宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货股指期权期货早报 2022年3月25日星期五 报告联系人：宏观金融团队 联系方式：0571-28132632 宏 观 股 市 信 息  央视新闻报道，当地时间3月24日，英国国际贸易大臣安妮·玛丽·特里威廉表示，英国正式启动和加拿大的自由贸易谈判，旨在促进服务业发展，深化数字产业和绿色产业的贸易，提升英国就业。  央视新闻报道，根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间3月24日18时58分（北京时间3月25日1时58分），全球累计新冠肺炎确诊病例474659674例，累计死亡病例6103355例。24日全球新冠肺炎确诊病例新增1690016例，死亡病例新增4718例。  据证券时报报道，3月涨价题材概念股市场行情表现强势。统计显示，涨价题材中，3月涨幅排名第一的是煤炭行业，累计涨幅超过7%；医药生物板块位居次席涨超2%。同样属于涨价题材的农林牧渔行业，逆市上涨0.05%，位居涨幅榜第五。  香港万得通讯社报道，3月25日公布数据显示，日本3月东京CPI同比增1.3%，预期增1.2%，前值增1%；东京核心CPI同比增0.8%，预期增0.7%，前值增0.5%。 核心逻辑及操作建议 上个交易日，股指集体低开后走弱，全天上证50收跌0.44%，沪深300收跌0.59%，中证500收跌0.84%。昨天的下跌一方面是受到前一天外围的拖累，另一方面是源于股指自身技术上的回调需求。其实，虽然A股最近连续反弹，但我们可以明显感受到反弹的力度在逐渐减弱，其中一个重要的原因就是市场信心还没有起来。换句话说，空方的力量仍然不容小觑，尤其是部分资金在连续获利之后出货意愿明显加大，只是政策端护盘的决心也是十分坚定，这就解释了为什么股指自反弹以来日内波动剧烈，并且多次出现深V形走势。我们发现每当盘面走弱金融等稳增长板块就会挺身而出，昨天下午指数同样在金融、周期板块的带领下有一波较强的反抽，只是空方力度偏强，指数自身也有回调的需要，最终盘面还是收绿。 总体来看，这几天指数的表现和我们猜测的差不多，在宏观面的托底预期下，后市至少不会出现大规模下跌的风险。我们认为目前市场正在展现明显的筑底行情，板块轮动的速度不断加快，不少行业甚至开启了一日游的节奏，昨天医药行业再度走高，前一天在政策刺激下领涨的光模块等深度回调。技术上，指数前期连续反弹，5日线上穿10日线，说明抄底的资金已经开始入场，成交量也不断萎缩，正所谓“地量地价”，这都是市场底部逐渐成形的信号。不过之前我们提过，在疫情、海外货币政策以及国内信用偏弱等风险消退之前，指数在震荡中上行的概率较大，尤其是30日均线附近位置存在较大压力，投资者需要防范此位置附近的回调风险。建议短期关注稳增长相关的IH，中期逢下跌可加仓布局IF。 期权方面，这两天看跌期权合约的IV已经大幅回落，我们提出的看跌期权比率价差策略在这两天收益状况良好，投资者可选择止盈离场。 操作建议：短期，多空博弈尚未结束，指数30日均线附近位置存在较大压力，建议投资者关注“稳增长”关系度较高的IH，中期逢跌可入场布局IF。 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1．宏观与股指 图1：10年国债利率与沪深300指数 图2：沪深300指数与换手率 图3：即期汇率与沪深300指数 图4：上证50指数与换手率 图5：中美利差与沪深300指数 图6：信用利差与中证500指数 数据来源：wind，信达期货研究所 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.002.502.702.903.103.303.503.703.904.10国债到期收益率:10年 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.503000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00换手率(基准.自由流通股本) 沪深300（左轴） 2000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006.006.206.406.606.807.007.207.40美元兑人民币 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.502000.002500.003000.003500.004000.004500.00换手率(基准.自由流通股本) 上证50（左轴） 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.000.300.801.301.802.302.80中美10年国债利差(%) 沪深300（右轴） 0.30.40.50.60.70.80.911.11.24000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.00中证500（左轴） AA-AAA信用利差(右) 8Y8YgZIZqRpO6MaObRtRpPtRmOfQrRsRjMpNrM8OmNmMuOpOmPwMtQsM 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 波动率 图7：沪深300指数与隐含波动率 图8：沪深300指数与历史波动率 图9：上证50指数与隐含波动率 图10：上证50指数与历史波动率 数据来源：wind，信达期货研究所 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-01-022021-01-022022-01-02沪深300指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.50.62,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.00沪深300指数 20日HV（右轴） 0.0020.0040.0060.0080.00100.0001,0002,0003,0004,0005,000上证50指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.51000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00上证50 20日HV（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 资金流向 图11：北向累计资金流向 图12：北向当日资金流向 数据来源：wind，信达期货研究所 2800.003300.003800.004300.004800.005300.005800.006300.008.001008.002008.003008.004008.005008.006008.007008.008008.009008.002016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-12-052017-12-052018-12-052019-12-052020-12-052021-12-05沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 绝对估值 图13：三大指数PE 5. AH股联动性 图14：上证50与恒生AH股溢价指数 数据来源：wind，信达期货研究所 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/01沪深300市盈率PE 上证50市盈率PE 中证500市盈率PE（右轴） 110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016/10/102016/12/122017/2/162017/4/212017/6/272017/8/292017/11/22018/1/52018/3/132018/5/172018/7/202018/9/212018/11/262019/1/292019/4/82019/6/122019/8/142019/10/182019/12/202020/2/262020/4/292020/7/32020/9/42020/11/102021/1/132021/3/192021/5/242021/7/272021/9/282021/12/12022/2/7上证50指数(左轴） 恒生AH股溢价指数 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6. 基差 图15：IF合约基