净利润环比大幅提升，毛利率预期两个季度环比增长，2018Q1有望继续环比改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 网宿科技股票代码：300017.SZ 净利润环比大幅提升，毛利率预期两个季度环比增长，2018Q1有望继续环比改善 事项： 公司公布2017年业绩，净利润7.5-8.5亿；同比-40%~-32%。 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司Q4单季度边际改善显著 以业绩中值8亿为准，Q4单季度利润为2.28亿，环比增长了46.2%，扣非后增长58%；收入预期环比也有两位数的增长，毛利率相对Q3持续提升；Q4单季度逐步好转的因素：一方面，四季度互联网新业务较多，“吃鸡”游戏海外加速基本是网宿提供，直播答题又迎来的新高潮（预期带动Q1持续向好）；另一方面，价格战已经趋稳，目前的cdn价格基本维持在10元/Mbps/月，未来竞争有望从价格竞争逐步向产品竞争转移；同时公司产品结构逐步好转，增值服务业务占比不断提升，带来毛利率不断提升。 2.展望2018年，公司有望从底部逐步反转 一方面：直播业务随着直播答题这类综艺节目的出现，给了直播公司变现的商业模式，公司的客户质量将不断提高，节目内容将更加丰富，对流量消耗也将更大；另一方面，公司在海外收购的公司在2018年有望扭亏，海外收购公司是在2017年Q2并表的，2017年体现了约4500亏损；同时收购也产生了约5000万的费用。 3.投资建议 我们预计2018年单季度利润逐步回升，扣除海外收购带来约0.95亿的费用影响，调整公司盈利预测值，预期2018年传统业务有望实现11.2亿（25%+)，对应的PE为24x；2019年预期实现14.5亿（30%+），对应PE为18x；维持“推荐”评级。 4.风险提示 CDN行业价格下滑时间持续超预期。 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 总股本(万股) 241,132 流通A股/B股(万股) 159,138/- 资产负债率(%) 19.1 每股净资产(元) 3.2 市盈率(倍) 29.66 市净率(倍) 3.67 12个月内最高/最低价 18.21/8.48 《网宿科技（300017）：网宿科技中报点评》 2016-08-05 《网宿科技（300017）：网宿科技一季报点评：竞争依旧激烈，价格持续探底》 2017-04-27 《网宿科技（300017）：半年报业绩预告点评：不破不立，等待竞争格局趋稳》 2017-07-14 -44%-20%4%28%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-19～2018-01-17 沪深300 网宿科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2018年01月19日 网宿科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 3,221 4,259 5,250 6,533 营业收入 4,447 5,158 6,190 8,046 应收票据 4 4 4 4 营业成本 2,580 3,507 4,023 5,174 应收账款 936 1,086 1,303 1,694 营业税金及附加 7 49 59 76 预付账款 32 44 50 65 销售费用 268 361 495 644 存货 251 342 392 504 管理费用 493 774 959 1,287 其他流动资产 2,562 2,562 2,702 2,702 财务费用 -98 -385 -521 -668 流动资产合计 7,007 8,297 9,701 11,501 资产减值损失 13 0 0 0 其他长期投资 30 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 6 6 6 6 投资收益 63 0 5 5 固定资产 762 457 274 165 营业利润 1,247 852 1,179 1,538 在建工程 134 134 134 134 营业外收入 88 0 0 0 无形资产 126 126 126 126 营业外支出 9 0 0 0 其他非流动资产 598 598 598 598 利润总额 1,326 852 1,179 1,538 非流动资产合计 1,656 1,351 1,168 1,058 所得税 78 50 69 90 资产合计 8,663 9,647 10,869 12,560 净利润 1,248 802 1,110 1,448 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -2 -3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,250 804 1,112 1,451 应付账款 476 647 742 954 NOPLAT 1,035 439 615 814 预收款项 73 84 101 131 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.33 0.46 0.60 其他应付款 22 22 22 22 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 470 470 470 470 主要财务比率 流动负债合计 1,040 1,223 1,335 1,578 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 51.7% 16.0% 20.0% 30.0% 其他非流动负债 266 266 266 266 EBIT增长率 40.2% -57.5% 39.9% 32.5% 非流动负债合计 266 266 266 266 归母净利润增长率 50.4% -35.7% 38.4% 30.5% 负债合计 1,306 1,489 1,601 1,843 获利能力 归属母公司所有者权益 7,320 8,124 9,235 10,686 毛利率 42.0% 32.0% 35.0% 35.7% 少数股东权益 36 35 33 31 净利率 28.1% 15.6% 17.9% 18.0% 所有者权益合计 7,356 8,159 9,268 10,716 ROE 17.1% 9.9% 12.0% 13.6% 负债和股东权益 8,663 9,647 10,869 12,560 ROIC 13.9% 5.3% 6.6% 7.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.1% 15.4% 14.7% 14.7% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 3.6% 3.3% 2.9% 2.5% 经营活动现金流 -424 654 605 610 流动比率 673.4% 678.3% 726.7% 729.1% 现金收益 1,208 723 767 885 速动比率 649.3% 650.4% 697.3% 697.1% 存货影响 -205 -90 -50 -112 营运能力 经营性应收影响 -255 -161 -224 -405 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 26 183 112 243 应收帐款周转天数 76 76 76 76 其他影响 -1,199 0 0 0 应付帐款周转天数 66 66 66 66 投资活动现金流 -1,063 -1 -135 5 存货周转天数 35 35 35 35 资本支出 -665 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 58 0 5 5 每股收益 0.52 0.33 0.46 0.60 其他长期资产变化 -455 0 -140 0 每股经营现金流 -0.18 0.27 0.25 0.25 融资活动现金流 3,657 385 521 668 每股净资产 3.04 3.37 3.83 4.43 借款增加 -26 0 0 0 估值比率 财务费用 98 385 521 668 P/E 22 33 24 19 股东融资 3,594 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他长期负债变化 -9 0 0 0 EV/EBITDA 21 35 32 28 资料来源：公司报表、华创证券 网宿科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通讯互联网组团队介绍 组长、首席分析师：束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师、新财富最佳分析师第六名；2013年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名；2014年新财富最佳分析师第三名；2015年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员；2016年金牛最佳分析师第五名。 分析师：张弋 北京理工大学硕士。曾任职于汉王科技股份有限公司、联想集团。2014年加入华创证券研究所。 助理研究员：李孟龙 沈阳航空航天大学经济学学士。曾任职于航天数字传媒有限公司、北京华录天维科技有限公司。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋颖 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 网宿科技公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1