宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 信达期货股指期权期货早报 2022年5月23日星期一 报告联系人：宏观金融团队 联系方式：0571-28132632 宏 观 股 市 信 息  截至5月21日，来自葡萄牙、比利时、美国的三个研究小组分别公布了近期在全球多地暴发的猴痘（Monkeypox）疫情中感染者所携带病毒基因组序列的初步结果。三份猴痘病毒（MPXV）的DNA序列初步显示同源，同属温和的西非株系，其与2018年和2019年在英国、新加坡和以色列发现的猴痘病毒关系密切。  北京商报报道，5月22日晚间，北京市住建委发布关于进一步加强房屋租赁中介行业疫情防控的通知（以下简称《通知》）要求，各企业、门店暂停现场经营活动，不得跨区域开展经营业务。  5月22日至26日，世界经济论坛2022年年会在瑞士达沃斯举行。在世界经济面临多重挑战之际，全球各界人士能够共议局势、共商对策，有助于寻找更多共识，探索更多新的模式和路径。 核心逻辑及操作建议 上个交易日，A股高开高走。上周五，央行宣布下调5年以上LPR15基点，这是继其宣布调降首套房贷利率下限20基点后的又一重大举措，其稳楼市意愿明显，宽松力度超市场普遍预期。受此影响，上周五股市开盘跳空上冲，全天个股涨势不断，三大指数中，上证50收涨2.31%，沪深300收涨1.95%，中证500收涨1.56%。 具体来看，虽然降息的消息提振市场情绪，但与其关系紧密的房地产板块却出现下跌，反而是煤炭与消费类行业领涨大盘。我们认为经过频繁的政策刺激，银行、地产等板块对相关利好已经逐渐“免疫”，大盘需要为下一轮的上攻寻找新的发力点，预计包括汽车、餐饮在内的疫情后板块将成为下一波反攻的主升浪。从经济基本面的角度，4月经济数据表现大幅低于预期，其中社会消费品零售总额同比下降11.10%，工业增加值同比陷入负增长，房地产投资表现进一步走弱。不过，稳增长目标压力下，我国政策环境的宽松力度只增不减，上周中央会议强调5月政策应出尽出，经济表现触底回升的“强预期”仍然强烈。从流动性的角度看，上周各市场利率整体维稳，各期限国债收益率稳中有降，中美利差压力缓和。从成交量的角度看，目前没有新资金入场是盘面上最大的问题，尤其是上周五大盘跳空上冲至3100点上方但并未伴随着成交量的放大，这两天需防范阶段性回调风险。 短期，盘面多方一直在尝试上攻，但活跃的多数是散户资金，大资金的观望情绪更重，预计大盘在3100点上下震荡的概率较大。中期，利空因素正趋于出尽，前期入场的抄底筹码坚定数量较多，盘面再度暴跌的概率很小。当前两市风险偏好逐渐回升，政策端的托底力度不减，本月开始经济触底拐头的预期较为强烈，预计大盘将在不断试探中重心上移。三大指数中，以防御性板块为主的上证50指数将在底部行情中率先启动。 操作建议：短期，风险偏好低的投资者轻仓为主；中期，股指的配置价值未变，回调可成为配置底仓的机会。品种方面建议首先关注IH，中期可等待IF的反超机会。 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1．宏观与股指 图1：10年国债利率与沪深300指数 图2：沪深300指数与换手率 图3：即期汇率与沪深300指数 图4：上证50指数与换手率 图5：中美利差与沪深300指数 图6：信用利差与中证500指数 数据来源：wind，信达期货研究所 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.002.502.702.903.103.303.503.703.904.10国债到期收益率:10年 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.503000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00换手率(基准.自由流通股本) 沪深300（左轴） 2000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006.006.206.406.606.807.007.207.402012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/052022/05美元兑人民币 沪深300（右轴） 0.000.501.001.502.002.503.003.502000.002500.003000.003500.004000.004500.00换手率(基准.自由流通股本) 上证50（左轴） 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.000.300.801.301.802.302.80中美10年国债利差(%) 沪深300（右轴） 0.30.40.50.60.70.80.911.11.24000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.00中证500（左轴） AA-AAA信用利差(右) cUeWkVLWqRnM9PbP6MmOnNtRnPfQmMsPlOsQmPbRoPqQvPpNsPwMsOoM 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 波动率 图7：沪深300指数与隐含波动率 图8：沪深300指数与历史波动率 图9：上证50指数与隐含波动率 图10：上证50指数与历史波动率 数据来源：wind，信达期货研究所 5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-01-022021-01-022022-01-02沪深300指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.50.62,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.00沪深300指数 20日HV（右轴） 0.0020.0040.0060.0080.00100.0001,0002,0003,0004,0005,000上证50指数 下月IV（右轴） 00.10.20.30.40.51000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.00上证50 20日HV（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 资金流向 图11：北向累计资金流向 图12：北向当日资金流向 数据来源：wind，信达期货研究所 2800.003300.003800.004300.004800.005300.005800.006300.008.001008.002008.003008.004008.005008.006008.007008.008008.009008.002016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 深股通：累计资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002016-12-052017-12-052018-12-052019-12-052020-12-052021-12-05沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 绝对估值 图13：三大指数PE 5. AH股联动性 图14：上证50与恒生AH股溢价指数 数据来源：wind，信达期货研究所 15.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/04沪深300市盈率PE 上证50市盈率PE 中证500市盈率PE（右轴） 110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.00145.00150.00155.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016/10/102016/12/132017/2/202017/4/262017/7/32017/9/52017/11/102018/1/162018/3/232018/5/302018/8/32018/10/92018/12/122019/2/202019/4/262019/7/32019/9/52019/11/122020/1/162020/3/242020/5/282020/8/32020/10/82020/12/112021/2/182021/4/262021/6/302021/9/22021/11/82022/1/112022/3/21上证50指数(左轴） 恒生AH股溢价指数 宏观金融研究 http://www.cindaqh.com/ 6 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6. 基差 图15：IF合约基差 图16：IH合约基差 图17：IC合约基差 数据来源：wind，信达期货研究所 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002019/122020/22020/42020/62020/82020/102020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/4IF当月基差 IF下月基差 IF当季基差 IF下季基差 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00201