大功率光纤激光器龙头，国产化自主可控先锋

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 大功率光纤激光器龙头，国产化自主可控先锋 ■大功率光纤激光器龙头，为我国激光装备器件自主可控打开局面。公司专注于光纤激光器领域，具有从材料、器件到整机的垂直集成能力，也是国内大功率光纤激光器的先行者。公司先后研制出我国第1台25W脉冲光纤激光器，第1台100W、1000W、4000W、6000W、10000W连续光纤激光器，实现国产光纤激光器从0到1的突破。目前，公司主要产品为自主研发的脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，其中200W以内脉冲激光器和6000W以内连续激光器两大系列实现规模化生产，6000W以上大功率连续激光器实现小批量生产，并出口美国、德国、日本、韩国、俄罗斯等40多个国家和地区。 ■工业材料激光器市场规模超越光通信，是激光器第一大应用领域。激光是20世纪改变人类生产力的重要发明之一，美国GDP的50%产出与激光产业直接或间接相关。在如此庞大的产业链中，激光器处于激光装备产业中游，是整个产业链的核心。激光器的应用领域包括通讯、材料加工、科研与军事及生物医疗等。其中，光通信和工业激光应用是两个最大的分支。根据Laser Markets Research的数据，2017年全球工业材料加工激光器收入规模达到51.66亿美元，占全球激光器收入的42%，已经超越光通讯领域成为第一大激光器应用领域。 ■在工业装备领域，光纤激光器技术逐步成熟，将替代CO2和YAG等固体激光器。工业激光器领域未来将向“更快、更高、更强”发展：1、脉冲激光器逐步向皮秒/飞秒级的极短脉冲发展，要求具有极高的峰值功率。2、光纤/半导体激光器向千瓦到万瓦级高功率发展；3、超紫外激光器等“冷加工”设备在精密加工领域的应用。目前，中国传统制造业中“光加工”的渗透率在逐步追近欧美，是全球发展最快的市场，同时，激光器的新兴应用领域不断拓展，包括动力电池、OLED、消费电子、高端装备制造甚至激光武器等，激光装备产业市场潜力巨大。 ■我国上游器件国产化率低，但中游激光器正逐步实现高端替代，锐科成长可期。在产业链中，我国上游光学部件、数控系统、电学材料等核心器件和材料自给率较低，其中在激光器制造成本中占比较大的内泵浦、光芯片、特种光纤等器件材料缺乏。在下游设备集成领域，我国激光装备产业正逐步走出大族激光等世界级企业，为我国消费电子产业发展贡献巨大。在中游激光器领域，国内低功率光纤激光器的市场份额高达85%，中国厂商正大举出海，逐渐抢占国际市场。2017年，国产中功率激光器销售规模大幅增长，抢占过半国内市场。大功率激光器领域，虽然国内市场仍以IPG、Coherent、Trumpf和nLight等外资厂商为主，但锐科激光、创鑫激光等正逐步突围，未来成长可期。 ■投资建议：我们预计公司2018年~2020年的收入分别为15.7亿元（+64.6%）、21.2亿元（+35.3%）、29.3亿元（+38.0%），归属于上市公司股东的净利润分别为4.8亿元（+71.5%）、7.1亿元（+39.8%）、9.9亿元（+39.8%），对应EPS分别为3.71元、5.51元、7.71元，对应PE分别为18倍、12倍、9倍。参考可比公司2018年平均动态PE 33倍的水平，结合1、中国高端制造自主可控的需求；2、公司在大功率光纤激光器及超短脉冲激光器在国产化方面的突破，我们给予锐科激光2018年动态PE 35倍的合理估值，6个月目标价为129.85元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：高端激光器壁垒高，外资巨头众多，市场竞争压力大。 Tabl e_Title 2018年06月28日 锐科激光（300747.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 129.85元 股价（2018-06-28） 73.05元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,350.40 流通市值（百万元） 2,337.60 总股本（百万股） 128.00 流通股本（百万股） 32.00 12个月价格区间 54.88/73.05元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.46 16.32 15.18 绝对收益 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 夏庐生 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020003 xials@essence.com.cn 021-35082732 彭虎 分析师 SAC执业证书编号：S1450517120001 penghu@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -16%-9%-2%5%12%19%26%2017-062017-102018-02锐科激光创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 522.9 951.8 1,567.1 2,120.2 2,926.4 净利润 89.0 277.2 475.1 705.4 986.6 每股收益(元) 0.70 2.17 3.71 5.51 7.71 每股净资产(元) 2.30 4.02 16.47 21.98 29.69 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 105.0 33.7 19.7 13.3 9.5 市净率(倍) 31.8 18.2 4.4 3.3 2.5 净利润率 17.0% 29.1% 30.3% 33.3% 33.7% 净资产收益率 30.3% 53.9% 22.5% 25.1% 26.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 41.2% 117.5% 142.3% 123.3% 76.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司新股分析/ 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 锐科激光：国内光纤激光器龙头，逐步实现全产业链自主可控 ............................................. 5 1.1. 专注于光纤激光器，大功率方向自主可控先行者 .......................................................... 5 1.2. 股权结构集中，拥有军民融合优势 ................................................................................ 6 1.3. 公司在光纤激光器领域拓展迅猛，市场地位大幅提升 .................................................. 6 1.3.1. 营收增长逐年加速，净利润连续两年增速超过200% .......................................... 6 1.3.2. 营收规模跳增，但回款能力不断增强，体现了公司光纤激光器产品的市场竞争力 ........................................................................................................................................ 7 1.3.3. 大功率激光器实现国产替代，元器件逐步自主可控，毛利率快速提升 ................ 8 1.3.4. 三费率低于同行，重点突破超短脉冲、大功率激光器，加强上游器件自主可控研发 .................................................................................................................................... 9 2. 中国“光加工”渗透大幅提高，光纤激光器需求激增 ............................................................. 10 2.1. 全球应用在材料制造领域激光器产值占比超过光通信，成为激光产业主要增长动力 . 10 2.2. 中国进入“光加工”时代，光纤激光器国内市场快速增长 .............................................. 12 2.3. 光纤激光器有望逐步替代CO2激光器和YAG固体激光器 .......................................... 13 3. 国产光纤激光器，特别是高功率加工领域，将成为打破外资垄断的突破口 ......................... 15 3.1. 上游：泵浦源和有源光纤在成本中占比较大，核心元器件大部分仍依赖进口 ............ 15 3.2. 中游：国产低功率激光器已经逐步走向全球市场，大功率光纤激光器是国产化重点攻坚领域 ..................................................................................................................................... 16 3.3. 下游：国内激光器设备集成厂商逐步出现世界级企业 ................................................ 19 4. IPO募投助核心技术攻坚，继续加码拳头产品...................................................................... 20 5. 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................. 20 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司主要产品分类 ............................................................................................................. 5 图2：2017锐科激光各类激光器在主营收入中的占比 ................................................................ 6 图3：锐科激光2014~2017主营业务构成 .................................................................................. 6 图4：锐科激光股权结构图 ........................................................................