业绩基本符合预期，实现大部分商品统一仓储配送

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月13日 公司研究 业绩基本符合预期，实现大部分商品统一仓储配送 ——红旗连锁（002697.SZ）2022年一季报点评 增持（维持） 公司1Q2022营收同比增长7.99%,归母净利润同比减少1.58% 4月13日，公司公布2022年一季报：1Q2022实现营业收入24.41亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润1.22亿元，折合成全面摊薄EPS为0.09元，同比减少1.58%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比减少4.73%。 其中，公司归母净利润同比减少1.58%主要是由于1Q2022公司合并利润表中的投资收益（其中投资新网银行及甘肃红旗实现净利润0.21亿元）同比下降32.59%。若不考虑这部分投资收益的影响，1Q2022公司归母净利润同比增长9.12%。 公司1Q2022综合毛利率下降0.25个百分点，期间费用率下降0.24个百分点1Q2022公司综合毛利率为29.68%，同比下降0.25个百分点。 1Q2022公司期间费用率为24.55%，同比下降0.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.50%/1.21%/0.83%，同比分别变化-0.14/ -0.25/+0.16个百分点。 线下门店继续调整升级，实现大部分商品统一仓储配送 在门店调整方面，公司对2015年以来收购的门店以及周边客流环境短期无法改善的门店逐步进行清理整合。2020年，公司新开门店302家，关闭36家门店，老店升级改造160家；2021年新开门店412家，关闭146家门店，老店升级改造193家。在门店选址方面，公司门店通常位于所在城市的黄金地段或预计具有良好发展潜力的商圈。同时，公司建立了一套适合自身的信息化管理系统，实现了公司—分场—财务—配送等快速联网，加快了商品配送、周转、收银、核算等各个环节的工作效率。在供应链搭建方面，公司实现了大部分商品的统一仓储与配送，公司作为2022年大运会的官方供应商，将借此机遇进一步提升公司的影响力。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合预期，我们维持对公司2022/2023/2024年EPS的预测0.37/0.39/0.41元。公司线下门店不断升级调整，供应链体系搭建不断完善，维持“增持”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，疫情影响超预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,053 9,351 9,619 9,814 9,978 营业收入增长率 15.73% 3.29% 2.87% 2.02% 1.67% 净利润（百万元） 505 481 497 536 556 净利润增长率 -2.20% -4.66% 3.25% 7.88% 3.76% EPS（元） 0.37 0.35 0.37 0.39 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.66% 13.07% 11.94% 11.46% 10.67% P/E 14 15 15 14 13 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-13 当前价：5.38元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.60 总市值(亿元)： 73.17 一年最低/最高(元)： 4.36/6.27 近3月换手率： 71.52% 股价相对走势 -30%-22%-15%-7%0%02/2106/2109/2112/21红旗连锁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.46 7.36 4.10 绝对 11.62 -5.78 -9.66 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预期，门店净增266家——红旗连锁（002697.SZ）2021年年报点评（2022-04-01） 业绩符合预期，打造“15分钟经济圈”——红旗连锁（002697.SZ）2021年三季报点评（2021-10-21） 业绩略低于预期，主要受新租赁准则和开店费用提升影响——红旗连锁（002697.SZ）2021年半年报点评（2021-08-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 表1：公司1Q2022归母净利润同比减少1.58% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2019 11008.88 64.85 0.08 9910.58 93.77 0.07 1098.30 1Q2020 14305.94 80.70 0.11 13796.57 79.69 0.10 509.37 2Q2020 11796.59 -25.15 0.09 10806.60 -29.31 0.08 989.99 3Q2020 14193.27 -16.19 0.10 13831.82 -16.06 0.10 361.45 4Q2020 10191.41 -7.43 0.07 7250.70 -26.84 0.05 2940.71 1Q2021 12407.04 -13.27 0.09 12237.13 -11.30 0.09 169.91 2Q2021 9728.07 -17.53 0.07 7469.42 -30.88 0.05 2258.65 3Q2021 12788.06 -9.90 0.09 12440.64 -10.06 0.09 347.42 4Q2021 13209.88 29.62 0.10 11708.16 61.48 0.09 1501.72 1Q2022 12210.92 -1.58 0.09 11658.06 -4.73 0.09 552.87 TTM 47936.93 -1.34 0.35 43276.27 -1.93 0.32 4660.66 资料来源：wind；数据已做追溯调整 表2：公司1Q2022净利率较上年同期下降0.49个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2019 193504.40 10.00 33.46 2.86 29.85 5.69 1.89 1Q2020 234543.20 23.96 29.67 -0.21 24.64 6.10 1.92 2Q2020 217251.54 12.14 30.76 0.21 25.06 5.43 -2.71 3Q2020 229060.15 11.28 30.94 1.22 24.47 6.20 -2.03 4Q2020 224483.15 16.01 26.42 -7.04 23.05 4.54 -1.15 1Q2021 226011.74 -3.64 29.93 0.26 24.78 5.49 -0.61 2Q2021 227660.78 4.79 29.58 -1.18 26.64 4.27 -1.16 3Q2021 246373.24 7.56 29.73 -1.21 24.77 5.19 -1.01 4Q2021 235061.32 4.71 29.43 3.01 24.67 5.62 1.08 1Q2022 244066.83 7.99 29.68 -0.25 24.55 5.00 -0.49 TTM 953162.16 6.28 29.61 0.10 25.13 5.03 -0.39 资料来源：wind；数据已做追溯调整 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q2-2022Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q2-2022Q1） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 19Q219Q420Q220Q421Q221Q4红旗连锁的单季度营收同比增速（%）红旗连锁的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19Q219Q420Q220Q421Q221Q4红旗连锁的单季度毛利率（%）红旗连锁的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，数据已做追溯调整 资料来源：wind，数据已做追溯调整 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,053 9,351 9,619 9,814 9,978 营业成本 6,387 6,577 6,768 6,879 6,991 折旧和摊销 135 135 146 151 156 税金及附加 47 50 51 52 53 销售费用 2,025 2,161 2,232 2,277 2,315 管理费用 147 123 144 147 150 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 27 72 -8 -18 -32 投资收益 132 142 150 150 150 营业利润 577 554 588 634 658 利润总额 575 551 585 631 654 所得税 70 70 88 95 98 净利润 505 481 497 536 556 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 505 481 497 536 556 EPS(元) 0.37 0.35 0.37 0.39 0.41 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 495 1,036 1,141 1,151 1,188 净利润 505 481 497 536 556 折旧摊销 135 135 146 151 156 净营运资金增加 165 -47 -5 -63 -142 其他 -310 467 503 527 618 投资活动产生现金流 386 -408 200 175 200 净资本支出 -136 -120 -100 -100 -100 长期投资变化 769 887 0 0 0 其他资产变化 -246 -1,175 300 275 300 融资活动现金流 374 -1,384 -970 -402 -389 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 501 56 -558 0 0 无息负债变化 125 1,110 254 232 307 净现金流 1,255 -756 371 924 999 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,121 7,525 7,699 8,447 9,289 货币资金 2,007 1,241 1,612 2,536 3,535 交易性金融资产 0 300 300 300 300 应收账款 75 65 67 68 70 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 87 83