2022Q1业绩预告点评：业绩维持高增，大股东增持彰显公司信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月14日 公司研究 业绩维持高增，大股东增持彰显公司信心 ——中环股份（002129.SZ）2022Q1业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年第一季度业绩预告，2022Q1预计实现营业收入128~138亿元，同比增长71.52%~84.92%；预计实现归母净利润12.6~13.6亿元，同比增长132.71%~151.18%。 210硅片产销保持高增，产品结构持续升级。2021年底公司硅片总产能达到88GW，其中210产品占比达到74%；2022Q1公司银川六期产能逐步释放，210产品出货占比持续提升，整体盈利能力亦持续提升；未来随着公司宁夏六期产能进一步释放，叠加公司各地DW切片产能的顺利投产，2024年公司硅片总产能有望提升至150GW，其中210产品占比达到85~90%。 2022Q1硅料价格仍维持高位，公司在晶体环节通过工艺进步和技术提升使得单台月产持续提升，在晶片环节通过细线化和薄片化的工艺改善提升单位公斤出片数，叠加良好的供应链体系管理以及210产品的差异化和成本优势，公司在原材料成本维持高位的背景下仍保证了太阳能硅片的盈利能力。 半导体产能规模持续提升，布局储备全球业务扩张。截至2021年底，公司实现月产能8英寸70万片，12英寸17万片。2022Q1公司8-12英寸抛光片、外延片出货量加速提升，提升产品供应能力且产销规模同比提升明显。此外，公司借助半导体市场快速增量契机，利用技术与产品优势同多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战协客户的合作并为全球业务拓展奠定了客户基础。 大股东增持彰显公司信心，工业4.0助力公司效率及产品质量提升。1月11日至4月12日，公司第一大股东TCL科技（天津）通过集中竞价增持公司股票3502.67万股，增持比例达到公司总股本的1.08%。自TCL科技成为公司第一大股东以来，其在精细化管理层面给公司带来了显著改变，本次增持亦体现出其对公司未来发展的长远信心；叠加公司在生产过程中全流程的工业4.0的应用和升级，公司的运营效率、产品质量、费用控制等各方面均有明显提升。 维持“买入”评级：根据公司2021年业绩快报，我们小幅调整21年盈利预测，维持22/23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润40.20/58.53/72.03亿元（下调3%/维持/维持），对应EPS分别为1.24/1.81/2.23元，当前股价对应22年PE为24倍。公司推出的技术革新产品G12大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升；叠加TCL入主后混改新篇章正式开启，工业4.0将持续助力公司效率及产品质量提升，维持“买入”评级。 风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,887 19,057 41,026 61,328 71,812 营业收入增长率 22.76% 12.85% 115.28% 49.49% 17.09% 净利润（百万元） 904 1,089 4,020 5,853 7,203 净利润增长率 42.93% 20.51% 269.14% 45.61% 23.06% EPS（元） 0.32 0.36 1.24 1.81 2.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.41% 5.67% 17.44% 20.57% 20.56% P/E 133 120 35 24 19 P/B 8.5 6.8 6.1 4.9 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-14 当前价：43.15元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 32.32 总市值(亿元)： 1394.49 一年最低/最高(元)： 26.54/56.24 近3月换手率： 70.88% 股价相对走势 -29%1%31%61%91%02/2106/2109/2112/21中环股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.84 16.98 66.24 绝对 -6.44 5.66 50.71 资料来源：Wind 相关研报 业绩超市场预期，硅片龙头产品结构持续升级——中环股份（002129.SZ）2021年业绩预增公告点评（2022-01-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中环股份（002129.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16,887 19,057 41,026 61,328 71,812 营业成本 13,596 15,464 32,389 48,666 56,669 折旧和摊销 1,950 2,127 2,336 2,708 3,084 税金及附加 75 127 274 410 480 销售费用 143 159 328 491 574 管理费用 502 644 1,030 1,288 1,364 研发费用 574 619 1,887 2,944 3,303 财务费用 907 1,029 820 1,116 1,250 投资收益 288 303 800 600 300 营业利润 1,441 1,631 5,004 7,152 8,774 利润总额 1,457 1,692 4,999 7,171 8,811 所得税 196 217 640 918 1,128 净利润 1,261 1,476 4,359 6,253 7,683 少数股东损益 358 387 339 400 480 归属母公司净利润 904 1,089 4,020 5,853 7,203 EPS(元) 0.32 0.36 1.24 1.81 2.23 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,507 2,859 6,624 8,981 10,644 净利润 904 1,089 4,020 5,853 7,203 折旧摊销 1,950 2,127 2,336 2,708 3,084 净营运资金增加 3,344 -1,397 9,083 8,617 5,267 其他 -3,691 1,040 -8,815 -8,198 -4,910 投资活动产生现金流 -5,273 -7,426 -4,819 -4,925 -5,200 净资本支出 -4,622 -3,607 -5,180 -5,500 -5,500 长期投资变化 1,813 3,174 0 0 0 其他资产变化 -2,464 -6,993 361 575 300 融资活动现金流 4,184 4,135 7,090 4,065 -1,250 股本变化 0 248 199 0 0 债务净变化 2,520 451 7,586 5,150 384 无息负债变化 -924 1,617 4,215 2,844 -250 净现金流 1,437 -526 8,894 8,121 4,193 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 49,119 58,720 74,698 88,510 95,702 货币资金 7,727 7,516 16,410 24,531 28,725 交易性金融资产 0 375 375 375 375 应收账款 2,451 2,084 3,610 4,857 5,027 应收票据 920 396 1,231 1,840 2,154 其他应收款（合计） 219 93 235 336 389 存货 1,554 2,144 3,189 3,843 3,917 其他流动资产 2,603 2,440 2,440 2,440 2,440 流动资产合计 16,215 16,085 28,801 39,796 44,572 其他权益工具 247 173 173 173 173 长期股权投资 1,813 3,174 3,174 3,174 3,174 固定资产 20,490 25,273 29,272 32,462 35,936 在建工程 4,865 7,736 6,591 5,905 4,577 无形资产 1,870 2,613 2,922 3,211 3,480 商誉 215 215 215 215 215 其他非流动资产 1,170 1,254 1,694 1,694 1,694 非流动资产合计 32,904 42,635 45,897 48,714 51,130 总负债 28,570 30,638 42,440 50,434 50,568 短期借款 4,423 1,692 8,278 12,428 11,812 应付账款 2,991 4,513 6,478 7,300 6,800 应付票据 3,283 2,686 3,887 4,867 4,534 预收账款 1,185 0 0 0 0 其他流动负债 16 8 74 135 167 流动负债合计 15,589 17,330 27,626 34,153 33,047 长期借款 7,681 9,226 10,226 11,226 12,226 应付债券 3,044 1,999 1,999 1,999 1,999 其他非流动负债 227 285 791 1,258 1,499 非流动负债合计 12,981 13,308 14,814 16,281 17,522 股东权益 20,549 28,081 32,258 38,076 45,134 股本 2,785 3,033 3,232 3,232 3,232 公积金 7,819 12,523 12,726 13,312 13,807 未分配利润 2,715 3,632 7,068 11,901 17,984 归属母公司权益 14,098 19,207 23,045 28,462 35,040 少数股东权益 6,451 8,874 9,213 9,613 10,093 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 19.5% 18.9% 21.1% 20.6% 21.1% EBITDA率 25.4% 24.1% 18.7% 17.2% 17.9% EBIT率 13.7% 12.8% 13.0% 12.8% 13.6% 税前净利润率 8.6% 8.9% 12.2% 11.7% 12.3% 归母净利润率 5.4% 5.7% 9.8% 9.5% 10.0% ROA 2.6% 2.5% 5.8% 7.1% 8.0% ROE（摊薄） 6.4% 5.7% 17.4% 20.6% 20.6% 经营性ROIC 5.7% 5.0% 8.6% 10.5% 11.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 58% 52% 57% 57% 53% 流动比率 1.04 0.93 1.04 1.17 1.35 速动比率 0.94 0.80 0.93 1.05