煤炭、钢铁、有色行业动态报告点评：煤炭、钢铁、有色板块供给和需求均面临政策友好局面

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月6日 行业研究 煤炭、钢铁、有色板块供给和需求均面临政策友好局面 ——煤炭、钢铁、有色行业动态报告点评 钢铁/有色/煤炭行业 事件：2022年政府工作报告提到“推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型；持续改善生态环境，推动绿色低碳发展；今年着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”。 能耗“双控”向碳排总量和强度“双控”转变，钢铁、电解铝供给受遏制：政府工作报告提出有序推进碳达峰碳中和工作，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。钢铁、有色作为高耗能行业，以2018年数据为例，我国钢铁行业碳排放量占比高达18.4%，电解铝行业碳排放量占比4.18%。钢铁方面，2022年2月中下旬以来钢铁工业协会多位领导相继表态，行业产量压减预期增强；电解铝方面，短期海外产能受能源价格及地缘政治扰动较大，中长期国内产能红线抑制行业供给释放。 确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破：政府工作报告提出“推动能源革命，确保能源供应”、“今年工作要坚持稳字当头、稳中求进”，显示我国将立足于自身以煤为主的资源禀赋，坚持先立后破，有序实现减量替代。目前我国社会用电量仍有增长空间，而煤炭在能源消费中的占比缓慢下降，国家统计局数据显示，2021年能源用煤占煤炭需求量的69%，按照有序减量替代的要求，我们预计煤炭的需求仍有增长空间，再结合美国、德国、日本碳达峰的历史发展规律，预计我国碳达峰（2030年）之前煤炭消费量将维持高位水平。 适度超前开展基础设施投资，“稳增长”预期增强：政府工作报告提出“适度超前开展基础设施投资，深化投资审批制度改革”，显示今年优化审批机制的改革政策将加快推出，以保证实物工作量可以尽快落地。李克强总理表示，今年拟安排地方政府专项债约3.65万亿元，投放强化绩效导向，坚持“资金跟着项目走”，合理扩大使用范围，支持在建项目后续融资，开工一批具备条件的重大工程、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目。 传统基建侧重水利工程及城市管网建设，利好管道需求增长：政府工作报告提出“建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设”，其中利好管道行业需求增长，截至2022年3月4日，球墨铸管价格及加工费均处于历史高位水平。 新型基建侧重风光电基地建设，利好铜、铝有色金属需求增长：除传统基建项目外，专项债将同时推动“新型基础设施”项目发展，包括大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力，将进一步带动铜、铝等有色金属需求的增长，且海外铜铝库存处于历史低位，截至2022年3月4日，铜铝价格接近2021年最高水平，镍价创2012年以来新高水平。 投资建议：根据3月4日外发报告《钢铁压产量概率加大，行业贝塔型机会再现》，2月中下旬以来钢铁工业协会多位领导相继表态，行业产量压减预期增强，稳增长预期下水利建设、地下管网建设将带动管道需求增长，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新兴铸管、友发集团；近期电解铝价格、利润不断攀升接近去年最高点水平，建议关注标的：神火股份、云铝股份；煤炭需求维持高位背景下价格中枢上移，建议关注冀中能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份。 风险分析：（1）宏观经济的不确定性风险；（2）政策调控的风险；（3）新增煤炭产能审批放松的政策风险；（4）钢铁、有色行业产量增长超预期；（5）公司经营不善的风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE