毛利率短期承压，新能源热管理业务快速发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银轮股份 002126.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 1季度业绩符合预期。1季度营收20.55亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.70亿元，同比下滑33.2%；扣非归母净利0.37亿元，同比下滑58.1%，利润下滑主要系上海疫情、商用车产销同比下滑明显及原材料、海运费价格上涨等因素综合影响所致。 ⚫ 1季度毛利率短期承压，现金流改善明显。1季度毛利率19.2%，同比下降2.2个百分点，毛利率下降预计主要系原材料、海运费涨价，商用车产品销量占比下降以及上海地区疫情等所致。1季度期间费用率同比增加0.9个百分点，其中销售费用率同比增加0.4个百分点，财务费用率同比增加0.4个百分点。1季度经营活动现金流净额0.51亿元，同比大幅增长265.8%，预计主要系本期销售商品现金增加及上期税费延期缴纳增加等所致。 ⚫ 新能源热管理业务快速发展，预计规模提升将带动盈利水平改善。公司2010年起立足新能源热管理领域研究，持续加大研发投入，目前已形成新能源热管理系统+前端冷却模块、热管理集成模块、空调箱模块+Chiller、冷却板、冷凝器、电子水泵等新能源热管理单品的“1+3+N”产品布局，新能源热管理品类丰富度全球领先。公司系统集成能力及研发创新能力已获得国内外知名新能源品牌广泛认可，新能源主要客户包括北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏、理想、广汽、长安、长城、吉利等国内外头部整车厂商。据公司公告，公司2021年新获项目中新能源业务占比约49%，2021年新能源业务收入占比约11%（同比2020年提升约6个百分点），预计2022年占比将提升至25%以上。随着公司新能源产品销量持续提升，规模效应有望逐步显现，带动公司盈利水平持续改善。 ⚫ 预测2022-2024年EPS 0.51、0.67、0.90元，按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值24倍，目标价12.24元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 9,542 11,674 14,044 同比增长(%) 14.6% 23.6% 22.1% 22.3% 20.3% 营业利润(百万元) 430 291 522 691 923 同比增长(%) 7.3% -32.3% 79.3% 32.4% 33.5% 归属母公司净利润(百万元) 322 220 403 535 714 同比增长(%) 1.2% -31.5% 83.1% 32.5% 33.6% 每股收益（元） 0.41 0.28 0.51 0.67 0.90 毛利率(%) 23.9% 20.4% 21.3% 21.6% 22.0% 净利率(%) 5.1% 2.8% 4.2% 4.6% 5.1% 净资产收益率(%) 8.4% 5.3% 9.0% 11.1% 13.2% 市盈率 19.0 27.8 15.2 11.5 8.6 市净率 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月29日） 7.73元 目标价格 12.24元 52周最高价/最低价 14.41/7.2元 总股本/流通A股（万股） 79,212/76,231 A股市值（百万元） 6,123 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022年04月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -6.07 -15.25 -25.95 -21.54 相对表现 -8.25 -11.43 -15.5 6.49 沪深300 2.18 -3.82 -10.45 -28.03 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 新能源热管理盈利比重提升，整体盈利能力将改善 2022-04-16 拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升 2022-03-09 预计4季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升 2021-10-27 毛利率短期承压，新能源热管理业务快速发展 买入（维持） 银轮股份季报点评 —— 毛利率短期承压，新能源热管理业务快速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 798 934 1,145 1,401 1,685 营业收入 6,324 7,816 9,542 11,674 14,044 应收票据、账款及款项融资 3,591 3,786 4,866 5,954 7,162 营业成本 4,812 6,224 7,512 9,154 10,948 预付账款 41 73 67 82 98 营业税金及附加 37 36 57 70 84 存货 1,045 1,481 1,653 2,014 2,408 营业费用 305 341 420 514 618 其他 489 948 693 761 863 管理费用及研发费用 680 779 992 1,214 1,461 流动资产合计 5,965 7,223 8,423 10,211 12,218 财务费用 84 83 90 100 95 长期股权投资 366 441 390 399 410 资产、信用减值损失 95 97 78 60 44 固定资产 2,165 2,401 2,602 2,665 2,654 公允价值变动收益 (32) (38) 35 35 35 在建工程 273 603 446 368 329 投资净收益 92 24 50 50 50 无形资产 485 471 453 434 415 其他 57 51 45 44 44 其他 601 850 282 278 274 营业利润 430 291 522 691 923 非流动资产合计 3,891 4,766 4,173 4,143 4,081 营业外收入 2 3 5 5 5 资产总计 9,856 11,989 12,597 14,354 16,299 营业外支出 13 10 6 6 6 短期借款 1,407 1,504 1,423 1,595 1,681 利润总额 419 284 521 690 922 应付票据及应付账款 3,229 4,014 4,507 5,492 6,569 所得税 53 20 63 83 111 其他 481 509 480 532 542 净利润 366 264 458 607 812 流动负债合计 5,117 6,027 6,410 7,620 8,791 少数股东损益 44 44 55 73 97 长期借款 202 246 246 246 246 归属于母公司净利润 322 220 403 535 714 应付债券 0 582 582 582 582 每股收益（元） 0.41 0.28 0.51 0.67 0.90 其他 175 259 229 234 241 非流动负债合计 378 1,087 1,057 1,062 1,069 主要财务比率 负债合计 5,495 7,115 7,467 8,682 9,860 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 424 474 529 602 699 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 14.6% 23.6% 22.1% 22.3% 20.3% 资本公积 929 1,006 1,006 1,006 1,006 营业利润 7.3% -32.3% 79.3% 32.4% 33.5% 留存收益 2,301 2,454 2,794 3,248 3,881 归属于母公司净利润 1.2% -31.5% 83.1% 32.5% 33.6% 其他 (84) 148 9 24 61 获利能力 股东权益合计 4,362 4,874 5,130 5,672 6,439 毛利率 23.9% 20.4% 21.3% 21.6% 22.0% 负债和股东权益总计 9,856 11,989 12,597 14,354 16,299 净利率 5.1% 2.8% 4.2% 4.6% 5.1% ROE 8.4% 5.3% 9.0% 11.1% 13.2% 现金流量表 ROIC 7.8% 5.3% 7.3% 9.0% 10.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 366 264 458 607 812 资产负债率 55.7% 59.3% 59.3% 60.5% 60.5% 折旧摊销 228 273 288 329 364 净负债率 18.6% 29.9% 22.1% 18.5% 13.4% 财务费用 84 83 90 100 95 流动比率 1.17 1.20 1.31 1.34 1.39 投资损失 (92) (24) (50) (50) (50) 速动比率 0.95 0.94 1.03 1.05 1.09 营运资金变动 (133) 28 (841) (532) (626) 营运能力 其它 4 (250) 519 33 33 应收账款周转率 3.2 3.6 3.5 3.4 3.4 经营活动现金流 456 375 464 487 628 存货周转率 4.5 4.7 4.5 4.5 4.5 资本支出 (471) (787) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 0 (74) 49 (8) (11) 每股指标（元） 其他 141 (334) 253 74 40 每股收益 0.41 0.28 0.51 0.67 0.90 投资活动现金流 (330) (1,194) 12 (225) (262) 每股经营现金流 0.58 0.47 0.59 0.61 0.79 债权融资 (28) 682 (32) 2 9 每股净资产 4.97 5.55 5.81 6.40 7.25 股权融资 (3) 77 0 0 0 估值比率 其他 69 99 (234) (9) (91) 市盈率 19.0 27.8 15.2 11.5 8.6 筹资活动现金流 38 858 (266) (6) (81) 市净率 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 汇率变动影响 (2) (10) - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 8.8 10.0 7.2 5.8 4.7 现金净增加额 162 29 211 256 284 EV/EBIT 12.6 17.3 10.6 8.2 6.4 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布 银轮股份季报点评 —— 毛利率短期承压，新能源热管理业务快速发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信