三人行2021年报点评：新拓优质客户，顺应技术趋势升级营销能力

行业规范发展业绩短期承压，顺应营销趋势布局新业务，维持“增持”评级。公司在保证存量客户粘性的基础上，持续优化客户结构，同时探索虚拟人、数字藏品等新型业务模式。考虑到短期行业监管和疫情的影响，且公司客户结构调整毛利率提升，我们调低2022-2024年营业收入至56.33/73.94/94.66亿元，其中2022-2023年营业收入分别下调18%/19%；调整2022-2024年归母净利润至7.44/10.12/13.11亿元，其中2022-2023年归母净利润分别调整-6%/+1%，对应EPS分别为10.68/14.52/18.82元。目前广告行业平均PE为20x，给予公司24x的PE，下调目标价至256.32元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2021年度报告，实现营业收入35.71亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长39.18%。 归母净利润增长符合预期，新拓多领域品牌客户。公司新拓怡宝、雪花、海天味业等快消客户，邮储银行、民生银行等金融客户，以及东风本田、一汽丰田等汽车客户。同时深挖存量客户营销预算，新增央视广告投放渠道，整合营销能力更强，有望形成一定的规模效应。 紧跟下一代互联网技术发展脚步，尝试更多营销形式。在数字藏品和虚拟人等新型技术逐渐成为营销重心的背景下，公司与魔珐科技合作打造自有虚拟人，进一步拓宽营销场景。同时，与北京文化产权交易中心合作，建立数字文化创意产品交易平台，拓展平台型商业模式。 风险提示：广告行业监管风险，疫情影响线下广告。