2022年3月进出口数据点评：出口支撑仍在，多重因素冲击进口转负

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月13日 总量研究 出口支撑仍在，多重因素冲击进口转负 ——2022年3月进出口数据点评 事件：2022年4月13日，海关总署发布3月进出口数据。出口（以美元计）单月同比增14.7%，WIND一致预期增13.1%；进口（以美元计）单月同比下降0.1%，WIND一致预期增8.2%。 核心观点： 出口增速如期继续回落，汽车、工业品和服装、箱包等产品出口表现依然较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复，消费品则维持了回落势头。进口在多个因素冲击下转负，包括疫情管控趋严影响了部分港口卸货和运输，企业生产和居民消费受疫情压制、内需疲弱等。 一季度贸易顺差增长50%，将对GDP带来较强支撑。但向前看，在去年出口基数逐步攀升、美联储货币政策加速转向拖累全球总需求扩张等因素影响下，预计出口对于经济的支撑将逐步回落。稳增长政策仍需发力，在外需回落之前尽快稳定内需，稳定经济增速。 工业品、出行品类、手机和通用设备出口表现较好，消费品和宅经济依然疲弱 出口的结构与1-2月表现基本一致，汽车、工业品和服装、箱包等产品出口表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复。 出行相关品类：汽车、旅行箱包、鞋靴3月出口增速分别为55%、33%和27%维持相对高位，船舶出口增速表现则较为低迷。 工业品链条：稀土、铝材3月出口增速分别为100%和76%，增速相对1-2月进一步上扬，钢材出口增速则有所回落。 电子设备及机电产品：通用设备和手机3月出口增速相对1-2月回升，自动数据处理设备和音视频设备出口增速与1-2月持平，集成电路出口增速则大幅回落。 消费品及宅经济链条：基本延续了去年下半年以来的出口增速回落状态。 进口增速大幅低于预期，能源、工业品、农产品等大宗进口增速普遍大幅回落 进口单月增速转负，重点商品进口增速普遍回落，同比增速降幅最大的主要是原材料，钢材、铜、成品油、天然气、肥料。3月进口受到多个因素的影响，一是国内疫情散发下防疫管控趋严，影响了部分地区港口的卸货和运输；二是疫情压制了企业的生产和消费，需求疲弱降低了进口商的进口意愿；三是国际局势持续升温，部分大宗商品价格快速上涨，也影响了进口商的进口意愿。3月进口PMI回落至46.9%，达到了2020年5月以来的最低水平。 一季度，预计出口对经济支撑将是年内高点 一季度贸易顺差达到1,633亿美元，同比增长50%。参考2021年一季度净出口对GDP的拉动达到了4.63%，预计一季度净出口也能对经济带来较强的支撑。 但是，向前看，预计出口对于经济的支撑将逐步回落。一是去年出口基数前低后高，二是美联储货币政策收紧节奏或将提速，或拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。3月前20天韩国出口增速出现快速回落，意味着3月全球贸易增速已经出现放缓。 风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？ ——流动性洞见系列六（2022-04-11） 社融再度放量，政策仍需护航 ——2022 年 3 月金融数据点评（2022-04-11） 通胀的“内忧”与“外患”——2022年3月价格数据点评（2022-04-11） 缩表将近，加息不止——2022年3月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 各地基建投资进展如何？——光大宏观周报（2022-04-05） 美国非农维持强劲，加息前置势在必行——2022年3月美国新增非农数据点评（2022-04-02） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 疫情冲击经济动能，稳增长仍需发力——2022年3月PMI数据点评（2022-03-31） 如果开放国门：新增测算和经济影响——《全球疫情及疫苗跟踪系列》第九篇（2022-03-29） 近期美债收益率跳升的三大原因——美联储观察系列七（2022-03-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、3月出口如期回落 ............................................................................................................ 3 二、出口数据体现欧美推进复工和出行 ................................................................................... 3 三、多重因素冲击下，进口增速转负 ...................................................................................... 5 四、一季度出口对经济支撑将是年内高点 ............................................................................... 6 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：2022年3月，出口增速如期回落 .............................................................................................................. 3 图2：2022年3月，出口集装箱运价指数自高位下滑 ........................................................................................ 3 图3：3月汽车增速目前依然处于较高水平 ........................................................................................................ 4 图4：稀土、铝材出口增速自高位继续上扬，汽车、箱包、通用设备、鞋靴维持较高增速 .............................. 5 图5：重点产品进口增速普遍回落 ...................................................................................................................... 5 图6：3月韩国前20天出口增速出现回落 .......................................................................................................... 6 图7：今年以来，美国消费者信心指数持续快速回落 ......................................................................................... 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、3月出口如期回落 事件：2022年4月13日，海关总署发布2021年3月进出口数据。出口（以美元计）单月同比增14.7%，WIND一致预期增13.1%；进口（以美元计）单月同比下降0.1%，WIND一致预期增8.2%。 核心观点： 出口增速如期继续回落，结构与1-2月表现基本一致，汽车、工业品和服装、箱包等产品出口表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复，消费品则维持了回落势头。进口增速转负，钢材、铜、成品油、天然气、肥料等品类增速大幅回落。进口受到了多个因素的冲击，包括疫情管控趋严影响了部分港口卸货和运输，企业生产和居民消费受疫情压制、内需整体疲弱等因素。 一季度贸易顺差增长50%，将对经济增速带来较强支撑。但向前看，预计出口对于经济的支撑将逐步回落。一是去年出口基数前低后高，二是美联储货币政策收紧节奏或将提速，或拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。3月前20天韩国出口增速出现快速回落，意味着3月全球贸易增速已经出现放缓。 图1：2022年3月，出口增速如期回落 图2：2022年3月，出口集装箱运价指数自高位下滑 05001000150020002500300035004000202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204进口集装箱运价指数出口集装箱运价指数 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 备注：截止日期2022年4月13日 二、出口数据体现欧美推进复工和出行 出口增速继续回落，回落幅度略小于市场预期。3月出口（以美元计）同比增速14.7%，WIND一致预期增13.1%，相对1-2月的16.3%进一步回落。与去年高点相比，去年11月出口（单月的两年平均增速，下同）增速达到了高点21.1%，12月小幅回落至19.5%，今年前三个月以来，出口增速继续回落。（详情请见2022年3月8日外发报告《一季度，出口尚能给经济带来较大支撑——2022年1-2月进出口数据点评》）。 分项来看，出口的结构与1-2月表现基本一致，汽车、工业品和服装、箱包等产品出口表现较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复。而消费品及宅经济链条则延续去年下半年以来的疲弱态势，电子设备和机电产品里手机和通用设备表现较好。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 出行相关品类：汽车、旅行箱包、鞋靴出口增速维持相对高位，船舶增速则较为低迷。汽车3月出口同比增速55%，相比1-2月的104%大幅下滑了49个百分点，但增速依然维持在相对高位；旅行箱包出口同比增速33%，相对1-2月上行了9个百分点。鞋靴出口同比增速27%，比1-2月提高了5个百分点。而船舶出口同比增速-3%，相对1-2月回落了1个百分点，处于相对低位。 工业品链条：稀土、铝材表现继续亮眼，钢材出口增速有所下滑。稀土、铝材在3月出口同比增速分别为100%和76%，分别比今年1-2月上升了38个、17个百分点。钢材3月同比增速则回落至6%，相比1-2月下滑了28个百分点。 电子设备及机电产品方面：通用设备和手机的出口增速回升，集成电路出口增速大幅回落，自动数据处理设备和音视频设备出口增速基本持平。通用设备、手机在3月出口增速为27%和14%，分别比1-2月回升了14个和13个百分点。集成电路3月出口增速为15%，比1-2月回落了12个百分点。自动数据处理设备和音视频设备在3月出口增速分别为10%和-8%，增速与1-2月基本持平。 消费品及宅经济链条：延续了去年下半年以来的回落状态，农产水产、灯具出口增速回升，主要是受到了基数扰动。宅经济链条方