钢铁行业动态报告：政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月13日 行业研究 政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会 ——钢铁行业动态报告 钢铁行业 需求端利好：“稳增长”政策带动钢材需求预期边际好转：尽管2022年1-2月地产新开工面积同比大降12%，基于以下3点原因，对全年钢材需求不宜过分悲观：（1）“稳增长”政策下，政府工作报告进一步提出“2022年国内生产总值（GDP）预期增长5.5%左右”，预计地产和基建（2017年投资额占GDP比例为34%）投资预期将持续改善；（2）地产用钢与房屋新开工、施工、竣工面积三者息息相关，随着地产政策边际宽松，房企融资环境改善，且2021年下半年地产相关数据基数较低，预计地产用钢表现将逐步回升；（3）基建用钢：1-2月地方政府专项债投放比例达到26.63%，远高于过往三年平均水平（13.04%），专项债前置有助于尽快形成实物工作量。综上，我们认为2022年钢材需求同比降幅预计在1000万吨左右。 出口端利好：海内外钢材价差处于高位，钢材出口优势显著：根据世界钢铁协会预测，2022年海外钢材需求为9.11亿吨，同比增长4.71%，而受欧洲地缘政治因素影响，海外钢材产量或将有减量导致供需缺口，以欧盟地区热卷价格为例，4月1日价格上涨至1555美元/吨，较国内热卷价格高出88%以上，显示国内钢材具有明显出口优势，预计全年出口同比增量有望达到1000万吨。 供给端利好：铁矿石价格升至150美元/吨以上，钢铁业减产预期再度增强。2022年4月，铁矿石重回154美元/吨的历史高位，从中短期来看，国内改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压降钢铁产量， 2月以来发改委相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业，目前行业产量压减预期再度增强，预计2022年粗钢产量同比持平，业绩弹性高的标的有望受益。 钢铁行业供需格局改善预期增强，板块估值处于低位，向上增长空间较大：截至2022年4月8日，普钢板块PB为0.97，处于2013年以来16%分位，较2015年6月最高值有155%的空间，较2013年7月最低点高出44.78%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.54，处于2013年以来39%分位，较2017年8月最高值还有51%的空间。在“碳中和、碳达峰”大背景下，钢铁行业产能产量双控将成为常态，且行业兼并重组持续推进，我们认为普钢板块PB下跌空间有限，上升空间较大，安全边际较高。 投资建议：“稳增长”预期下，钢铁行业供需改善预期增强，且目前普钢板块估值处于2013年以来低位水平，安全边际高且仍有较大向上空间，结合公司业绩弹性及中长期盈利能力，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；同时重视水利、地下管网投资机会，建议关注新兴铸管、友发集团。 风险分析：粗钢限产不及预期；原料价格大幅上涨；钢价上涨引发政府调控风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600808.SH 马钢股份 4.54 0.26 0.69 0.66 17.6 6.6 6.9 增持 000932.SZ 华菱钢铁 6.25 0.93 1.41 1.51 6.8 4.4 4.1 增持 600581.SH 八一钢铁 7.69 0.21 1.80 1.55 37.3 4.3 4.9 / 600782.SH 新钢股份 6.18 0.85 1.57 1.67 7.3 3.9 3.7 增持 600019.SH 宝钢股份 7.31 0.57 1.22 1.27 12.8 6.0 5.8 增持 000778.SZ 新兴铸管 5.36 0.45 0.57 0.81 11.8 9.4 6.6 / 601686.SH 友发集团 9.05 0.79 / / 11.4 / / / 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-08；（八一钢铁、新兴铸管EPS为Wind一致预期,马钢股份2021年EPS为年报披露数据） 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 钢铁压产量概率加大，行业贝塔型机会再现——钢铁板块动态点评（2022-03-04） 关注国家水网、地下管网建设带来的管道产品投资机会——管道行业动态报告（2022-01-21） -25%-1%24%49%73%02/2105/2108/2112/21钢铁行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁行业 1、 “稳增长”带动国内钢材需求预期好转 1.1、 2022年GDP目标为5.5%，地产及基建投资预期改善 2000 年以来，伴随着城市化率的持续提升，房地产和基建成为中国经济发展的重要推动力量：2000-2015年期间，全国 GDP（现价）由 10 万亿元提升至69万亿元，其中城镇固定资产投资完成额（FAI）占 GDP 的比重由26%提升54个百分点至80%，而这期间房地产和基建两大领域的投资合计占城镇固定资产投资的比重达41.2%-53.93%。 2016 年以来，城镇固定资产投资对 GDP 的拉动有所弱化：城镇固定资产投资占 GDP 的比重已由 2015 年的 80%下降32.46 个百分点至2021年的47.61%；其中房地产和建筑业的产值合计占全国GDP比例在2020年达到高点（14.39%），2021年回落至13.79%，系2009年以来的首次回落，这显示虽然房地产和基建不再是中国经济增长的新势力，但是其韧性强、存量大，仍将是带动我国GDP增长不可忽视的力量。 2021年12月中央政治局会议和中央经济工作会议明确了“稳增长”要求；2022年3月5日，国务院总理李克强在十三届全国人大五次会议作政府报告中指出，“2022年国内生产总值（GDP）预期增长5.5%左右”；3月29日召开的国务院常务会议指出“在当下国际形式更加严峻复杂，国内经济下行压力加大的形势下，制定宏观政策时要把稳增长放在更加突出的位置”，再次聚焦“稳增长”政策。在此背景下，预计今年地产和基建行业投资额边际改善预期增强。 表1：房地产和基建行业对GDP、城镇固定资产投资的贡献（万亿元） 全国GDP（现价） 房地产产值/GDP 建筑业产值/GDP 合计占比 房地产投资/城镇FAI 基建投资/城镇FAI 建筑业投资/城镇FAI （房地产+基建）投资/城镇FAI 城镇FAI/全国GDP （房地产+基建）投资/全国GDP 城市化率 2000年 10 4.13% 5.52% 9.65% 19.01% 34.92% 1.17% 53.93% 26.15% 14.10% 35.9% 2001年 11 4.24% 5.36% 9.61% 21.15% 31.99% 0.94% 53.14% 27.06% 14.38% 37.1% 2002年 12 4.38% 5.33% 9.71% 21.95% 28.68% 1.09% 50.63% 29.16% 14.76% 38.4% 2003年 14 4.48% 5.47% 9.95% 22.16% 29.89% 1.15% 52.06% 33.34% 17.35% 39.8% 2004年 16 4.42% 5.39% 9.81% 22.29% 29.66% 0.89% 51.95% 36.47% 18.95% 41.1% 2005年 19 4.53% 5.55% 10.08% 21.19% 29.62% 0.88% 50.81% 40.09% 20.37% 42.5% 2006年 22 4.70% 5.67% 10.38% 20.80% 28.91% 0.85% 49.71% 42.55% 21.15% 43.9% 2007年 27 5.08% 5.68% 10.76% 21.53% 26.70% 0.84% 48.23% 43.49% 20.97% 45.2% 2008年 32 4.57% 5.89% 10.46% 20.98% 25.86% 0.80% 46.84% 46.59% 21.82% 46.5% 2009年 35 5.38% 6.51% 11.89% 18.69% 28.21% 0.81% 46.89% 55.64% 26.09% 47.9% 2010年 41 5.66% 6.61% 12.27% 19.79% 26.58% 0.92% 46.38% 59.16% 27.44% 49.2% 2011年 49 5.69% 6.75% 12.44% 20.44% 22.14% 1.07% 42.57% 61.97% 26.38% 50.6% 2012年 54 5.71% 6.85% 12.56% 19.68% 21.15% 1.01% 40.83% 67.74% 27.66% 51.8% 2013年 59 5.96% 6.90% 12.86% 19.74% 21.49% 0.81% 41.22% 73.49% 30.29% 53.0% 2014年 64 5.92% 7.05% 12.97% 18.96% 22.38% 0.80% 41.34% 77.89% 32.20% 54.3% 2015年 69 6.18% 6.93% 13.11% 17.40% 23.80% 0.89% 41.20% 80.07% 32.99% 55.5% 2016年 75 6.69% 6.90% 13.59% 17.20% 25.48% 0.77% 42.68% 79.92% 34.11% 56.7% 2017年 83 6.86% 6.96% 13.82% 17.38% 27.40% 0.58% 44.78% 75.92% 34.00% 58.0% 2018年 92 7.03% 7.12% 14.15% 18.92% 69.14% 59.2% 2019年 99 7.14% 7.16% 14.30% 23.97% 55.90% 2020年 101 7.24% 7.15% 14.39% 27.26% 51.20% 2021年 114 6.78% 7.01% 13.79% 27.11% 47.61% 资料来源：Wind，光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁行业 1.2、 房地产行业用钢边际改善空间较大 房地产是钢材下游最大需求。根据Mysteel数据显示，2018年钢铁行业下游需求量中建筑行业占比达到54%，其中地产用钢占比高达38%，居钢材下游需求首位。 受“三道红线”及土地集中供应政策影响，2021年房企融资端收紧，进一步放缓土地购置，2021年全年房屋新开工面积同比大幅下滑11.4%，2022年1-2月累计同比下降12.2%，带动市场对于2022年钢材需求大幅回落的悲观预期。 但需注意的是，地产用钢需求不仅依赖于新开工，也与房屋施工面积、竣工面积高度相关。根据Mysteel测算，新开工、施工和竣工期间用钢消耗分别占项目整体的60%、30%和10%。2021年全国施工面积同比增长5.2%，竣工面积同比增长11.2%。 图1：2018年钢铁行业下游需求量分布（%） 图2：房地产用钢占比（%） 资料来源：Mysteel，光大证券研究所 资料来源：Mysteel，光大证券研究所 故我们在观测地产用钢时，需同时关注房屋新开工、施工、竣工三个方面的表现情况。尽管2022