中国投资策略2022年第二季度：回归基本面
中国股票策略2Q22：回归基本面股票策略中国2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记2022 年 3 月 29 日股票研究报告在地缘政治紧张局势中经历了惨淡的第一季度之后，我们回归基本面，发现积极因素多于消极因素由于更高的股票风险溢价适度降低我们的指数目标，但这仍然意味着 17-24% 的健康上涨我们重点介绍了五个投资主题和十个股票创意；在降级 40-60% 之后，增长重新成为人们关注的焦点回到基本面。我们对中国股市的正面看法受到了推动近期抛售的地缘政治紧张局势的沉重打击。不过，我们的重点是基本面，我们发现积极因素多于消极因素。公司整体看起来状况良好，因此如果风险偏好恢复，可能会受益。在一系列高级别政治会议之后，中国现在的政策更加清晰。政府对抗 COVID-19 的计划可能会表现出更多的实用主义。四个关键考虑因素。 1)积极的政策发展：3 月 25 日，中国人民银行会同监管机构（银保监会和证监会）表示将牵头设立中国金融稳定基金；中国证券交易所发布了沪港通下存托凭证在境外上市交易的规则；2)市场流动性可能因投资者情绪改善而触底，尤其是共同基金发行量在 2022 年一季度环比下降 47%，同比下降 84%，以及北向资金流出创纪录的 430 亿元人民币。3) 大多数增长型行业，如 IT、消费电子和医疗保健，已从最近的峰值下调 40-60%，目前在 10-15% 的最低市盈率范围内交易，使其具有吸引力；和4) 半导体设备、电动汽车和价值链、太阳能和 IT 硬件的共识收益正在上调。新的指数目标和行业权重。由于较高的风险溢价，我们将年终指数目标下调 6-14%，但这仍意味着 17-24% 的上涨空间。我们预计第二季度投资者的关注点将转向 1) 我们预计 2021 年会更好的盈利，但承认共识可能会先下调预期，然后再上调，2) 整体经济复苏（信贷增长、采购经理人指数和房地产销售额），以及 3）市场流动性和估值。我们将财务评级下调至减持，但将材料和房地产评级上调至中性。我们坚持平衡价值和增长的“杠铃”战略，从第二季度开始向增长倾斜。我们的五个投资主题。1) 重新开放； 2) 增长稳定； 3）绿色经济； 4）技术独立； 5) 超卖股票的均值回归。第二季度的 10 只股票。结合我们的五个主题和行业分析师自下而上的建议，我们重点介绍了第二季度的 10 只股票（六只成长股和四只价值股）：春秋航空、三峡免税、东方雨虹、兴业银行、星光、神光微、宁德时代、比亚迪、牧原食品、复星医药. （有关估值和风险，请参见第 30-31 页）。Steven Sun*, CFA (Reg. No. S1700517110003)汇丰前海证券有限公司研究部主管汇丰前海证券有限公司 stevensun@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3158Anakin Tang* (Reg. No. S1700521090001) 分析师，A 股股票策略汇丰前海证券有限公司 anakin.tang@hsbcqh.com.cn+86 21 6081 3876Jeffrey Xie* (Reg no: S1700121100003) Associate深圳* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券：https://www.research.hsbc.com 股票策略 ●中国2022 年 3 月 29 日重点图表和表格图 1. 市场底部总是伴随着低迷的共同基金发行– 22 年第一季度为 1,500 亿元人民币，21 年第四季度为 2,880 亿元人民币（环比-47%）和 21 年第一季度为 9,310 亿元人民币（同比-84%）；预计情绪和风险偏好将在 2Q22 大幅改善6005004003002001000Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-191月20日1月21日Jan-22 新发行股票和混合基金规模（RMBb） SHCOMP（RHS）5000450040003500300025002000注：阴影区域表示市场底部时间。资料来源：Wind、汇丰前海证券图 2. 前两个月社会融资总额回升；信贷增长将因更多宽松政策而反弹18%16%14%12%10%8%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023TSF人民币贷款 TSF 估计图 3. 小企业 PMI 进一步下滑，但生产经营预期呈现强劲 V 型反弹605856545250484644大型企业 中型企业小公司 生产活动估算资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：万得、汇丰银行图 4. 由于大宗商品价格走软，PPI 通胀在前两个月保持下降趋势15%10%5%0%-5%-10%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022生产者价格指数 CPIPPI 和 CPI 的差距PPI估计 CPI估计图 5. 香港和 A 股市场均被低估，特别是在全球/区域比较中相对于美国和印度-5%0%5%10%15%20%25%平均每股收益 22-23e资料来源：IEA、汇丰预测s资料来源：万得、汇丰预测211.3%11.0%40×35×纳斯达克30×25 倍20 倍15×10×泰交所5×标普500漂亮50深圳康普日经 225TOPIX恒生CSI300沪综指KOSPI国企指数前转市盈率10 月 20 日12月20日2月21日Apr-216月21日8月21日10月21日12月21日2月22日 股票策略 ●中国2022 年 3 月 29 日图表 6. Electronics 的 PE-TTM 从 2020 年第三季度的高点下降了约 60% 至 28.41 倍（过去五年 8.8% 的百分位 (L5Y)）图表 7. 计算机软件的 PE-TTM 从 2020 年第三季度的高点下降了 c50% 至 44.70 倍（L5Y 的 8.2% 百分位）70100%90100%6080%8080%5060%7060%4040%6040%3020%5020%200%400%Mar-17 Mar-18 Mar-19 Mar-20 Mar-21 Mar-22 PE (TTM) 百分位 (RHS)Mar-17 Mar-18 Mar-19 Mar-20 Mar-21 Mar-22 PE (TTM) 百分位 (RHS)资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券图 8. 2022 年 A 股非金融板块的利润贡献——增长板块贡献了三分之二25%20%15%10%5%0%图 9. 自 2 月以来，半导体、太阳能、电动汽车和硬件显示出强劲的盈利向上修正60%40%20%0%-20%-40%5 月 7 月 9 月 11 月 1 月三月半高端制造太阳能电动车硬件软件资料来源：Wind，汇丰前海测算s资料来源：Wind，汇丰前海测算图表 10. 我们认为，22 年一季度北向资金流出，但长期流入趋势基本完好——我们将 2022 年的资金流入预测下调 500 亿元人民币至 150-2000 亿元人民币2.52.01.51.00.5图 11. 过去两个季度，北向流量在增长领域出现大幅波动。随着市场情绪和风险偏好的改善，预计第二季度将恢复增长0.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022北行南行资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券320.7%2022e 17.6% 13.3% 10.9%14.5% 6.8% 5.4% 5.0%4.1%1.7%人民币trn工业材料缺点盘它缺点订书钉实用程序房地产能源保健通信服务 股票策略 ●中国2022 年 3 月 29 日图表 12. 宏观、市场驱动和投资策略汇总表市场司机分数详细分析汇丰经济学家预测 2022 年经济增长率为 5.6%。 1 月至 2 月的经济统计数据均令人惊讶，但市场质疑其可持续性并呼吁进一步放宽政策。 PMI指数给出了更准确的画面；尤其是中小企业仍处于紧缩阶段，但业务前景较好下行风险来自两个方面：i) 尽管自 2021 年第四季度起政策变化有所增加，但高频房地产和经济周期中性的3月份土地出让仍未见触底迹象； ii) 最新一轮 COVID-19 限制措施地方政府的宣布可能会进一步打压消费者信心，任何时间仍有待观察考虑到秋季党代会的政策调整从正面看，3 月份基础设施投资开工增长势头增强，主要得益于地方政府专项债券发行等政府融资改善；与此同时，企业部门的融资需求正在回升，这也受到制造业资本支出投资的推动货币和财政政策积极的来自 Omicron 浪潮和地缘政治紧张局势的增长压力将促使政府采取更果断的宽松措施。我们现在预计中国央行将在预期降准 100 个基点和信贷扩张的基础上，在上半年进一步下调关键政策利率 10 个基点中国在两届会议上宣布向地方政府转移 9.8 万亿人民币的财政拨款，创历史最高水平（同比增长 18%），减税 2.5 万亿人民币，其中包括 1.5 万亿人民币的税收抵免和 1 万亿人民币的中小企业和制造业专项拨款减税优先于政府资助的投资和消费券，中国总理李克强表示，如果有效，可以进一步扩大规模行业监管中性的2022年3月21日至16日，李克强总理、刘鹤副总理主持会议，要求审慎推出具有紧缩效应的政策，提前与金融监管机构协商，对可能影响资本市场的政策，推动互联网平台健康发展并表示中美监管机构对在美上市的中国公司进行审计检查取得积极进展五中央机构（中国人民银行、财政部、银保监会、证监会和外管局）于 3 月 16 日共同表态，表明控制房地产行业放缓的决心工信部公布的目标是，到2022年培育3000家国家级、5万家省级技术先进的“小巨人”企业，专注于具有强大创新能力和增长潜力的特定市场市场流动性中性的2022 年 1 季度新股基金发行量为 1500 亿元人民币，较 21 年 4 季度的 2880 亿元和 21 年 1 季度的 9300 亿元，环比和同比大幅下降2022年一季度融资融券余额减少1210亿元，21年四季度增加267亿元，一季度减少188亿元2022 年 1 季度北向净流出 430 亿元人民币，而 21 年 4 季度净流入 1400 亿元人民币，21 年 1 季度净流入 1000 亿元人民币； 2 月下旬俄罗斯与乌克兰发生冲突后，资金外流加速。因此，我们现在仅预计 A 股市场净流入 150-2000 亿人民币，而之前的预测为 200-2500 亿人民币每股收益增长和盈利修正中性的我们预测净利润增长：全部A股23.7%/13.7%； 2022f/2023f 上证综指 11.0%/9.6%，沪深 300 17.6%/12.8%，深证综指 32.7%/23.7%由于商品价格上涨，尤其是能源价格上涨，第二季度的年度和季度业绩可能会初步下调盈利。也就是说，当经济增长更加可持续地复苏时，它可能会在 2H 再次上修市场估值积极的上证综指、沪深 300、深证综指和创业板指数大多低于其 L5Y 平均水平（分别为 16%、35%、29% 和 52%）上证、沪深300、深证、创业板指数的TTM PE：分别为12.4x、12.2x、23.4x和51.2x市场情绪消极的与美国的地缘政治紧张局势以及俄罗斯与乌克兰的冲突仍然是一个悬而未决的问题由于令人失望的回报和对 ESG 的担忧，全球投资者可能会继续削减其在中国的风险敞口市场前景和指数目标向上我们预计 A 股市场将在第二季度触底反弹，而反弹的幅度和可持续性可能取决于数据和事件将上证综指、沪深 300、深证综指 2022 年
