公告点评：磷肥纯碱等业务呈现高景气，助力公司业绩大增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月15日 公司研究 磷肥纯碱等业务呈现高景气，助力公司业绩大增 ——云图控股（002539.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：14.63元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.10 总市值(亿元)： 147.78 一年最低/最高(元)： 8.12/23.50 近3月换手率： 131.48% 股价相对走势 -29%6%42%77%112%02/2106/2109/2112/21云图控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.70 15.60 78.40 绝对 9.10 4.28 66.32 资料来源：Wind 相关研报 产品量价齐增业绩超预期，大规模布局磷酸铁构筑未来成长——云图控股（002539.SH）2021年度业绩预告点评（2022-01-18） 拟定增25亿元扩大复合肥及磷化工产能，新能源产业加速落地——云图控股（002539.SZ）公告点评（2022-01-15） 产品量价齐增，Q3净利润创历史新高——云图控股（002539.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-11-01） 事件1：4月14日晚，公司发布2021年年度报告。2021年度，公司实现营收148.98亿元，同比+62.74%；实现归母净利润12.32亿元，同比+147.06%。其中2021Q4公司实现营业收入48.06亿元，环比+19.92%，同比+104.47%；实现归母净利润4.51亿元，环比+19.62%，同比+252.36%。 事件2：4月14日晚，公司发布2022年第一季度业绩预告。2022年1-3月公司预计实现归母净利润约4.50-4.80亿元，同比增长约149.15%-165.76%；预计实现扣非后归母净利润约4.36-4.66亿元，同比增长约121.93%-137.20%。 点评： 磷肥及纯碱等行业维持高景气，2021年及2022Q1公司业绩持续大增 在原材料价格上涨的支撑下以及磷肥、磷化工、纯碱等行业的旺盛需求下，2021年公司各项主营产品价格明显上涨，复合肥、磷酸一铵等产品销量显著提升。其中复合肥、磷酸一铵、磷化工产品（黄磷等）、联碱（纯碱、氯化铵等）2021年销售均价分别同比增长17.63%、30.8%、59.0%、54.9%。销量方面，2021年公司复合肥销量同比增长10.41%，其中常规复合肥和新型复合肥销量分别同比增长3.75%和20.13%；同时公司磷酸一铵产品销量同比大幅增长32.88%。公司拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料基本自给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显，2021年整体毛利率同比提升0.74pct，其中公司联碱产品和磷化工产品毛利率同比有较大幅度提高，分别提高5.70pct和15.92pct。2022年Q1，公司复合肥、磷肥及磷化工、纯碱等产品仍然维持较高景气，绝大多数产品平均售价较2021年Q4基本持平或呈现进一步增长态势。受益于此，2022年Q1公司业绩同比大增，环比小幅增长，超市场预期。 复合肥及磷酸铁产能同步扩增，助力公司持续成长 公司现有复合肥产能520万吨/年，磷酸一铵产能43万吨/年，黄磷产能6万吨/年以及纯碱、氯化铵产能60万双吨/年。此外公司正有序进行复合肥的产能扩张和磷酸铁及配套产能的大规模布局。复合肥方面，公司目前拥有120万吨/年的在建产能，其中60万吨/年复合肥项目预计于2022年6月建成投产，另外60万吨/年复合肥项目预计于2023年12月建成投产。复合肥新增产能建成后将进一步增强公司在复合肥行业内的领先地位。 此外，在新能源材料方面，公司目前在建有35万吨/年磷酸铁及相关配套产能项目，并进一步在湖北省襄阳精细化工园区规划建设10万吨/年电池级磷酸铁及相关配套产能项目。上述两个项目的总投资额约为67亿元，其中公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元，将其中的20亿元用于建设35万吨/年磷酸铁及配套产能项目。公司一期10万吨/年磷酸铁项目预计于2023年3月建成投产，二期25万吨/年磷酸铁及相关配套项目预计于2023年12月建成投产，余下10万吨/年磷酸铁及配套产能项目则预计于2025年左右建成（建设期3年）。公司所规划的磷酸铁项目拥有完整的产业链上下游配套，具有显著的一体化优势。同时，公司两项磷酸铁产能规划地点均位于湖北省境内，分别位于湖北松滋和湖北襄阳。湖北省为华中地区的交通枢纽，在产品运输方面十分便利。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 盈利预测、估值与评级：公司复合肥、磷肥、纯碱等产品维持高景气，促使公司2022年Q1业绩再度超预期。我们认为公司主营产品高景气仍有望持续，因此我们上调公司2022-2023年的盈利预测，并新增公司2024年的盈利预测。由于公司磷酸铁项目暂未落地，我们暂不考虑相应的业绩增量。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为15.6（上调16.6%）/17.1（上调12.4%）/18.6亿元，当前股价对应2022年PE约为9.5倍，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：定增落地风险，产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,154 14,898 18,035 18,847 19,874 营业收入增长率 6.12% 62.74% 21.06% 4.50% 5.45% 净利润（百万元） 499 1,232 1,560 1,706 1,863 净利润增长率 133.79% 147.06% 26.62% 9.40% 9.20% EPS（元） 0.49 1.22 1.54 1.69 1.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.48% 27.48% 27.66% 24.97% 22.90% P/E 29.6 12.0 9.5 8.7 7.9 P/B 4.3 3.3 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,154 14,898 18,035 18,847 19,874 营业成本 7,525 12,135 14,731 15,305 16,116 折旧和摊销 640 688 774 813 853 税金及附加 54 84 101 106 111 销售费用 239 281 340 356 375 管理费用 457 543 657 687 724 研发费用 151 206 249 260 274 财务费用 134 179 135 140 94 投资收益 35 16 16 16 16 营业利润 650 1,524 1,926 2,107 2,297 利润总额 629 1,510 1,911 2,090 2,281 所得税 122 273 346 378 413 净利润 507 1,237 1,565 1,712 1,869 少数股东损益 8 5 5 5 5 归属母公司净利润 499 1,232 1,560 1,706 1,863 EPS(元) 0.49 1.22 1.54 1.69 1.84 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 998 980 -169 2,540 2,647 净利润 499 1,232 1,560 1,706 1,863 折旧摊销 640 688 774 813 853 净营运资金增加 -264 888 2,941 189 255 其他 124 -1,828 -5,443 -168 -324 投资活动产生现金流 -406 -904 -263 -609 -584 净资本支出 -426 -540 -600 -600 -600 长期投资变化 2 -30 0 0 0 其他资产变化 18 -334 337 -9 16 融资活动现金流 -550 237 470 -1,850 -1,960 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -400 763 1,009 -1,199 -1,307 无息负债变化 691 1,540 -1,668 110 150 净现金流 42 312 37 81 103 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,229 13,575 14,077 14,188 14,340 货币资金 1,194 1,766 1,803 1,885 1,987 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 441 405 491 513 541 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 76 341 413 431 455 存货 1,785 2,728 3,318 3,448 3,632 其他流动资产 282 420 420 420 420 流动资产合计 4,340 6,653 7,649 7,948 8,353 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 30 30 30 30 固定资产 3,656 4,261 3,938 3,603 3,247 在建工程 953 841 946 1,024 1,083 无形资产 847 809 793 777 761 商誉 32 32 32 32 32 其他非流动资产 87 227 227 227 227 非流动资产合计 5,889 6,922 6,427 6,240 5,987 总负债 6,710 9,013 8,354 7,264 6,107 短期借款 2,287 2,774 3,783 3,125 1,818 应付账款 577 827 1,004 1,044 1,099 应付票据 994 1,096 1,330 1,382 1,455 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 108 190 190 190 190 流动负债合计 6,091 7,869 7,209 6,120 4,962 长期借款 366 778 778 778 778 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 105 101 101 101 101 非流动负债合计 619 1,144 1,144 1,144 1,144 股东权益 3,518 4,562 5,723 6,923 8,233 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 公积金 1,291 1,282 1,438 1,591 1,591 未分配利润 1,236 2,238 3,238 4,280 5,584 归属母公司权益 3,442 4,483 5,638 6,833 8,137 少数股东权益 76 79 85 90 96 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 17.8% 18.5% 18.3% 18.8% 18.9% EBITDA率 16.0% 16.7% 15.7% 16.2% 16.2% EBIT率 8.6% 11.7% 11.4% 11.8% 12.0% 税前净利润率 6.9% 10.1% 10.6% 11.1% 11.5% 归母净利润率 5.4% 8.3% 8.6% 9.1% 9.4% ROA 5.0% 9.1% 11.1% 12.1% 13.0% ROE