银轮股份2021年年报点评：新能源热管理发展势头强劲，材料涨价致毛利率承压

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2022年4月14日 [table_main] 公司点评报告模板 新能源热管理发展势头强劲，材料涨价致毛利率承压 银轮股份（002126.SH） 推荐 维持评级 核心观点：  投资事件 公司公布2021年年报，2021年公司实现营收78.16亿元，同比+23.60%；归母净利为2.2亿元，同比-31.47%；扣非归母净利为2.07亿元，同比-20.15%；基本EPS为0.28元/股，同比-31.71%；经营性现金流净额为3.74亿元，同比-17.87%。  我们的分析与判断（一）聚焦新能源战略成效显现，热管理产品持续发力。2021年公司实现营收78.16亿元，同比+23.60%，21Q4实现营收19.84亿元，同/环比分别+9.30%/+11.65%。公司聚焦新能源产品发展战略效果明显，2021年热交换器业务收入同比增长28.31%，收入占比提升至80.39%，是贡献收入增长的主要动力。公司已逐步成为全球新能源汽车热管理产品种类最丰富的供应商，产品广受认可，主要客户分布广泛，涵盖宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利等国际主要发动机及整车厂及吉利、广汽、长城、长安、上汽等优秀自主品牌，客户基础稳中向好，有望持续受益于新能源车发展。 （二）材料涨价等多因素共振引发成本攀升，毛利率有所承压。2021年公司实现归母净利为2.2亿元，同比-31.47%；其中Q4单季归母净利润0.05亿元，同/环比分别-89.07%/-88.47%，单季降幅有所扩大。2021年公司销售毛利率20.37%，同比-3.55pct，其中主营的热交换器业务和尾气处理业务的毛利率分别为19.69%/16.93%，同比分别-3.81pct/-6.02pct，毛利率短期承压，主要受汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨等因素影响，综合成本上升。2021年公司期间费用率为15.41%，其中销售费用率为4.37%，同比-0.45pct，管理费用率为5.80%，同比-0.70pct，研发费用率为4.17%，同比-0.08pct，提质降费效果良好。 （三）产能有序扩张，助力新能源项目持续增长。公司在2021年公开发行可转债募资7亿，大部分投向新能源热管理产能建设，包括新能源乘用车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目，其中热泵项目市场需求处于爆发期，公司获得数多新能源客户量产订单，预计后续将获得更多订单，为项目顺利达产提供有力支撑。2022年，公司营收指引区间为88亿元至92亿元，其中新能源产品的收入占比达到25%以上，高利润产品结构改善有助于支撑毛利率，公司预计全年销售净利润率同比提升1-2个百分点。  投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.23/4.18/5.27亿元，同比增幅分别为46.59%/29.43%/26.14%，对应EPS 分别为0.41/0.53/0.67元/股，对应PE分别为 21X/16/13X，维持“推荐”评级。  风险提示： 1、原材料价格上涨对公司业绩造成不利影响的风险；2、客户订单不及预期的风险；3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢 沈若婷 市场数据 2022/4/13 A股收盘价(元) 8.43 A股一年内最高价(元) 14.41 A股一年内最低价(元) 8.32 上证指数 3,186.82 市盈率（TTM） 25.85 总股本（百万股） 792.12 实际流通A股(百万股) 762.31 限售的流通A股(百万股) 29.81 流通A股市值(亿元) 54.10 总市值(亿元) 66.78 行业数据 2022/4/13 [table_report] 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 6,324.19 7,816.42 9,261.68 10,858.39 12,569.67 增长率(%) 14.55 23.60 18.49 17.24 15.76 归母净利润(百万元) 321.58 220.37 323.04 418.11 527.41 增长率(%) 1.23 -31.47 46.59 29.43 26.14 EPS(摊薄) 0.41 0.28 0.41 0.53 0.67 PE 33.92 45.15 20.67 15.97 12.66 资料来源：Wind, 中国银河证券研究院 tNpPqQtR7NdN9PsQrRmOoMjMoOrNeRnMtO8OnNuNwMqQtNxNtRnN 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn