疫情之下，流水增长符合预期

公司发布2022Q1经营流水，在全国多地疫情爆发下，各品牌流水增速同比有所放缓，但同时受益于期内冬奥赛事拉动主品牌安踏销售，整体符合预期。 安踏品牌：冬奥催化下品牌力提升，线上收入表现优异。 22Q1安踏品牌零售流水同比+15-20%。期内在多地疫情严重影响，以及去年同期高基数下（21Q1+40%-45%），我们预计3月安踏品牌线下流水下降中单位数，但是得益于期初安踏作为北京冬奥会核心赞助商及多支国家运动队领奖服赞助商，在赛事推动下品牌力提升显著，带动疫情前销售表现靓眼（我们预计1-2月流水增速20%+），同时在疫情影响下，线上增速表现较为良好（我们预计Q1线上增速30%+）。分品类看，我们预计安踏大货同比实现中双位数增长，儿童同比+20-25%。若Q2疫情恢复较好，预计全年流水18%-25%的增长目标仍有望实现。 运营方面，各项指标较为稳定。我们预计22Q1安踏品牌库销比维持在5左右，主要受益于DTC模式下，品牌在库存、零售管理方面表现良好，叠加1-2月份销售表现优异下，库存水平较为健康。此外，我们预计折扣率为7.3折，同比持平。 Fila：渠道集中于一二线购物中心，疫情下H1流水面临压力。 22Q1 Fila流水同比取得中单位数增长。受疫情、整体经济环境疲软，以及去年同期高基数（21Q1同比+75-80%）等因素影响，增速环比放缓，但仍优于同期国际品牌。其中，我们预计1-2月Fila实现中高双位数增长，环比21Q4好转（21 Q4同比高单位数增长），但由于期内疫情主要集中在高线城市（深圳、上海等），对购物中心、百货大楼门店占比较大的品牌影响较大（预计Fila占比约90%），因此3月Fila销售下滑幅度较大（我们预计3月整体-20%，疫情严重区域-40%~-30%）。分品类看，我们预计门店数多、基数较高的Fila大货增速稍弱；Fila Fu sion增速20%+，略有放缓；Fila Kids取得中双位数增长，表现稳定。短期，考虑到4月至今疫情仍然严峻，预计Q2流水达成率约60-70%。长期看，我们认为在持续研发投入、聚焦高质量发展战略下，Fila品牌产品升级成效有望持续显现。 运营方面，在终端环境疲软的情况下，品牌零售折扣率管控仍较为严格（预计综合折扣率约75折，正价产品约85折）。库销比为6-7，环比/同比略有升高，但货品季节性较弱，可延季销售，因此库存较为可控。 其他品牌增长环比提速，整体流水同比+40-45%（21Q4同比+30-35%）。其中，我们预计1-2月迪桑特&Kolon同比+60%+，而3月份流水出现负增长，主要因此类品牌门店集中于高线城市购物中心，但表现仍由于国际品牌。运营方面，我们预计整体库销比同比有所增长，迪桑特&Kolon零售折扣分别维持在约9/7-8折水平。 盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在DTC转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。此外，Amer为公司打下国际化基础，并且有望于2022年开始贡献利润。考虑到3月中旬起疫情严峻，且后续发展有不确定性，且打造各业务长期品牌力战略下费用投入力度或将持续，我们预计2022/23/24年净利润分别为80.7/99.6/119.7亿元（原为90.9/111/137亿元），分别同增4.54%/23.46%/20.12%，现价对应PE25/21/17倍，维持“买入”评级。 10.安踏体育2021Q3经营流水点 评：短期不利因素下增速环比放缓， 各经营指标保持健康 11.安踏体育2021Q4经营流水及盈 利预喜点评：Q4流水环比提速，全年 利润保持高增 12.安踏体育2021年报点评：品牌力 风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 持续提升，聚焦高质量成长 图表1：各运动品牌流水情况 图表2：公司主要财务数据及盈利预测（百万元）