基本实现年度目标，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评 2013年01月25日 广播电影电视 署名人：冷星星 S0960511030017 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 参与人：万玉琳 S0960111080511 0755-82026907 wanyulin@cjis.cn 6－12个月目标价 ： 18.00元 当前股价： 14.25元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2302.60 总股本(百万) 604 流通股本(百万) 361 流通市值(亿) 51 EPS 0.34 每股净资产（元） 2.79 资产负债率 30.68% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 华谊兄弟 11.63 -5.65 -7.32 信息服务 13.33 0.98 4.25 沪深300指数 9.93 11.35 8.71 -20%-10%0%9%19%28%2012/12012/42012/72012/10华谊兄弟信息服务沪深300 华谊兄弟 300027 推荐 基本实现年度目标 业绩符合预期 点评：  公司业绩符合预期。据预增公告，公司2012年归属母公司净利润为2.43-2.74亿元，对应EPS为0.40-0.45元，同比增20-35%；其中四季度实现净利润约1.09-1.40亿元， 同比上升9-39%。业绩符合市场和我们的预期。  公司基本完成年度经营目标，实现业绩高增长：1）三大 传统业务保持稳健增长，其中7部影片实现票房达21亿元，基本实现年度经营目标；2）因参股公司掌趣科技创业板上市而获得较高的投资收益；3）非经常性损益较2011年增长4019万元。  展望2013年，公司预计将保持业绩增速35%。1）电视剧预计保持35%净利润增长，至少与2012年持平；2）影院业务2013预计将有望实现盈亏平衡；3）品牌授权收入中将新增深圳和海口项目；4）因第一期短期融资券于2012年到期，财务费用将在2013年降低约4000万元。  维持盈利预测，维持“推荐”评级。维持预测公司2012-2014年EPS为0.45、0.61和0.82元。在当前股价（14.25元）下，对应PE分别为31、24、17倍。我们长期看好公司所处影视行业的发展，并认为已创造多部精品的公司具备独到的选片眼光和制片能力，将能持续创造撬动高收入的作品，同时公司按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为全娱乐平台型公司。但短期来看，大投资影片票房表现仍有可能对公司业绩造成较大的波动性和风险性，因此，维持公司“推荐”评级， 给予6个月目标价18.00元。 风险提示：  电影收入单一，且票房集中于少数热门电影；版权保护不利；制作和人力成本不断攀升；影片票房和电视剧收视率低于市场预期；法律法规风险。 相关报告 华谊兄弟－十二生肖票房超预期 平滑业绩波动 2013-01-14 华谊兄弟－一九四二票房将低于预期 下调2012年业绩增速至35% 2012-12-10 华谊兄弟－业绩符合预期 四季度大片连映有望实现年度目标 2012-10-19 主要财务指标 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 892 1458 1736 2201 收入同比(%) -17% 63% 19% 27% 归属母公司净利润 203 274 366 497 净利润同比(%) 36% 35% 34% 36% 毛利率(%) 57.8% 55.5% 56.7% 57.4% ROE(%) 12.0% 14.7% 16.4% 18.2% 每股收益(元) 0.34 0.45 0.61 0.82 P/E 42 31 24 17 P/B 5 5 4 3 EV/EBITDA 30 20 16 12 资料来源：中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 公司点评 T ab le T emp 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 会计年度 2011 2012 2013 2014 流动资产 1902 2005 2379 2639 营业收入 892 1458 1736 2201 现金 531 587 715 550 营业成本 377 649 752 938 应收账款 410 665 792 1004 营业税金及附加 41 51 61 77 其他应收款 7 13 15 19 营业费用 154 292 312 396 预付账款 399 227 263 328 管理费用 78 131 139 154 存货 543 504 584 728 财务费用 -8 57 18 10 其他流动资产 12 10 10 10 资产减值损失 12 10 10 10 非流动资产 561 896 1009 111 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 319 510 510 510 投资净收益 6 60 6 6 固定资产 117 208 308 404 营业利润 245 327 449 622 无形资产 20 20 20 20 营业外收入 33 40 40 40 其他非流动资产 105 158 171 182 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 2464 2902 3388 3755 利润总额 273 363 485 658 流动负债 756 1009 1126 993 所得税 68 87 116 158 短期借款 0 0 50 50 净利润 205 276 369 500 应付账款 195 325 376 469 少数股东损益 3 2 2 3 其他流动负债 561 684 699 474 归属母公司净利润 203 274 366 497 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 262 394 483 654 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.34 0.45 0.61 0.82 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 756 1009 1126 993 主要财务比率 少数股东权益 21 22 25 28 会计年度 2011 2012 2013 2014 股本 605 605 605 605 成长能力 资本公积 710 710 710 710 营业收入 -16.7 63.3 19.1 26.8 留存收益 373 556 923 1419 营业利润 34.1 33.7 37.2 38.5 归属母公司股东权益 1687 1871 2237 2734 归属于母公司净利润 36.0 35.2 33.5 35.6 负债和股东权益 2464 2902 3388 3755 获利能力 毛利率 57.8 55.5 56.7 57.4 现金流量表 净利率 22.7 18.8 21.1 22.6 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E ROE 12.0 14.7 16.4 18.2 经营活动现金流 -231 475 230 -31 ROIC 21.1 38.0 33.3 27.8 净利润 205 276 369 500 偿债能力 折旧摊销 26 9 15 22 资产负债率 30.7 34.8 33.2 26.4 财务费用 -8 57 18 10 净负债比率 0.00 0.00 4.44 5.04 投资损失 -6 -60 -6 -6 流动比率 2.52 1.99 2.11 2.66 营运资金变动 -476 180 -185 -571 速动比率 1.80 1.47 1.58 1.90 其他经营现金流 27 12 19 15 营运能力 投资活动现金流 -316 -272 -134 -124 总资产周转率 0.40 0.54 0.55 0.62 资本支出 157 150 140 130 应收账款周转率 2 3 2 2 长期投资 -159 191 0 0 应付账款周转率 1.68 2.50 2.15 2.22 其他投资现金流 -319 70 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 232 -148 32 -10 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.45 0.61 0.82 短期借款 0 0 50 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.38 0.78 0.38 -0.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.79 3.09 3.70 4.52 普通股增加 269 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -269 0 0 0 P/E 42.48 31.42 23.53 17.35 其他筹资现金流 233 -148 -18 -10 P/B 5.11 4.61 3.85 3.15 现金净增加额 -315 56 128 -165 EV/EBITDA 30 20 16 12 资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/3 公司点评 T ab le T emp 投资评级定义 公司评级 强烈推荐 ：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 研究团队简介 冷星星，中投证券研究所传媒行业高级分析师，有证券投资咨询从业资格。英国圣安德鲁斯大学（University of St Andrews）硕士，曾就职于Morningstar Europe in London。2010年水晶球入围奖。 万玉琳，现任中投证券研究所传媒行业研究员，南开大学经济学硕士，2011年加入中投证券研究所。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性