业绩基本符合预期，精益管理升级，多业务望实现共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 281 流通股本(百万股) 212 市价(元) 20.87 市值(百万元) 5868 流通市值(百万元) 4429 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.43 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 深度：业绩拐点，TWS贡献业绩弹性20200218 2低估值动力锂电标的，开拓通用五菱业绩有望高增20190306 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,568.71 3,308.45 4,196.40 6,255.79 7,760.16 增长率yoy% 22.41% 28.80% 26.84% 49.08% 24.05% 净利润 264.8 168.3 426.3 607.3 726.9 增长率yoy% 5.33% -36.46% 153.38% 42.43% 19.71% 每股收益（元） 0.94 0.60 1.52 2.16 2.59 每股现金流量 0.45 0.68 2.47 2.42 3.81 净资产收益率 11.90% 7.23% 15.39% 18.65% 18.94% P/E 22.2 34.9 13.8 9.7 8.1 PEG 0.7 0.6 0.7 0.3 0.1 P/B 2.6 2.5 2.1 1.8 1.5 投资要点  事件：①公司发布2019年年报，1）实现营收33.08亿元（YOY+28.80%）；归母净利润为+1.68亿元(YOY-36.46%)，扣非归母净利润+1.48亿元（YOY-23.69%）；业绩下滑主要系计提大额坏账准备，坏账损失1.28亿（其中知豆新增计提10%，650万（已计提70%）；众泰计提70%达4300万）、资产减值损失（0.6亿）及去年同期非经常损益含5000万政府补助；2）三项费用上，销售/管理（含研发）/财务分别为1.42/2.4/0.25亿元，分别同比变动+61.76%/+38%/+257%，相应费率为4.29%/7.25%/0.74%,费用率同比变动0.87/0.49/0.49个pct； 费用同比大幅增加，主要系公司扩大规模，人员薪酬、增加研发投入带来费用提升；3）经营活动现金流量净额1.91亿元，同比+49.22%，现金流较好；利润分配方案：每10股转增5股；②发布2020年一季报，实现营收4.45亿（同比-24.94%），实现归母净利润0.2亿元（YOY-55.50%）；Q1业绩下滑主要受新冠疫情影响，复工延迟，产能恢复延缓，导致产品交货推迟，收入有下降；但仍承担相当规模固定费用，导致净利润下滑；业绩基本符合预期；  深耕消费锂电20余年，TWS耳机业务将贡献业绩弹性：2019年消费电池业务平稳增长，一方面受益ETC爆发公司配套金溢科技、万集科技实现快速增长；其次，在部分细分领域保持领先，蓝牙耳机、充电宝、电动护理等领域扩大份额，稳步增长；未来新增长点：1）新消费产品TWS耳机电池，盈利弹性大，公司与哈曼保持良好合作，同时积极开发大客户，有望持续贡献业绩弹性；2）2020Q1在电子烟电池实现新突破，获得大批量订单；3）在物联网技术广泛应用于智能安防、智能表计、智慧交通等领域背景下，如胎压监测强制安装实施，对锂锰电池需求增加，公司技术行业领先，产品型号丰富，性能优异，有望带来业务新增长点；  动力电池：与通用五菱深度合作，放量可期。公司动力电池下游客户包括上汽通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽（验证中）；2019年公司动力电池装机约0.64Gwh，装机90%由上汽通用五菱贡献（宝骏E100、E200等），排名国内11； 2020年公司为通用五菱配套多款车型，包括宝骏、五菱荣光（主供）等车型。研发上：已开发行业领先6C快充电池产品、 720km超长续航软包动力电池、48V磷酸铁锂体系启停电池；LFP单体能量密度突破200wh/kg，并开发出LFP电芯+pack技术，续航里程预计超450Km，已与国内知名车企联合测试验证；公司有望凭借高性价比电池，实现装机提升；  轻型动力&储能：1）储能将受益5G基站对通信后备电源需求快速增长，公司已与中国铁塔合作，并积极参与电信运营商通信基站电源招投标，放量可期；2）19年在轻型动力领域实现快速增长，电动自行车领域，获得超威、哈啰出行等业内头部客户大批量订单快速增长；同时公司加大电动工具用高倍率动力电芯研发，目前获得高端客户认可；  引进职业高管，加大研发，精益管理升级，提出未来三年发展规划，瞄准未来2-3年百亿收入目标：公司通过引进职业经理人担任执行总裁，在管理体系建设、组织能力提升、品质管理深化等重点工作的推进；公司加大研发投入，19年公司研发人员687人，同比+20%；公司提出未来三年发展战略，争取2-3年内实现营收百亿目标：1）3C数码领域，以市场为导向，提升市占率，在蓝牙音箱、耳机领域保持领先；并开发更多潜力客户，实现总体前三目标；2）动力领域：加强研发，针对细分市场不同客户差异化需求，打造产品竞争力；并开拓优质客户，控制账款风险；逐步实现行业前五目标；3）储能、轻型动力，实现进入行业第一梯队目标；  投资建议：公司深耕消费电池领域，有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为：4.26/6.07/7.27亿元，对应PE分别为：14/10/8倍，维持买入评级。  风险提示：下游需求不及预期、政策不及预期、原材料价格波动风险、坏账损失风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月24日 鹏辉能源(300438)/新能源汽车 业绩基本符合预期，精益管理升级，多业务望实现共振 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：公司财务预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。