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投资策略定期报告:整体风险有限,后期结构上回归基本面

2019-09-22陈果安信证券喵***
投资策略定期报告:整体风险有限,后期结构上回归基本面

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点: 总体来说,继我们安信策略在1月1日市场底部率先发布坚定看多春季行情报告《在调整中布局春季行情》等系列报告,在二季度提示市场整体将处于休整期,《收缩战线》、《静心平气、徐徐图之》等系列报告,近期我们在8月市场底部坚定提出《布局,迎接新一轮上升行情》等系列报告,判断与逻辑都被验证,秋季行情如期展开。近期我们在交流的过程中发现,部分机构投资者认为近期市场上涨速度较快,已经实现了较好盈利,担心行情在九月底之前结束,在考虑兑现收益。 我们认为,市场自8月初以来指数涨幅约10%,尚属温和,行情与流动性预期和风险偏好提升均有关,而目前环境流动性预期近期并不易逆转,中美贸易磋商等也可能超越市场预期,目前看市场风险偏好的水平并不高,从换手率角度看,至多局部例如创业板可能有小幅过热。因此,我们认为短期尚不需要担心市场整体调整风险,可以考虑如风险偏好降温后进一步回归基本面,例如三季报高景气的方向,适当回避纯粹高风险偏好驱动近期涨幅较大的品种。行业重点关注:券商、医药、电子、汽车、风电等,主题建议关注自主可控、国企改革等。 ■风险提示: 1. 通胀超预期,2.全球经济低预期,3.美股显著下跌等。 Table_Tit le 2019年09月22日 整体风险有限,后期结构上回归基本面 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号:S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 易斌 报告联系人 yibin@essence.com.cn 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资策略定期报告 内容目录 1. 美联储考虑未来重启量化宽松 ............................................................................................ 3 2. A股市场整体热度温和风险有限.......................................................................................... 6 图表目录 图1:联储如期降息,同时调降IOER(%) .......................................................................... 3 图2:联储有望重启扩表(亿美元) ....................................................................................... 4 图3:近期能源价格脉冲式上涨(美元/桶)............................................................................ 4 图4:联邦赤字快速攀升(亿美元) ....................................................................................... 5 图5:短期市场预期有所扰动,年内再次降息概率有所下降 .................................................... 5 图6:全球主要央行资产负债表规模(亿美元)...................................................................... 5 图7:私营企业工业增加值保持较快增长(%) ...................................................................... 6 图8:当前实际利率依然处于高位(%) ................................................................................ 6 图9:LPR逐月下调(%)..................................................................................................... 7 图10:当前市场风险偏好仍然低于历史均值........................................................................... 8 图11:主要指数换手率(%) ................................................................................................ 8 表1:安信研究·月度金股组合 ................................................................................................ 9 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资策略定期报告 本周,受到经济数据不及预期等因素影响,市场小幅调整。全周上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.82%,0.25%和-0.32%。从行业指数来看,电子(3.34%)、食品饮料(2.78%)、医药生物(1.00%)、休闲服务(0.99%)、纺织服装(-0.03%)等行业表现相对较好,非银(-3.75%)、钢铁(-2.64%)、军工(-2.44%)、建材(-2.06%)、化工(-1.09%)等行业跌幅居前。 总体来说,继我们安信策略在1月1日市场底部率先发布坚定看多春季行情报告《在调整中布局春季行情》等系列报告,在二季度提示市场整体将处于休整期,《收缩战线》、《静心平气、徐徐图之》等系列报告,近期我们在8月市场底部坚定提出《布局,迎接新一轮上升行情》等系列报告,判断与逻辑都被验证,秋季行情如期展开。近期我们在交流的过程中发现,部分机构投资者认为近期市场上涨速度较快,已经实现了较好盈利,担心行情在九月底之前结束,在考虑兑现收益。 我们认为,市场自8月初以来指数涨幅约10%,尚属温和,行情与流动性预期和风险偏好提升均有关,而目前环境流动性预期近期并不易逆转,中美贸易磋商等也可能超越市场预期,目前看市场风险偏好的水平并不高,从换手率角度看,至多局部例如创业板可能有小幅过热。因此,我们认为短期尚不需要担心市场整体调整风险,可以考虑如风险偏好降温后进一步回归基本面,例如三季报高景气的方向,适当回避纯粹高风险偏好驱动近期涨幅较大的品种。行业重点关注:券商、医药、电子、汽车、风电等,主题建议关注自主可控、国企改革等。 1. 美联储考虑未来重启量化宽松 本周美联储如期宣布降息25bp,同时考虑未来重启量化宽松。美联储2019年第六次联邦公开市场委员会会议(FOMC)决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至1.75%-2.00%,基本符合市场预期。除了降息,美联储还将超额准备金利率下调了30个基点,降幅大于基金利率下调幅度。 图1:联储如期降息,同时调降IOER(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 此外,联储主席鲍威尔在发言中表示“如果我们在未来的某个时候再次发现自己达到了(利率的)有效下限——这同样也不是我们预计将会发生的一件事情——那么我认为我们将会考虑采用大规模资产购买措施和提供前瞻性指导。”这也意味着未来美联储重启量化宽松的概率大幅上升。 00.511.522.532008-102010-102012-102014-102016-102018-10美国:超额存款准备金利率 美国:联邦基金目标利率 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资策略定期报告 图2:联储有望重启扩表(亿美元) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 虽然短期受到能源价格,避险情绪以及财政政策等冲击扰动,市场预期出现分歧,但是中期来看,经济下行背景下,全球货币政策进一步宽松仍是大势所趋。9月14日沙特阿美石油公司在布盖格与胡赖斯地区的两处石油生产设施被无人机袭击,沙特石油基础设施遭受上世纪末海湾战争以来最大一次袭击。受此事件冲击,油价短期大幅上涨。但本周沙特承诺将在月底前完全恢复产量,油价随之回落,能源价格冲击难持续。另外一方面,受到美国财政部大规模国债拍卖影响,导致短期资金市场流动性紧张格局加剧,随着本周美联储连续两天投放1500亿美元流动性,回购市场利率逐步得到稳定。随着时间的推移,未来市场对于货币政策的分歧将逐步弥合,流动性宽松仍是大势所趋。 图3:近期能源价格脉冲式上涨(美元/桶) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 4045505560657075802018-112019-012019-032019-052019-072019-09期货结算价(连续):WT I原油 期货结算价(连续):布伦特原油 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资策略定期报告 图4:联邦赤字快速攀升(亿美元) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图5:短期市场预期有所扰动,年内再次降息概率有所下降 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图6:全球主要央行资产负债表规模(亿美元) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 -4000-200002000400060008000100001200014000160002000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01美国:联邦政府财政赤字(12月移动求和) 美国:联邦政府财政赤字(12月移动求和) 0%10%20%30%40%50%60%09/20/201811/05/201812/20/201802/07/201903/26/201905/10/201906/26/201908/12/2019降息50bp 降息25bp 维持不变 0500001000001500002000002500002002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-01欧盟 日本 中国 美国 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 投资策略定期报告 2. A股市场整体热度温和风险有限 受到全球经济下行压力加大,国际贸易格局不确定性加大等因素影响,国内经济下行压力依然较大,未来保持经济的平稳运行,仍然需要政策的持续发力,以及结构改革的持续推进。另外一方面,伴随着全球迈向宽松与低利率格局进一步明显,美元指数回落,中美利差维持高位,人民币汇率调整压力缓解,国内政策腾挪空间加大,政策预计不会轻易踩刹车或者转向。 8月经济数据全面低于预期。9月16日统计局公布数据显示,8月工业增加值同比增4.4%,预期5.4%,前值4.8%。1-8月城镇固定资产投资同比增5.5%,预期5.6%,前值5.7%。8月社会消费品零售总额同比增7.5%,预期7.9%,前值7.6%。生产端与需求端均呈现疲弱,从结构上看,私营企业工业增加值保持较快增长,反映民企经济仍有较强活力。 图7:私营企业工业增加值保持较快增长(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中心 LPR利率微幅下调,未来M LF利率仍有下行空间。9月20日,人民银行公布新一期贷款市场报价利率。1年期LPR为4.2%,5年期以上LPR为4.85%。相比前值