2012年6月本轮新冠疫情对宏观金融和大宗商品的影响分析（中国.上海）2022.3.15 1. 宏观金融2. 有色板块3. 能化板块4. 黑色板块5. 农产品板块 pOqPmNrQsQoQuMrPqMmOmN6McM9PoMoOmOpNkPqQtPfQqQxP8OqRtNuOsOtRMYpPtR1.1 宏观点评国内外经济短期面临滞涨风险，俄罗斯与乌克兰冲突仍在继续，而国内外疫情反复并有局部扩大态势。国内为了应对精准防控，继续实施动态清零政策，一定程度上造成生产停止、生活消费不便，加大物流运输困难和提高物流成本。宏观上加剧经济下行，微观上减少工业需求，整体小幅利空工业品以及股指，对农产品冲击有限，甚至一定程度上推高农产品物价。 国内新冠疫情大幅扩散对经济带来一定冲击，消费、房地产销售、服务业等都会受到重大影响；为稳定经济增长、实现增长目标，后续稳增长政策仍将逐步加码。2月新增人民币贷款1.23万亿，去年同期1.36万亿；新增社融1.19万亿，去年同期1.72万亿；社融存量增速10.2%，前值10.5%；M2同比9.2%，前值9.8%；M1同比4.7%，前值-1.9%。居民按揭首次负增长、且连续3个月同比少增，指向地产销售仍弱，也预示后续虽然大概率会继续放松调控，但在新冠疫情扩散的背景下地产能否真正好转仍有较大不确定性；2月信贷社融明显走弱、结构恶化，内需不足是最大压力，后期继续降准降息的预期上升。2月社融数据表明内需疲弱、新冠疫情在国内呈现加速扩散的态势将在加重经济下行压力，后期继续降准、降息的预期上升；逆周期调整政策仍将加强，包括加大流动性投放及信用增加，直到经济有明显企稳迹象。此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差缩小，会牵制中国10年期国债利率的波动。策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。1.2 宏观金融——国债期货 国内疫情再次爆发对经济带来一定冲击，消费、房地产销售、服务业等都会受到影响。政府工作报告中提出今年GDP目标是5.5%，后续稳增长政策仍需加码。2月社融数据不及市场预期，尤其是居民中长期贷款减少459亿元，为历史上首次为负，同比少增4572亿元。这说明当前房地产销售表现仍然较差。从30大中城市商品房成交面积来看，近期销售再度走弱，居民购房意愿较低、观望情绪较浓。在销售端仍未回暖的情况下，后续的拿地、投资等仍不容乐观。目前因城施策力度加大，部分城市推出房贷利率下调、首套房首付比例下调等政策，有助于刺激销售端需求回暖。短期内外围市场扰动，外资持续净流出，市场对稳增长缺乏信心，信贷数据低于市场预期，多种因素叠加导致市场表现较弱。但是从中长期来看，政府工作报告中稳增长基调更加明确，基建发挥托底作用，房地产政策因城施策，部分城市逐步松绑。在稳增长政策逐步加码下，经济预计将逐步好转，A股有望重回稳增长主线，逐步企稳回升。短期内暂时保持观望，中期来看以逢低做多为主。1.3宏观金融——股指期货 山东35%山西25%广西15%河南13%贵州7%其他5%2021年中国氧化铝产量分布本轮疫情已涉及全国大部分省份，其中，广东、上海、江苏、山东新增病例突增，封控措施升级可能对企业短期生产经营情况造成影响，根据疫情发展和封控时间对国内经济造成短期冲击。据了解，目前生产方面暂未有任何影响，个别大型铝厂进行“保护式”封闭生产，但对企业运输造成巨大影响。山东：氧化铝和电解铝的产量占比较高，冶炼厂较为密集，2021年山东省氧化铝产量占比33.64%，电解铝产量占比21.17%，铝棒产量占比31%。目前炼厂库存仍处于低位，生产除个别炼厂暂未受到疫情影响。部分波及地区进出车辆需办理通行证，汽运较为紧张，当地加工厂原料储备及产品发运均受到影响，短期内将影响华东、华北、华南地区的产品供应。2.1 有色板块——铝数据来源：SMM,东吴期货山东18.30%新疆14.60%内蒙古14.10%云南11.90%青海6.60%甘肃6.60%广西6.30%河南4.90%贵州3.20%陕西2.80%其他10.70%2021年中国电解铝产能分布数据来源：中商产业研究院，东吴期货 广东：部分地区要求外来车辆需持48小时核酸证明，部分工厂需要24小时核酸证明，物流效率大打折扣。上海病源外溢导致江苏省常州、苏州等地均出现不同数量的新增病例，部分仓库进出需持48小时核酸报告，企业发货、采购受阻，若疫情持续发酵，成品垒库导致资金压力大的企业也将面临停产危机。操作建议：短期内保持谨慎，观望为主。2.1 有色板块——铝无锡39%南海23%巩义15%杭州7%天津7%上海6%重庆1%临沂2%铝锭社会库存分布（截至3.14）数据来源：SMM,东吴期货 近期影响镍价走势的主要因素还是在于供应端以及伦镍多逼空事件的影响，近几日沪镍下跌的主要原因在于，此前，在资金活动助推下，内外盘镍价已脱离自身基本面供需格局，市场以交易情绪以及不确定性为主，而在逼仓出现转机后，市场情绪出现缓和，在伦镍仍处于停盘状态下，沪镍走势出现大逆转，从涨停转为跌停。不过，目前伦镍交易仍未开启，逼仓风险是否完全结束仍未可知，由于内外盘镍价有一定关联性，等LME市场恢复交易后，伦镍价格变化情况将会对沪镍接下来走势有一定影响。当前市场焦点仍在于伦敦盘恢复交易后价格走势，海外逼仓资金如何收场问题，镍期货市场的后续波动仍在两市联动，目前建议投资者不要盲目入场博取短期波动，等待镍价恢复正常后再做抉择。而中长期来看，镍供应端依旧偏紧，就算印尼的镍顺利投产，在能源转换与新能源汽车的强劲需求带动下，镍的在2025年预计再次出现缺口。能源转换与新能源汽车存在长期发展需求，电池行业存在长期需求，如果镍价回落，都是相关企业配置多头的时机。仍可以逢低做多的思路对待。2.2 有色板块——镍 镍作为不锈钢主要原料之一，对不锈钢成本价格影响较大。近期受镍价剧烈波动影响，不锈钢期货价格亦大幅波动，短期价格仍然超出理性范畴，受镍价左右，后期若镍价开始回归理性，则不锈钢期货价格可能亦将持续回落至理性位置。供需来看，虽然国内稳增长环境对三月份不锈钢消费会有一定提振作用，但随着近期国内疫情状况有所加重，后市消费可能存在受疫情拖累的忧虑，不锈钢供应端则呈现扩增态势，因此不锈钢供需存在一定忧虑，目前不锈钢价格已经完全脱离供需进入资本博弈阶段，建议观望为宜。2.3 有色板块——不锈钢 上周，锌价受镍逼仓行情的影响，波动剧烈，而后随着市场恐慌情绪的减弱，锌价逐渐回归基本面。锌的主要定价逻辑再度看向欧洲能源危机和国内消费。周末，国内疫情四起，形势愈发严峻，短期受新冠疫情扰动，仓库提货受限，物流受限，下游开工暂缓，消费改善预期落空，可能导致锌价短期偏空震荡。具体看，锌锭贸易主要集中在上海、广东、天津三地，其中贸易量最大的是上海。现货成交方面，提货运输采购都受到一定程度的限制，上海：上海地区包括中储库等在内的仓库要求凡是进仓库办理进出库等相关手续的人员，必须提供48小时内核酸检测阴性结果。不少贸易商反馈上海出货，下游厂家多因为疫情问题不接受上海车子到货。天津：因疫情影响，部分仓库暂停出货，现货市场小幅偏紧，且周一天津全员核酸检测，贸易商出货受限，报价较为坚挺。广东：泉州锌合金市场受疫情影响，下游压铸厂表示几乎没有订单，因疫情原因运输道路受阻，下游成交十分惨淡。2.4 有色板块——锌 下游消费方面，部分建设项目暂停施工，部分汽车制造商停产，上海即日起本市所有建设工程实施“封闭式”管理，不具备封闭施工条件的装饰装修工程、加装电梯工程、房屋修缮工程等暂停施工，暂缓新项目开工，后续开复工另行通知。东莞3月14日起全市所有建设工地全部停工3天，工地全员实行“3天3检”。丰田汽车公司自14日起暂停位于吉林省长春市的乘用车合资工厂运行。此前决定，包括一汽丰田、一汽-大众等在内的长春五大整车工厂有计划全部停产，初步计划停产到16日。整体而言，此次疫情导致清淡的下游消费愈发惨淡，短期锌价震荡偏空。中长期看，目前认为国内疫情影响是暂时性的扰动，锌的中期定价逻辑依旧看向欧洲能源危机，需要注意的是欧洲已经开始制定计划以遏制能源价格上涨。3月11日，意大利总理德拉吉表示，欧盟必须为天然气价格设置上限。下一次欧洲理事会会议上，欧盟委员会还将提交一份关于如何减少天然气对外依赖的报告。3月14日，西班牙财政与公共职能大臣蒙特罗确认，西班牙政府正在制定一项国家计划，通过减税等措施遏制能源价格上涨，以缓解能源价格上涨对家庭和生产机构造成的影响。但是目前而言欧洲能源价格依然处于高位，冶炼厂亏损继续，复产还需等待时间。随着这一供应缺口的扩大，锌价中期看依然维持高位震荡。后续仍需关注欧洲能源危机变化以及国内消费复苏情况。 观点：疫情影响下国内需求回升遇阻，铜价震荡偏弱逻辑分析：上周国内社会库存和上期所库存同时下降，随着下游消费季节性回升，基本确认春节前后的累库周期结束。但随着周末多地疫情反弹，管控措施加强，下游消费回升或遇阻。上周末广东深圳地区，东莞、常州的部分地区实施疫情管制，采取不同程度的封锁措施，导致当地铜加工材企业采购、发货均受阻。但是根据之前经验，只要终端需求预期没有大的变动，疫情受控后，铜需求将得到回补。海外方面，上周LME库存开始出现累库现象，另外，LME（0-3）大幅下跌至贴水状态，并且持续整个一周，或说明目前海外市场供需格局有所转变。本周美联储将在北京时间3月17号周四凌晨宣布利率决议，预计加息25个bp已经被市场消化，关键看联储对于后续加息和缩表节奏如何指引。欧洲方面，俄乌谈判有望取得进展，原油和天然气价格均出现回落，俄乌爆发战争以来，推动基本金属上涨的驱动力在转弱。整体来看，铜价或有向下调整压力，但目前由于欧美制造业扩张仍强劲，通胀压力飙升，铜价向下空间有限。能否向下突破需要全球主要经济体显示更多经济陷入衰退、通胀降温，铜需求转弱的迹象。操作建议：逢高短空。关注全球显性库存变动，国内外疫情发展，俄乌局势发展，以及欧美央行政策变动。2.5 有色板块——铜 3.1 能化板块——原油、沥青疫情影响：抑制原油下游需求，抑制封锁地区沥青下游道路项目开展逻辑分析：对原油而言，本轮国内疫情主要对最近这一轮回调起到锦上添花的作用，近期主要逻辑依然是对俄罗斯原油出口忧虑造成的风险溢价消退。包括截至目前实际制裁俄罗斯石油的国家只有美国、英国、加拿大等部分国家，俄乌谈判传递乐观信号，美国正在拉斯维加斯与委内瑞拉讨论原油-债券交换事宜，忧虑得到一定缓和。中国作为全球第二大原油消费国，封锁政策升级也对基本面的需求端造成影响，但并不是主要因素。对沥青而言，在3月沥青排产增加，3月前两周沥青装置率也如期走高的背景下，现在本是年后第一批启动项目临近收尾，逐渐启动年后需求的时间点，但部分地区疫情将影响需求释放。从价格角度考虑，当前对沥青主要影响因素是上游成本端原油的波动，疫情则令沥青在国内化工品跟跌原油的过程中处于相对弱势的地位。操作建议：原油仍具有双向不确定性风险，单边谨慎参与，激进者在风险溢价持续释放后可适当考虑买入深度虚值看涨期权。沥青短线适当逢高沽空，中线下方空间不大，因沥青本身估值已经很低，加上原油风险溢价已经处在偏低的位置。 主要观点：疫情对上游开工的影响相对较小，对下游开工及终端居民消费影响明显，聚烯烃板块各品种作为偏终端消费的品种，其需求受到的冲击较为严重。短期对聚烯烃价格保持偏空思路，需要关注上游企业因为亏损而出现超预期减产。主要逻辑：首先从供应端来看，由于上游工厂对厂内员工管理较为严格，上游工厂停车的可能性较小，或在疫情期间保持连续生产。相对来说，终端下游工厂由于规模较小，可能受当地防疫政策影响开工或有所降低。因此，当前疫情升级利空聚烯烃相关品种需求。消费端影响也较为明显，居民部门或因疫情而降低消费。成本端方面，当前原油供应恢复不及预期，需求仍在复苏过程中，同时欧洲地缘政治局势仍未缓解，国际原油价格仍维持高位震荡态势。在聚烯烃生产利润较差的情况下，原油价格将给予聚烯烃一定的成本支撑。近期上游生产企业开始逐渐