21年业绩增长稳健，22年利润弹性有望释放

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月12日 公司研究 21年业绩增长稳健，22年利润弹性有望释放 ——洽洽食品（002557.SZ）2021年年报点评 买入（维持） 事件：洽洽食品发布2021年年报。2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%。其中21Q4单季度实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%。 聚焦品类发展，坚果持续发力。1）分产品看：2021全年葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收39.43/13.66/6.75亿元，同比+5.86%/+43.82%/+9.94%。公司聚焦品类发展，瓜子业务稳中有升，坚果业务保持较高增速。其中小黄袋每日坚果渠道拓展顺利，消费场景的持续丰富叠加推广宣传的积极投入，产品年含税销售额达近10亿元。小蓝袋益生菌产品通过自主研发菌种不断提升产品力，2021年含税销售额超过1亿元。每日坚果燕麦片积极拓展新口味，年含税销售额超过1亿元。屋顶盒版每日坚果礼盒加大三四线城市渗透，亦为坚果品类增长贡献增量。2）分地区看：2021全年南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收19.35/12.13/16.12/5.70/5.18亿元，同比+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，公司渠道优势深厚，同时积极拓展TO-B团购业务、餐饮渠道合作等新渠道；截至2021年底拥有国内经销商980余个和国外50余个。 规模效应下毛利率上行，销售费用加大投入。1）2021年公司毛利率为31.95%，同比+0.06pcts，其中葵花子/坚果类毛利率分别为34.13%/29.26%，同比+0.78pcts/+0.97pcts，主要得益于规模效应显现。2）2021全年销售费用率为10.10%，同比+0.33pct。主要由于公司加大宣传及推广力度。2021全年管理费用率为4.44%，同比-0.15pct。4）综合来看，2021全年公司净利率为15.52%，同比+0.30pct，全年盈利能力稳定。 坚果业务持续发力，利润弹性有望释放。展望2022年，1）产品端，瓜子业务着重品质提升，积极开拓高端市场；坚果第二成长曲线逐步成熟，2022年有望继续发力。2）渠道端，公司百万终端战略持续推进，渠道精耕下有望进一步打开业绩增长空间。3）利润端，公司21年10月对葵花子等产品出厂价提高8%-18%，提价顺利传导下公司22年有望释放业绩弹性。 盈利预测、估值与评级：维持2022-2023年归母净利润预测为12.04/13.85亿元，新增2024年归母净利润预测为15.77亿元，折合2022-2024年EPS为2.37/2.73/3.11元，当前股价对应22-24年PE为24x/21x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,289 5,985 7,019 8,112 9,224 营业收入增长率 9.35% 13.15% 17.27% 15.58% 13.71% 净利润（百万元） 805 929 1,204 1,385 1,577 净利润增长率 33.40% 15.35% 29.65% 15.07% 13.84% EPS（元） 1.59 1.83 2.37 2.73 3.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.14% 19.37% 20.07% 20.80% 21.29% P/E 36 32 24 21 19 P/B 7.0 6.1 4.9 4.4 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-12 当前价：57.89元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.07 总市值(亿元)： 293.50 一年最低/最高(元)： 35.80/66.53 近3月换手率： 48.34% 股价相对走势 -36%-23%-10%3%16%02/2106/2109/2112/21洽洽食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.77 14.27 35.85 绝对 18.90 0.54 22.33 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，看好国葵提价与坚果社区店放量——洽洽食品（002557.SZ）2021年业绩快报点评（2022-02-23） 提价传导相对顺畅，渠道积极应对旺季来临——洽洽食品（002557.SZ）动态跟踪报告（2021-12-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 洽洽食品（002557.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,289 5,985 7,019 8,112 9,224 营业成本 3,603 4,073 4,669 5,358 6,072 折旧和摊销 131 144 168 181 197 税金及附加 46 53 61 71 80 销售费用 516 604 678 755 844 管理费用 243 266 309 352 404 研发费用 36 45 35 41 46 财务费用 -25 -31 -29 -30 -27 投资收益 42 34 55 55 55 营业利润 923 1,028 1,366 1,639 1,879 利润总额 997 1,127 1,505 1,732 1,972 所得税 192 197 301 346 394 净利润 805 930 1,204 1,385 1,577 少数股东损益 0 1 0 0 0 归属母公司净利润 805 929 1,204 1,385 1,577 EPS(元) 1.59 1.83 2.37 2.73 3.11 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 597 1,345 1,146 1,585 1,748 净利润 805 929 1,204 1,385 1,577 折旧摊销 131 144 168 181 197 净营运资金增加 -19 -302 242 1 50 其他 -321 575 -468 18 -75 投资活动产生现金流 -178 -596 -392 -370 -345 净资本支出 -207 -173 -400 -400 -400 长期投资变化 26 142 0 0 0 其他资产变化 3 -564 8 30 55 融资活动现金流 517 -223 -259 -693 -804 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,019 238 -288 -1 0 无息负债变化 -1 267 390 431 443 净现金流 933 532 495 522 599 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,979 8,072 9,378 10,472 11,661 货币资金 1,267 1,746 2,241 2,763 3,362 交易性金融资产 1,672 2,059 2,059 2,064 2,069 应收账款 218 320 316 365 415 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 5 7 0 0 0 存货 1,687 1,462 1,961 2,197 2,490 其他流动资产 210 201 227 254 282 流动资产合计 5,091 5,853 6,875 7,724 8,709 其他权益工具 252 356 356 356 356 长期股权投资 26 142 142 142 142 固定资产 1,117 1,325 1,314 1,343 1,394 在建工程 108 7 215 371 488 无形资产 274 274 269 264 258 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 15 28 80 80 80 非流动资产合计 1,888 2,220 2,504 2,748 2,951 总负债 2,771 3,276 3,378 3,809 4,252 短期借款 88 288 0 0 0 应付账款 506 700 794 911 1,032 应付票据 79 71 93 107 121 预收账款 0 0 281 324 369 其他流动负债 330 315 521 740 962 流动负债合计 1,456 1,924 2,024 2,454 2,897 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 1,228 1,266 1,266 1,266 1,266 其他非流动负债 87 86 86 86 86 非流动负债合计 1,315 1,352 1,354 1,354 1,354 股东权益 4,208 4,796 6,000 6,663 7,409 股本 507 507 507 507 507 公积金 1,788 1,798 1,798 1,798 1,798 未分配利润 1,792 2,317 3,521 4,184 4,930 归属母公司权益 4,207 4,794 5,998 6,662 7,407 少数股东权益 1 2 2 2 2 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 31.9% 32.0% 33.5% 34.0% 34.2% EBITDA率 18.7% 18.4% 20.6% 21.3% 21.6% EBIT率 16.1% 15.9% 18.2% 19.1% 19.4% 税前净利润率 18.9% 18.8% 21.4% 21.3% 21.4% 归母净利润率 15.2% 15.5% 17.2% 17.1% 17.1% ROA 11.5% 11.5% 12.8% 13.2% 13.5% ROE（摊薄） 19.1% 19.4% 20.1% 20.8% 21.3% 经营性ROIC 24.2% 29.7% 32.2% 36.5% 39.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 40% 41% 36% 36% 36% 流动比率 3.50 3.04 3.40 3.15 3.01 速动比率 2.34 2.28 2.43 2.25 2.15 归母权益/有息债务 3.20 3.08 4.74 5.26 5.85 有形资产/有息债务 5.02 4.96 7.12 7.99 8.94 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 9.76% 10.10% 9.65% 9.31% 9.15% 管理费用率 4.60% 4.44% 4.41% 4.34% 4.38% 财务费用率 -0.48% -0.51% -0.41% -0.37% -0.29% 研发费用率 0.69% 0.75% 0.50% 0.50% 0.50% 所得税率 19% 18% 20% 20% 20% 每股指标 202