汽车行业专题报告：新冠肺炎疫情对中国汽车产业影响的全面分析

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月03日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链>> 2019-09-03 <<最坏时刻已经过去，积极布局乘用车相关产业链>> 2019-09-03 <<一季度继续下挫，底部还需耐心等待>> 2019-05-10 新冠肺炎疫情对中国汽车产业影响的全面分析 ——汽车行业专题报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 万里扬 0.32 0.54 25.84 15.31 伯特利 0.98 1.3 23.83 17.96 精锻科技 0.94 1.13 10.70 8.90 华域汽车 2.13 2.34 9.55 8.70 中鼎股份 0.61 0.72 16.03 13.58 拓普集团 0.48 0.63 35.92 27.37 爱柯迪 0.53 0.66 18.13 14.56 广汇汽车 0.37 0.42 10.62 9.36 资料来源：长城证券研究所  国际大型主机厂的海外工厂停产将导致众多国内汽车零部件企业的出口业务至少第2季度会受损。目前申万汽车零部件板块一共有134只A股，以2018年海外收入比重来看，2018年申万零部件板块海外收入占比平均值为30.26%，其中海外收入占比超过80%的有5家公司，海外收入占比在50%-80%之间的有17家公司，这些企业海外收入主要来源北美和欧洲，而3月中下旬开始，北美、欧洲的主机厂工厂已陆续停产，将对出口依赖度高的零部件企业的第2季度出口业务造成较大冲击，例如部分T1零部件供应商福耀玻璃、拓普集团、岱美股份、万丰奥威等。  短期来看，如果海外零部件巨头停产时间在1-2月以内，那么对国内主机厂影响相对有限，因为主机厂也有一定的存货，这些零部件巨头自身也建有安全库存，双方的库存加起来基本够1-2个月的消耗量。但是如果停产时间在2个月以上，并且该零部件没有B点供应商或者B点供应商产能有限，那么预计部分车型将因为某些零部件断供或者供应不足而影响生产。比如，目前进口金额排名第一的零部件产品为变速箱，变速箱从台架测试到冬夏季测试，至少需要1年以上的时间，所以在几个月之内很难找到替代供应商，如果供应不及时，将直接影响相关车型的生产。  中长期来看，此次疫情威胁到进口零部件的供应安全，部分主机厂或将在国内寻找替代供应商，加大本土化采购力度，加快产业链向国内转移的速度。此次新冠肺炎疫情防控，中国政府体现出超强的治理能力，强于欧美国家。中国政府利用2个月左右的时间在全国开展抗疫工作，效果显著，到3月29日中国本土增长病例几乎为零。中国反倒成为世界上生产-10%0%10%20%30%汽车沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 汽车行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 能力最稳定的地区，是现阶段世界制造业的避风港，这一巨大的转变为中国赢得全球产业链重构的机会。零部件进口替代趋势的驱动因素主要有以下2点：①中国自主品牌汽车崛起以及长期的量变到质变的积累，使得中国本土零部件企业与外资/合资零部件企业的差距大幅缩小，替代能力明显增强。②跟合资/外资零部件公司相比，国产零部件具有高性价比和能提供快速响应服务的绝对优势。  欧美国际零部件T1厂商停产将导致国内零部件企业（T2）的出口业务受损。欧美主机厂商在3月中下旬停产的同时，全球主要的国际零部件厂商巨头也陆续停产，包括博世、大陆、麦格纳等。由于国内零部件厂商出口业务更多的是作为T2的角色供应给国际T1零部件厂商巨头，其停产是国内大部分零部件厂商出口业务受损的直接原因。根据海外收入占比高的零部件公司的客户的类型，我们细分出受影响较大的国内T2零部件厂商大致有 9家，例如保隆科技、威唐工业、正裕工业等。  此次疫情将加速淘汰抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业（包括整车、零部件以及经销商），优质龙头的市占率大概率会提升。目前国内汽车行业增速下降之后，优质龙头利用自身的规模优势、成本优势、技术优势、资金优势正加速抢占市场份额，而新冠肺炎疫情将加速该趋势 ，一些抗风险能力低、规模小、资金实力弱的中小企业将加速被淘汰或是被兼并，市场份额将进一步向优质龙头集中。  投资建议：  ①国际大型主机厂以及零部件巨头海外工厂停产将导致国内汽车零部件企业的出口业务至少在第2季度将面临较大压力，对于某些出口占比过高的企业要密切跟踪，例如部分T1零部件供应商福耀玻璃、拓普集团、岱美股份、万丰奥威，部分T2零部件供应商保隆科技、威唐工业、正裕工业等。  ②此次疫情威胁到进口零部件的供应安全，或加快部分零部件产业链向国内转移的速度。结合零部件进口金额大小以及公司基本面，推荐以下核心受益标的：万里扬（变速箱）、伯特利（制动器）、精锻科技（差速器及驱动桥）、华域汽车（零部件全品类覆盖）、中鼎股份（悬挂系统）、拓普集团（悬挂系统）等。  ③疫情将加速淘汰中小企业（包括整车、零部件以及经销商），优质龙头的市占率大概率会提升。从这个角度出发，推荐国内市场集中度低、中小企业过多并且公司本身市占率偏低的细分行业龙头爱柯迪、广汇汽车，这些企业将受益于中小企业破产退出。  风险提示：新冠肺炎持续时间超预期；经济增速下行幅度超预期。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 新冠肺炎疫情呈现全球性蔓延趋势，欧美日韩汽车产业受到冲击 ............................... 5 1.1 新冠肺炎疫情在全球蔓延，欧美情况迅速恶化 ...................................................... 5 1.2 欧美日韩大量主机厂和零部件巨头在3月中下旬陆续停产 .................................. 6 2. 海外主机厂停产对中国零部件企业出口的影响 ............................................................... 9 3. 海外零部件厂停产对中国汽车企业的影响 ..................................................................... 11 3.1 短期来看，如果停产时间在1-2月以内，影响有限，因为有安全库存 ............. 11 3.2 中长期来看，将促进车企本土化采购，零部件进口替代或加速 ........................ 13 3.3 为国际零部件巨头供货的国内企业（二级供应商）的出口业务将受损 ............ 17 4. 此次疫情加速淘汰中小企业，优质龙头企业市占率将提升 ......................................... 17 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 18 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 19 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：部分国家新冠肺炎累计确诊人数（2020/3/30） .......................................................... 5 图2：中国、美国、意大利累计确诊/死亡情况（2020/3/30） ............................................ 5 图3：全球（非中国）范围新冠肺炎确诊情况（截至3月30日） ..................................... 6 图4：美国新冠肺炎疫情确诊情况（截至3月30日） ......................................................... 6 图5：意大利新冠肺炎疫情确诊情况（截至3月30日） ..................................................... 6 图6：2019年全球汽车产量占比（按国家或地区） .............................................................. 9 图7：2019年我国汽车零部件进口金额构成（按国别） .................................................... 13 图8：2019年我国汽车零部件出口金额构成（按国别） .................................................... 13 图9：2009-2019年我国自主品牌乘用车销量CAGR=6.4% ................................................... 16 图10：2009-2019我国乘用车市场份额结构（按国别） ..................................................... 16 表1：欧美日韩主要主机厂工厂停产安排（不完全统计） ................................................... 6 表2：国外零部件企业停产信息（不完全统计 ） ................................................................. 8 表3：当前申万零部件板块市值前20的公司海外营收占比情况（2020/4/1） .................. 9 表4：2018年海外收入占比TOP20的A股汽车行业标的 ................................................... 10 表5：全球前十T1零部件厂商在华业务情况 ....................................................................... 11 表6：2019年我国汽车零部件进口产品明细 ........................................................................ 12 表7：2019年我国零部件进口自德国各类细分产品构成 .................................................... 14 表8：2019年我国零部件进口自日韩地区各类细分产品构成 ............................................ 14 表9：2019年我国