进口大功率光纤激光器提升拖累毛利率，产能扩充促进业务发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进口大功率光纤激光器提升拖累毛利率，产能扩充促进业务发展 ■事件：2018年3月30日，公司发布2017年年报，公司实现营业总收入7.28亿元，同比增长74.86%，实现归母净利润8612.29万元，同比增长25.34%，归母扣非净利润6747.47万元，同比增长2.35%。 ■收入： 2017年，公司实现营业总收入7.28亿元，同比增长74.86%，其中动力电池收入4.69亿元（+76.01%），消费电子收入1.01亿元（+136.75%）,五金及汽配收入0.65亿元（+53.17%），光通讯收入0.19亿元（-26.50%），其他业务收入0.75亿元（+88.01%）。除光通讯，各板块业务稳步快速发展，然而销售收入的确认较原材料支出的滞后，一定程度上影响了公司的经营现金流。（公司年报） ■利润：2017年，公司实现归母净利润8612.29万元，同比增长25.34%，归母扣非净利润6747.47万元，同比增长2.35%。产品成本结构中进口大功率光纤激光器比例增加，生产经营场地租赁面积和人员均大幅增加，从而制造费用上升等因素导致毛利率有所下滑。（公司年报） ■亮点剖析-扩大产能：（1）扩大公司员工规模：2017年，公司增加了559名员工，包括257名研发人员和180名生产人员，其中扩招的研发人员占全部新增人员的46%。（2）建立全资子公司：公司目前三分之一的营业收入来自华东地区客户，为了提升公司在华东地区的客户服务与生产能力，公司设立了全资子公司江苏联赢激光，现已投入试生产。同时还设立了惠州联赢激光，该子公司在惠州市高新区购买了6.14万平方建设用地使用权，以扩大生产规模。（3）建设生产基地：为满足生产场地的需求，公司在2018 年上半年，将启动江苏公司生产基地建设，力争在年内完工并投入使用，2018年下半年将启动惠州生产基地建设。（公司公告） ■动力电池业务：  业绩：国内最大的动力电池激光焊接设备供应商，2017年公司动力电池收入4.69亿元，同比增长76.01%。公司凭借动力电池激光焊接设备的先发优势，顺应新能源产业发展，大力拓展动力电池业务。  盈利：在国家政策大力支持新能源产业的背景下，动力电池生产商产能扩张迅速，设备需求旺盛。2017年，公司电池行业的订单持续增长，收入增长76.01%，营业收入占比达到64.43%，毛利率41.12%。  市场：2017年，国家大力发展公司下游行业新能源汽车，提出到2020年，新能源汽车产销达到200万，到2025年，新能源汽车占汽车产Tabl e_Title 2018年04月16日 联赢激光（833684.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2018-04-16） 10.70元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 2,401.08 流通市值（百万元） 2,029.21 总股本（百万股） 224.40 流通股本（百万股） 189.65 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.67 5.25 -7.53 绝对收益 -3.34 -4.6 1.71 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 联赢激光：受益动力电池扩产，龙头有望续写辉煌/诸海滨 2018-01-24 联赢激光：专注激光焊接技术，搭上动力锂电发展快车/王书伟 2017-07-14 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%24%2017-042017-082017-12联赢激光 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 销20%以上（《汽车产业中长期发展规划》）。此外，工信部和商务局等提出，对传统能源乘用车年度生产量或者进口量达到3万辆以上的，从2019年开始设定新能源汽车积分比例要求，其中：2019年和2020 年的积分比例要求分别为10%、12%（《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》）。而激光焊接系统是动力电池生产线的重要组成部分，公司在动力电池激光焊接系统方面有完整的产品线。  优势：公司在动力电池行业起步早、产品系列齐全、性能稳定。公司已有近12年的激光焊接技术研发基础，并不断进行技术创新与研发。2017年公司新增35项专利，22项软件著作权。其中，在新能源动力电池顶盖封口焊接工艺上，实现了国内首台200mm/s 焊接速度自动生产线，是传统焊接技术的2 倍以上，焊接优率可达到99%以上。复合焊激光器从最大功率3000W突破到6000w，最大支持4000W光纤和2000W半导体的复合集成，进一步巩固了公司在动力电池行业的地位。用于动力电池企业电池存储的智能化立体仓储管理系统也已研发成功并已投放市场。（公司公告） ■消费电子：  业绩：2017年联赢激光消费电子板块收入1.01亿元，较上年度实现翻倍增长，占营业收入13.89%。  盈利：消费电子业务也随着下游的发展，盈利能力进一步提升。2017年成本为5126.51万元，毛利率为49.29%。  市场：中国产业信息网数据显示，中国消费电子市场规模呈现出稳步上升的态势，市场规模由2009年的8442亿元增长至2015年的20100亿元，年复合增长率为15.5%。根据工信部数据，2017年我国规模以上电子信息制造业增加值比上年增长13.85%，增速比2016年加快3.8个百分点。其中，手机产量为19亿台，比上年增长1.6%；平板电脑产量为8628万台，比上年增长4.4%；智能电视10931万台，比上年增长6.9%。 ■五金及汽配：  业绩：公司开发出了汽配领域的多波长激光钎焊送丝系统，汽车座椅激光飞行焊工艺验证也取得进展。2017年五金及汽配收入0.65亿元，同比增长53.17%，占营业收入8.87%。  盈利：五金及汽配成本3684.94万元，毛利率42.90%。 ■投资建议：考虑到公司是动力电池领域的激光焊接设备龙头，以及未来有望在汽车零部件、车身领域迎来收入增长，我们预计公司2018 年-2019 年的收入增速分别为31.5%、29.6%，净利润增速分别为 19.0%和34.7%，成长性突出，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新能源汽车发展不及预期。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 416.2 727.8 957.0 1,240.6 1,456.8 净利润 68.7 86.1 102.5 138.1 166.9 每股收益(元) 0.31 0.38 0.46 0.62 0.74 每股净资产(元) 1.39 1.78 2.37 2.99 3.73 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 35.9 28.7 24.1 17.9 14.8 市净率(倍) 7.9 6.2 4.6 3.7 2.9 净利润率 16.5% 11.8% 10.7% 11.1% 11.5% 净资产收益率 22.0% 21.6% 19.3% 20.6% 19.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 91.6% 34.9% 25.1% 36.8% 12.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/联赢激光 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：联赢激光历年营收及增速 图2：联赢激光历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：联赢激光历年盈利能力情况（%） 图4：联赢激光历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：联赢激光历年偿债能力情况 图6：联赢激光历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070080020132014201520162017营业收入（百万） YOY0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070809010020132014201520162017归母净利润（百万） YOY45.83 49.68 51.14 48.34 44.33 8.95 13.77 19.45 16.51 11.83 010203040506020132014201520162017毛利率 净利率 2829303132333435363738392014201520162017期间费用率 05101520253035404520132014201520162017期间费用率 -8000-6000-4000-200002000400020132014201520162017经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 5 公司快报/联赢激光 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 416.2 727.8 957.0 1,240.6 1,456.8 成长性 减:营业成本 215.0 405.1 530.2 688.5 804.1 营业收入增长率 56.7% 74.9% 31.5% 29.6% 17.4% 营业税费 4.4 8.2 10.8 13.8 16.4 营业利润增长率 30.7% 45.7% 18.0% 39.3% 23.4% 销售费用 45.7 77.9 101.4 133.5 155.7 净利润增长率 33.0% 25.3% 19.0% 34.7% 20.9% 管理费用 87.0 162.1 203.4 256.2 293.2 EBITDA增长率 27.1% -21.7% 119.2% 43.4% 23.7% 财务费用 -1.0 4.1 -0.2 -0.3 -0.1 EBIT增长率 29.0% -26.2% 136.3% 39.2% 23.7% 资产减值损失 5.4 30.2 7.5 8.5 9.7 NOPLAT增长率 31.4% 55.8% 11.5% 39.2% 24.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 308.6% 55.3% -5.3% 254.7% -64.4% 投资和汇兑收益 1.5 0.3 1.5 6.2 3.5 净资产增长率 62.6% 27.5% 33.4% 25.9% 24.9% 营业利润 61.3 89.3 105.3 146.7 181.1 加:营业外净收支 18.3 9.9 13.9 13.8 12.3 利润率 利润总额 79.6 99.2 119.2 160.6 193.4 毛利率 48.3% 44.3% 44.6% 44.5% 44.8% 减:所得税 10.9 13.0 16.7 22.5 26.5 营业利润率 14.7% 12.3% 11.0% 11.8% 12.4% 净利润 68.7 86.1 102.5 138.1 166.9