铁路装备业务稳健增长，轨交复苏有望带动业绩弹性释放

2024年03月29日 铁路装备业务稳健增长，轨交复苏有望带动业绩弹性释放 中国中车(601766)推荐(维持) 核心观点： 分析师 投 资 事 件 ：公 司 披 露2023年 年 报 。2023年 公 司 实 现 营 业 收 入2342.62亿 元 ，同 比 增 长5.08%；实 现 归 母 净 利 润117.12亿 元 ，同 比 增 长0.50%；实 现 扣 非 净利 润91.06亿 元 ， 同 比 增 长14.24%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 铁 路 客 流 复 苏 超 预 期，铁 路 装 备业 务稳 健 增 长。2023年， 国 家 铁 路 完 成 旅客 发 送 量36.8亿 人 次 ， 同 比 增 长128.8%， 较2019年 增 长2.97%， 创 历 史 新高 ；全 年 铁 路 固 定 资 产 投 资 完 成7645亿 元 ，同 比 增 长7.5%。2024年 春 运 铁 路累 计 发 送 旅 客4.84亿 人 次 ，同 比 增 长39%，较2019年 增 长18.8%。铁 路 客 流复 苏 超 预 期 ，公 司 全 年 业 绩 平 稳 增 长 ，其 中 铁 路 装 备 业 务 和 海 外 业 务 实 现 较 快增 长 。2023年 公 司 新 签 订 单2986亿 元 ， 同 比+6.99%， 其 中 海 外 订 单584亿元 ，同 比+14.73%。2023年 公 司 铁 路 装 备 业 务 收 入981.91亿 元 ，同 比+18.05%，主 要 是 动 车 组 和 客 车 业 务 收 入 大 幅 度 增 长 。 其 中 ， 动 车 组 收 入418.29亿 元 ，同 比+43.38%； 客 车 收 入96.99亿 元 ， 同 比+55.68%。2023年 公 司 继 续 深 入 推进 全 产 业 链“ 走 出 去 ”，雅 万 高 铁 成 功 载 客 运 营 ；匈 塞 铁 路 高 速 动 车 组 项 目 正式 签 约 ，实 现 中 国 高 铁 首 次 出 口 欧 洲 重 大 突 破 ；出 口 城 市 轨 道 交 通 车 辆 交 付 增加 ， 全 年 海 外 业 务 实 现 收 入277.33亿 元 ， 同 比+13.75%。 研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 毛 利 率 稳 步 提 升 ，重 视 研 发 投 入 打 造 双 赛 道 产 业 新 格 局。2023年 公 司 毛 利率/净 利 率 为22.27%/6.22%，同 比+1.04pct/-0.22pct。公 司 轨 交 装 备 和 新 产 业 业务 均 实 现 毛 利 率 的 提 升 ，其 中 铁 路 装 备 毛 利 率25.27%，同 比+0.77pct；城 轨 与城 市 基 础 设 施 毛 利 率21.29%， 同 比+0.56pct； 新 产 业 毛 利 率19.14%， 同 比+1.51pct； 现 代 服 务 毛 利 率23.53%， 同 比-2.20pct。 净 利 率 略 有 下 降 主 要 系 产品 质 量 保 证 准 备 金 等 部 分 费 用 增 加 、各 类 减 值 损 失 计 提 增 加 等 因 素 影 响 。2023年 公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 为3.92%/5.96%/-0.09%， 同 比+0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023年 公 司 全 力 开 展 关 键 核 心 技 术 攻 关 和 成 果 转 化 应 用 工作 ，推 进 轨 交 、风 电 等 各 类 研 发 项 目 ，研 发 投 入 不 断 加 大 ，带 动 轨 交 装 备+清洁 能 源 装 备 双 赛 道 发 展 。全 年 投 入 研 发 费 用143.64亿 元 ，占 营 收 的6.13%，同比+0.24pct。 铁 路 装 备 景 气 复 苏 ，有 望 带 动 业 绩 弹 性。1）铁 路 客 流 超 预 期 复 苏 下 ，高 铁动 车 组 新 造 需 求 向 上 ，2023年 新 增 高 铁 动 车 组 招 标164组 ， 若 维 持 当 前 配 车密 度 ，未 来 年 均 动 车 组 需 求 量 超200组 。2）中 央 财 经 委 提 出 大 规 模 设 备 更 新和 降 低 全 社 会 物 流 成 本 ，一 方 面 有 望 加 速 老 旧 内 燃 机 车 改 造 ，拉 动 机 车 货 车 需求 ； 另 一 方 面 铁 路 车 辆 庞 大 存 量 存 在 更 新 维 保 需 求 ， 和 谐 号 部 分 车 型6年 进入 大 修 期 ， 受 疫 情 影 响 而 推 迟 的 维 修 需 求 后 续 有 望 逐 步 释 放 ，24年 高 级 修 首次 招 标323列 超 预 期 。 分 车 型 看 ， 公 司 铁 路 装 备 业 务 中 机 车 、 动 车 组 占 比 超70%且 盈 利 能 力 高 ；分 类 型 看 ，铁 路 装 备 业 务 中 维 修 占 比 近 四 成 ，毛 利 率 高 且稳 定 。设 备 更 新+铁 路 客 货 运 量 提 升+大 修 周 期 推 升 铁 路 装 备 景 气 向 上 ，公 司 作为 全 球 轨 交 装 备 龙 头 ， 业 绩 弹 性 有 望 释 放 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计公 司2024-2026年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润141.57亿 元 、166.91亿 元 、196.88亿 元 ， 对 应EPS为0.49、0.58、0.69元 ， 对 应PE为14倍 、12倍 、10倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 【银河机械】公司点评_中国中车（601766.SH）新产业带动上半年增长，轨交龙头优势依旧保持 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 市场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 ， 海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn