1,182 成长能力 实收资本（或股本） 429 453 453 453 453 营业收入 19.4% 19.4% 29.3% 31.3% 31.6% 资本公积 482 1,881 1,881 1,881 1,881 营业利润 11.6% 10.7% 35.7% 36.9% 34.0% 留存收益 2,433 2,835 3,505 4,330 5,432 归属于母公司净利润 7.8% 12.4% 37.5% 38.1% 34.0% 其他 62 75 75 75 75 获利能力 股东权益合计 4,119 6,028 6,797 7,751 9,023 毛利率 34.4% 32.6% 33.4% 34.2% 34.7% 负债和股东权益总计 6,453 9,209 11,062 13,350 16,611 净利率 10.3% 9.7% 10.3% 10.8% 11.0% ROE 13.5% 11.3% 12.0% 14.6% 17.0% 现金流量表 ROIC 12.8% 10.9% 11.1% 13.0% 14.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 509 565 768 1,055 1,411 资产负债率 36.2% 34.5% 38.6% 41.9% 45.7% 折旧摊销 108 115 140 161 188