- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 16.62 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.99 已上市流通A股(亿股) 6.68 总市值(亿元) 116.24 年内股价最高最低(元) 28.51/16.37 沪深300指数 4192 深证成指 11715 相关报告 1.《研发与制造加码，芯片能力提升盈利水平-研发与制造加码，芯片能...》，2021.4.23 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 邵艺开 联系人 shaoyikai＠gjzq.com.cn 毛利率持续提升，定增扩充产能 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,046 6,486 7,260 8,171 9,152 营业收入增长率 13.27% 7.28% 11.93% 12.55% 12.01% 归母净利润(百万元) 487 567 597 707 786 归母净利润增长率 36.25% 16.39% 5.31% 18.42% 11.14% 摊薄每股收益(元) 0.698 0.811 0.854 1.011 1.124 每股经营性现金流净额 1.32 0.96 0.95 1.07 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.71% 10.24% 7.72% 8.53% 8.80% P/E 41.58 28.72 19.46 16.43 14.79 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2022年4月14日，公司发布年报，21年实现营业收入64.86亿元，Y/Y 7.28%；归母净利润5.67亿元，Y/Y 16.39%；扣非归母净利润4.70亿元，Y/Y 3.44%。符合市场预期。 经营分析  海外需求旺盛，保交付、保增长，毛利率提升。其中传输产品营收38.48亿元，Y/Y 12.07%，毛利率28.33%，Y/Y 0.5 PP；接入与数据产品营收26.02亿元，Y/Y 5.19%，毛利率17.54%，Y/Y 0.54 PP。海外需求旺盛，营收21.18亿元，Y/Y 21.46%。21年下半年受疫情停工影响，行业内出现供应链短缺、交货期延长、运输延误等问题，公司保持稳定交付能力，全年出货量2.34亿只，Y/Y 8.06%。总体费用控制得当，三费率下降0.4 PP。  持续研发投入，欲定增扩充产能并加速向高端产品演进。2021全年研发投入7.48亿元，Y/Y 14.96%，占营收比例11.53%，Y/Y 0.77PP。计划非公开发行股票募资17.73亿元投向高端光通信器件生产建设及高端光电子器件研发中心建设项目。投产后可形成年产 5G/F5G 光器件 610 万只、相干器件、模块及高级白盒13.35 万只、数通光模块 70 万只的规模。新建研发中心将进行硅基光电子先进封装工艺、硅基光电子产品、50G PON 技术、波长选择开关（WSS）、超宽带放大器技术等开发，增加技术储备。高端光通信器件生产建设项目建设期2.5年，测算达产后每年新增约2.5亿元收入。  5G无线接入模块市场回暖，数通光模块需求强劲。5G建设周期长于4G，据LightCounting，未来几年全球市场对无线前传模块年需求量超2500万只；以太网光模块需求到 2026 年将超70 亿美元，其中高速率400G与800G光模块CAGR 10%+。公司为国内产品覆盖最全、生产规模最大、市场体系最完整的光电子器件厂商，根据行业机构Omdia统计，21Q3在全球总体市场份额7.8%，提升1PP。预计公司未来三年收入增速超行业平均。 盈利调整及投资建议  我们调低收入增速，提升毛利率，并增加固定资产投资额与研发费用率，预计公司 22-24 年收入72.60(-13%)/81.71(-13%)/91.52亿元，归母净利润 为 5.97(-21.8%)/7.07(-19%)/7.86亿元，EPS 为0.85/1.01/1.12 元，对应当前股价PE分别为 19/16/15 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示  海外客户不确定性风险，芯片量产不及预期，高端产品导入不及预期。 02004006008001000120016.3720.4424.51210 415210 715211 015220 115人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 光迅科技 沪深300 2022年04月15日 创新技术与企业服务研究中心 光迅科技 (002281.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,338 6,046 6,486 7,260 8,171 9,152 货币资金 1,592 2,488 2,853 5,099 5,277 5,413 增长率 13.3% 7.3% 11.9% 12.6% 12.0% 应收款项 2,440 2,326 2,177 2,495 2,808 3,145 主营业务成本 -4,207 -4,653 -4,917 -5,486 -6,160 -6,892 存货 1,563 1,959 2,201 2,330 2,531 2,832 %销售收入 78.8% 77.0% 75.8% 75.6% 75.4% 75.3% 其他流动资产 88 130 50 68 75 83 毛利 1,131 1,393 1,570 1,774 2,011 2,260 流动资产 5,684 6,904 7,281 9,992 10,691 11,474 %销售收入 21.2% 23.0% 24.2% 24.4% 24.6% 24.7% %总资产 78.6% 80.7% 76.8% 83.9% 82.9% 81.9% 营业税金及附加 -28 -18 -28 -29 -33 -37 长期投资 57 61 52 52 52 52 %销售收入 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,088 1,133 1,225 1,442 1,713 2,022 销售费用 -155 -134 -152 -156 -176 -197 %总资产 15.0% 13.2% 12.9% 12.1% 13.3% 14.4% %销售收入 2.9% 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 280 337 349 358 383 405 管理费用 -118 -129 -134 -152 -172 -192 非流动资产 1,549 1,651 2,197 1,921 2,213 2,541 %销售收入 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% %总资产 21.4% 19.3% 23.2% 16.1% 17.1% 18.1% 研发费用 -440 -556 -661 -799 -899 -1,007 资产总计 7,233 8,555 9,478 11,913 12,904 14,016 %销售收入 8.2% 9.2% 10.2% 11.0% 11.0% 11.0% 短期借款 42 52 80 0 0 0 息税前利润（EBIT） 390 556 594 637 733 827 应付款项 2,251 2,923 2,752 3,143 3,529 3,949 %销售收入 7.3% 9.2% 9.2% 8.8% 9.0% 9.0% 其他流动负债 117 187 291 210 238 266 财务费用 37 13 44 42 68 71 流动负债 2,409 3,162 3,123 3,354 3,767 4,216 %销售收入 -0.7% -0.2% -0.7% -0.6% -0.8% -0.8% 长期贷款 93 95 540 540 540 540 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 197 287 286 269 262 258 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,700 3,543 3,949 4,164 4,570 5,014 投资收益 -2 4 -9 5 7 -2 普通股股东权益 4,510 5,021 5,542 7,737 8,295 8,932 %税前利润 n.a 0.8% n.a 0.7% 0.9% n.a 其中：股本 676 698 699 876 876 876 营业利润 360 497 620 684 807 897 未分配利润 1,666 2,004 2,404 2,852 3,411 4,048 营业利润率 6.7% 8.2% 9.6% 9.4% 9.9% 9.8% 少数股东权益 23 -10 -12 13 40 70 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 7,233 8,555 9,478 11,913 12,904 14,016 税前利润 360 498 620 684 807 897 利润率 6.7% 8.2% 9.6% 9.4% 9.9% 9.8% 比率分析 所得税 -32 -45 -54 -62 -73 -81 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 9.0% 9.1% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 328 452 566 622 734 816 每股收益 0.528 0.698 0.811 0.854 1.011 1.124 少数股东损益 -30 -35 -2 25 27 30 每股净资产 6.661 7.196 7.923 11.062 11.860 12.771 归属于母公司的净利润 358 487 567 597 707 786 每股经营现金净流 0.393 1.317 0.962 0.947 1.070 1.144 净利率 6.7% 8.1% 8.7% 8.2% 8.7% 8.6% 每股股利 0.170 0.170 0.170 0.170 0.170 0.170 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.93% 9.71% 10.24% 7.72% 8.53% 8.80% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.95% 5.70% 5.99% 5.01% 5.48% 5.61% 净利润 328 452 566 622 734 816 投入资本收益率 7.61% 9.80% 8.81% 7.00% 7.51% 7.89% 少数股东损益 -30 -35 -2 25 27 30 增长率 非现金支出 282 342 421 220 273 337 主营业务收入增长率 8.30% 13.27% 7.28% 11.93% 12.55% 12.01% 非经营收益 -42 21 36 113 33 41 EBIT增长率 22.68% 42.62% 6.78% 7.31% 14.92% 12.96% 营运资金变动 -302 104 -350 -126 -102 -191 净利润增长率 7.51% 36.25% 16.39% 5.31% 18.42% 11.14% 经营活动现金净流 266 919 673 830 938 1,003 总资产增长率 18.92% 18.28% 10.79% 25.69% 8.32% 8.61% 资本开