铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 寒锐钴业（300618） 证券研究报告 2020年08月26日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 76.49元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 302.92 流通A股股本(百万股) 187.53 A股总市值(百万元) 23,170.47 流通A股市值(百万元) 14,344.29 每股净资产(元) 6.58 资产负债率(%) 47.03 一年内最高/最低(元) 94.00/43.01 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《寒锐钴业-季报点评:盈利边际向好，后续产能释放增厚利润》 2020-04-24 2 《寒锐钴业-年报点评报告:钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性》 2020-03-26 3 《寒锐钴业-季报点评:单季度扭亏，业绩拐点确认》 2019-10-29 股价走势 铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增 事项：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收10.36亿元，同增12.32%；归母净利润0.62亿元，同增180.98%。其中Q2季度，营收5.25亿元，同增29.92%，环增2.74%；归母净利润0.39亿元，同增284.93%，环增69.57%。 铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增 随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，上半年电解铜销售量同增75.2%，在铜价下跌的不利情况下，公司铜业务营收3.37亿元，同增64.36%；毛利1.00亿元，同增38.89%。同时钴业务营收6.97亿元，同减2.69%，但由于高价钴库存在2019年消耗，上半年钴产品成本同减12.25%，助力公司钴业务大幅扭亏，毛利由-0.32亿元回升至0.87亿元。铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增。 产能逐释放叠加价格回暖，业绩有望持续提升 刚果迈特铜生产线以及寒锐金属2万吨铜项目已经投产，同时5000吨电解钴项目亦将与2020年底达产，公司铜钴产能将持续释放。此外，新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散，价格持续回暖，截止目前LME铜下半年均价6394美元/吨、钴26.95万元/吨，分别较19年下半年增长8.99%和0.12%。产能释放叠加价格回暖，公司下半年有望实现量价提升，业绩有望持续增长。 钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性 目前钴价处于长周期历史相对底部，2020年随着5G的商业化和海外新能源汽车的放量，或将带来钴需求的持续改善。而嘉能可Mutanda矿在2019年四季度就已经关停，供给开始收缩，2020年的缺口或达到0.4万吨达到了2016年（上一轮牛市起点）的缺口水平。因疫情因素，钴供需均受到一定的影响，但随着时间推移，疫情对供给端的影响更大，或将推动钴价上涨。公司拟建设1万吨钴、2.6万吨前驱体项目，产业链逐步完善，并伴随着钴价的上涨，释放公司业绩弹性。 盈利预测及评级 鉴于铜钴持续回暖以及公司产能的释放，公司业绩有望持续改善，预计公司2020-2022年归母净利润为4.43、6.75和7.73亿元，对应8月25日收盘价PE分别为52X、34X和30X，维持增持评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,782.47 1,779.04 2,539.09 3,390.84 4,055.66 增长率(%) 89.94 (36.06) 42.72 33.55 19.61 EBITDA(百万元) 1,103.18 82.26 638.34 956.81 1,090.32 净利润(百万元) 707.63 13.87 443.21 675.27 773.12 增长率(%) 57.46 (98.04) 3,096.48 52.36 14.49 EPS(元/股) 2.34 0.05 1.46 2.23 2.55 市盈率(P/E) 32.74 1,671.06 52.28 34.31 29.97 市净率(P/B) 12.19 13.03 11.58 8.88 7.01 市销率(P/S) 8.33 13.02 9.13 6.83 5.71 EV/EBITDA 12.72 274.11 36.99 24.61 21.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-5%9%23%37%51%65%79%2019-082019-122020-04寒锐钴业稀有金属创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 747.93 274.32 203.13 271.27 528.90 营业收入 2,782.47 1,779.04 2,539.09 3,390.84 4,055.66 应收票据及应收账款 457.39 358.61 346.70 595.20 531.37 营业成本 1,522.02 1,569.93 1,740.04 2,220.05 2,710.06 预付账款 84.30 55.28 41.39 81.95 68.61 营业税金及附加 74.33 63.24 38.09 50.86 60.83 存货 1,313.01 1,188.66 1,518.06 1,812.01 2,253.08 营业费用 21.40 18.65 25.39 33.91 40.56 其他 80.66 136.66 95.22 111.95 111.52 管理费用 84.46 84.93 88.87 118.68 141.95 流动资产合计 2,683.30 2,013.52 2,204.49 2,872.38 3,493.48 研发费用 40.85 41.34 38.09 50.86 60.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 79.32 33.68 22.74 20.80 17.03 固定资产 255.46 411.82 657.19 816.11 910.17 资产减值损失 10.01 0.00 1.00 1.00 1.00 在建工程 103.96 619.31 407.59 292.55 205.53 公允价值变动收益 (0.74) 2.53 (2.17) 0.49 0.40 无形资产 32.73 34.40 33.36 32.33 31.29 投资净收益 5.28 2.88 5.50 3.70 5.50 其他 375.11 423.11 220.59 273.36 294.89 其他 (11.05) (18.63) (6.65) (8.37) (11.80) 非流动资产合计 767.26 1,488.64 1,318.73 1,414.35 1,441.88 营业利润 956.57 (19.51) 588.20 898.86 1,029.30 资产总计 3,450.55 3,502.16 3,523.55 4,286.83 4,935.51 营业外收入 1.65 0.55 3.00 2.00 2.00 短期借款 520.76 691.17 572.89 550.34 400.00 营业外支出 0.94 0.69 0.25 0.50 0.47 应付票据及应付账款 154.59 312.74 318.17 364.16 509.93 利润总额 957.28 (19.64) 590.95 900.36 1,030.83 其他 149.89 163.62 126.91 164.77 157.74 所得税 253.12 (33.23) 147.74 225.09 257.71 流动负债合计 825.23 1,167.53 1,017.97 1,079.26 1,067.67 净利润 704.16 13.59 443.21 675.27 773.12 长期借款 79.20 29.87 60.00 60.00 60.00 少数股东损益 (3.47) (0.28) 0.00 0.00 0.00 应付债券 303.87 330.24 211.37 281.83 274.48 归属于母公司净利润 707.63 13.87 443.21 675.27 773.12 其他 343.03 197.69 234.67 258.47 230.28 每股收益（元） 2.34 0.05 1.46 2.23 2.55 非流动负债合计 726.10 557.80 506.04 600.29 564.76 负债合计 1,551.34 1,725.33 1,524.01 1,679.56 1,632.43 少数股东权益 (1.11) (1.40) (1.40) (1.40) (1.40) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 192.00 268.85 302.92 302.92 302.92 成长能力 资本公积 360.78 286.61 286.61 286.61 286.61 营业收入 89.94% -36.06% 42.72% 33.55% 19.61% 留存收益 1,525.63 1,299.12 1,698.02 2,305.76 3,001.57 营业利润 58.87% -102.04% -3115.59% 52.81% 14.51% 其他 (178.09) (76.35) (286.61) (286.61) (286.61) 归属于母公司净利润 57.46% -98.04% 3096.48% 52.36% 14.49% 股东权益合计 1,899.21 1,776.83 1,999.53 2,607.28 3,303.08 获利能力 负债和股东权益总计 3,450.55 3,502.16 3,523.55 4,286.83 4,935.51 毛利率 45.30% 11.75% 31.47% 34.53% 33.18% 净利率 25.43% 0.78% 17.46% 19.91% 19.06% ROE 37.24% 0.78% 22.15% 25.89% 23.40% ROIC 71.83% -0.57% 21.05% 28.21% 26.26% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 704.16 13.59 443.21 675.27 773.12 资产负债率 44.96% 49.26% 43.25% 39.18% 33.08% 折旧摊销 28.76 38.66 27.39 37.15 44.00 净负债率 9.77% 46.51% 33.39% 25.17% 7.35% 财务费用 29.11 23.24 22.74 20.80 17.03 流