宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货股指期权期货早报 2022年4月13日星期三 报告联系人：宏观金融团队 联系方式：0571-28132632 宏 观 股 市 信 息  央视新闻报道，4月12日举办的国务院政策吹风会上，财政部国库司司长表示，财政部将根据财政筹资需要，及时调整国债发行规模，强化国债应急筹资和库款保障能力。同时，必要时将灵活运用短期国债工具进行筹资，全力为落实退税减税政策、兜牢基层“三保”底线发挥好资金保障作用。  美国3月CPI同比升8.5%，创1981年12月以来新高，预期升8.4%，前值升7.9%；环比升1.2%，创2005年10月以来新高，预期升1.2%，前值升0.8%。  新浪报道，美联储巴尔金称，美联储应该迅速将利率调整到中性范围，然后在必要时进一步收紧利率。 核心逻辑及操作建议 上个交易日，A股力挽狂澜走出了一波反弹行情。其实看昨天的分时表现，股市的漫漫长征路走得也是不容易。为什么这么说呢？一直以来A股受外围的压制较为严重，周一夜里欧美股市再度下跌，因此昨天开盘指数不出意料地再度下探。在之前的文章中，我们解释过当前盘面的几大利空因素，首当其冲的就是美联储加息问题。自从上周美方进一步放鹰，全球股市再度遭受冲击，尤其是成长类指数连续承压，拖累A股反复下挫。除此之外，俄乌冲突悬而未决，国内疫情也有多地散发之势，再加上指数自身技术上的回调需求，因此这几天A股可以说是四面楚歌。昨天上午，三大指数继续维持低位震荡，盘面上多空双方展开激烈角逐。午后多方发起猛攻带动指数直线上行，个股也由跌转涨，最终上证50收涨1.68%，沪深300收涨1.95%，中证500收涨1.61%。 那么，昨天市场究竟发生了什么？1. 我们说A股一直以来并不缺利好消息，尤其是本月管理层几度出面提振市场信心，只是投资者普遍对国际形势以及经济现状更加担忧。周一傍晚，央行提前公布3月金融数据，数据显示3月我国新增社融规模4.65万亿，较去年同期多增1.27万亿元。尽管结构上依靠政府债券、短期票融冲量的信号依旧明显，尤其是居民部门的中长期需求较弱，但整体表现还是有转好的迹象，这对昨天的盘面构成利好。2. 近期政策端不断发声，周一晚间管理层联合呼吁长期资金入市，表明宏观层面稳定市场的决心，叠加全面注册制的落地，昨天下午以券商、保险为首的大金融板块集体领军上攻，多方一路高歌猛进并迅速收复失地，这也映证了我们之前的观点，至少在当前这个位置，指数下方拥有较强支撑。 板块方面，前期超跌的餐饮旅游、机场等昨天迎来了一波报复性的反弹。我们认为最近市场出现新热点的可能性较小，行业之间“一日游”的现象愈发明显，日内领涨的行业要不就是有消息的提振，要不就是超跌后受到短线投机资金的偏爱。总体来看，昨天这波反弹虽然大快人心，但并不能代表行情就此反转。正如我们提到的，当下市场的利空因素越来越多，A股受外围的牵制还是很明显的，短期虽然有“国家队”护盘，但终究不是长久之计，想要彻底企稳还是要等基本面的复苏，我们预计2022年指数的投资机会将会优于个股。短期，国内政策端向价值倾斜的信号已经很明显，建议投资者重点关注与“稳增长关系密切的IH，中期可等待风险转弱后IF的反超机会。 操作建议：短期，多空博弈尚未结束，指数30日均线附近位置存在较大压力，建议投资者关注“稳增长”关系度较高的IH，中期可等待风险转弱后IF的反超机会。 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1．宏观与股指 图1：10年国债利率与沪深300指数 图2：沪深300指数与换手率 图3：即期汇率与沪深300指数 图4：上证50指数与换手率 图5：中美利差与沪深300指数 图6：信用利差与中证500指数 数据来源：wind，信达期货研究所 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.002.502.702.903.103.303.503.703.904.10国债到期收益率:10年 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.503000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00换手率(基准.自由流通股本) 沪深300（左轴） 2000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006.006.206.406.606.807.007.207.40美元兑人民币 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.502000.002500.003000.003500.004000.004500.00换手率(基准.自由流通股本) 上证50（左轴） 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.000.300.801.301.802.302.80中美10年国债利差(%) 沪深300（右轴） 0.30.40.50.60.70.80.911.11.24000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.00中证500（左轴） AA-AAA信用利差(右) mWiXbWkWeVXY2Y9P8Q7NnPnNoMnPfQqQrNfQnMpM9PrQnNNZmQmPvPmOtM 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 波动率 图7：沪深300指数与隐含波动率 图8：沪深300指数与历史波动率 图9：上证50指数与隐含波动率 图10：上证50指数与历史波动率 数据来源：wind，信达期货研究所 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-01-022021-01-022022-01-02沪深300指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.50.62,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.00沪深300指数 20日HV（右轴） 0.0020.0040.0060.0080.00100.0001,0002,0003,0004,0005,000上证50指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.51000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00上证50 20日HV（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 资金流向 图11：北向累计资金流向 图12：北向当日资金流向 数据来源：wind，信达期货研究所 2800.003300.003800.004300.004800.005300.005800.006300.008.001008.002008.003008.004008.005008.006008.007008.008008.009008.00沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-12-052017-12-052018-12-052019-12-052020-12-052021-12-05沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 绝对估值 图13：三大指数PE 5. AH股联动性 图14：上证50与恒生AH股溢价指数 数据来源：wind，信达期货研究所 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04沪深300市盈率PE 上证50市盈率PE 中证500市盈率PE（右轴） 110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016/10/102016/12/142017/2/222017/5/22017/7/72017/9/122017/11/202018/1/252018/4/42018/6/122018/8/172018/10/242018/12/282019/3/112019/5/172019/7/242019/9/272019/12/52020/2/132020/4/202020/6/262020/9/12020/11/92021/1/142021/3/242021/5/312021/8/52021/10/122021/12/162022/2/24上证50指数(左轴） 恒生AH股溢价指数 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6. 基差 图15：IF合约基差 图16：IH合约基差 图17：IC合约基差