钢材期货4月月报：高成本、强预期支撑价格震荡偏强

钢材期货4月月报高成本、强预期支撑价格震荡偏强周敏波Z0010559联系方式：020-888180112022年4月1号本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号 qRrOmMqRnQxPqRrOrMpOmPbRcMaQtRmMmOmOiNrRrNjMoOtM6MoPsPuOsOwOvPnQpR目录301020304现实需求疲软，逆周期调节支撑需求预期供应逐步增加，短期有疫情干扰季节性去库放缓库放缓成本高企，基差平水 3月份观点回顾2月底钢价高位走弱，更多是受到政府调控铁矿和动力煤，情绪走弱影响。基本面看，节后需求释放缓慢，存在需求低于预期可能。节后地产销售维持低迷、房建市场资金问题尚未明显缓解；水泥销量同比下降，当前下游尚未完全复工，需要持续跟踪后期数据验证需求情况。供给端钢厂复产在即，京津冀地区复产将体现在热轧产量上，热轧需求维稳，利空更多体现在产量端，如果需求低于预期，热轧价格可能有回落风险。操作上，可逢高试空。2022.3.6：本周钢材/铁元素价格上涨，更多是交易俄乌冲突导致的全球铁元素供应下降预期。一方面是俄乌突发事件导致俄乌钢材出口受阻，买方加价询单，推升全球钢材出口报价；另一方面是俄乌两国铁元素出口，折算铁矿石为1.26亿吨每年，影响铁矿石月出口量1000万吨，占全球铁矿石贸易量8%，如果俄乌冲突持续，将影响全球铁元素供应明显缩减。从钢材基本面看，虽然钢材价格偏高，同时地产需求释放不及预期，但低库存和高成本都抑制钢价下跌，短期依然将交易俄乌冲突导致供应收紧预期，钢价震荡偏强。2022.3.13：本周钢价高位波动较大，利润进一步压缩，原料强于钢材。钢材呈现低库存、高成本、需求弱的格局。后期供需双增，采暖季限产结束后，钢厂将进一步复产，影响产量上升；需求因逆周期调节，基建需求有望在二季度放量，地产有望在下半年好转，制造业平稳，得跟踪产量和需求哪个上升幅度更多。从估值和驱动角度看，受成本挤压，利润偏低，估值中等；供需双增，方向性驱动都不明显，估计钢价维持高位震荡走势。2022.3.27：本周唐山疫情管控，原料运输受阻，钢厂焖炉减产，但原料价格走势依然强于成材，成材价格上涨更多是成本推动。钢材呈现低库存、高成本、需求弱的格局。后期供需双增，采暖季结束后，钢厂产量逐步上升，短期因防控需要，唐山汽运管控影响原料进厂和成材外运，关注唐山解封后钢厂复产情况；钢材现实需求偏弱，一方面是地产行业尚未企稳拖累需求，另一方面是3月中旬以来全国防疫趋严，影响需求释放。但政府逆周期宽松政策维稳经济，基建需求有望在二季度放量，地产有望在下半年好转，制造业平稳，得跟踪产量和需求哪个上升幅度更多。从估值和驱动角度看，受成本挤压，利润偏低，估值中等；供需双增，方向性驱动不明显，估计钢价维持高位震荡走势。3月月报观点3月周报观点汇总受俄乌冲突影响，3月上旬我们认为成本抬升钢价震荡偏强；中下旬由于实际需求偏弱，我们认为钢价维持高位震荡走势。4 基本面描述供应端主要关注点：1、俄乌冲突影响全球钢材和铁矿石供应减量，干扰全球供需格局2、国内钢厂复产进程受到疫情干扰，整体复产进程偏慢3、废钢价格高企，国内电炉钢厂减产需求端主要关注点：1、稳增长政策实施需要时间，叠加疫情干扰，现实需求偏弱2、稳增长政策持续发力，基建数据好转，制造业高稳，地产虽不乐观，但5.5的全年增速需要地产回暖配合，地产行业可能有进一步放松政策。成本主要关注点：1、成本持续上涨挤压钢厂利润，近期现实需求趋弱的背景下，钢价更多的是成本推动逻辑2、长期来看，钢厂高成本不能向终端企业转移，钢厂和原料厂将重新博弈产业利润5 二季度钢价逻辑推演需求乐观：地产销售好转，地产行业回暖，基建项目开工率高，需求增幅明显。需求一般：地产销售低迷，行业企稳；基建项目开工率高，需求增幅一般。价格震荡价格上涨1.二季度日均铁水230万吨2.二季度日均铁水高于240万吨需求乐观：地产销售好转，地产行业回暖，基建项目开工率高，需求增幅明显。需求一般：地产销售低迷，行业企稳；基建项目开工率高，需求增幅一般。成本正反馈成本负反馈价格上涨价格下跌 一、成本高企，基差平水7 3月钢价震荡向上，远月偏强，跨期价差收敛81、3月钢价虽然延续震荡偏强方向，但波动较大。一方面是全国疫情影响，需求偏弱；另一方面政策面频频暖风，提振市场远期需求预期。3月12-13日上海、深圳疫情爆发，市场担心疫情抑制需求释放，14日钢材跌幅明显。但3.16日刘鹤总量强调稳经济和化解地产风险，盘面再次提振信心震荡向上。2、3月价差呈现两个特点：一方面是钢材价格抬升，但因原料价格走势更强，钢厂利润维持偏低水平；另一方面是跨期价差收敛。受全国疫情影响，需求停滞，正好给逆周期政策发力争取了时间，市场对远期需求预期好转，价格上涨，远月更强，跨期价差收敛。 俄乌冲突加剧原料供应偏紧的预期，提升钢材成本91、俄罗斯和乌克兰是全球重要的铁矿石、钢材和焦煤出口国，铁矿石、钢材和焦煤出口量为0.62亿吨、0.4亿吨和万吨，全球占比分别为4%、0.11%和%。2、俄乌冲突对铁矿石的价格影响逻辑：2020年全球铁矿石和钢铁贸易量分别为15.14亿吨和3.82亿吨。俄乌两国铁矿石和钢材净出口分别为0.62和0.4亿吨，分别占比4%和0.11%。考虑到铁矿石是炼钢的原料，从源头上看，钢材也可看作铁矿石的出口，俄乌原出口的钢材订单，转移到其他国家，最终都拉动俄乌外地区的铁矿石需求。并且铁矿石国际定价品种，相对于国内定价的钢材，利多逻辑更直接。2020年俄乌两国折算铁矿石出口1.26亿吨，占全球铁矿石贸易量的8.3%，月度出口量1000万吨。3、俄乌冲突对焦煤影响逻辑：在蒙煤通关低位的情况下，焦煤供需面偏紧状态不改。对俄制裁导致俄煤出口受阻，2021年中国进口俄罗斯焦煤1074万吨，虽然在供应占比只有2%；但俄煤2021年出口量3000万吨，俄煤出口受阻推升海外煤价，造成中国是全球价格洼地，间接影响中国进口量下降，加剧国内焦煤供应偏紧局面。4、虽然钢材现实需求并不乐观，但短期钢厂复产对原料需求环比上升，导致原料去库。钢厂利润受到原料挤压，但钢材需求偏弱，钢厂并不能把高成本往下游传导。表1: 俄乌两国铁元素供应量测算（亿吨） 铁矿石净出口量 钢铁净进口量 铁元素实际出口量 乌克兰 0.44 0.12 0.40 俄罗斯 0.18 0.32 0.43 两国总和 0.62 0.40 0.79 价格和价差：震荡偏强，波动较大 海外热卷与中国价差11东南亚钢价涨幅不如欧美的原因是：东南亚公开到市场的数据偏低，CFR的价格跟中国FOB的价格差不多，钢厂反映东南亚对中国的订单很多是转口再出口的，实际上的价格要比公开的价格要高些。 钢厂成本和利润：成本高位，利润偏低华东钢厂热轧利润（402）螺纹利润（212）华北钢厂热轧利润（442），螺纹利润（202）华东长流程成本螺纹成本5023元每吨华东电炉螺纹成本5112元每吨 钢材基差：期货升水现货螺纹10月基差为-33元每吨热轧10月基差-132元每吨从季节性看，1-3月份基差将环比收敛。今年基差提前收敛，呈现现货弱，期货强的状态。 钢材跨期价差：跨期价差收敛螺纹5-10月价差热轧5-10月价差5-10合约价差收敛一般远月合约都处于贴水状态，在绝对价格下跌过程中，近月下跌，跨期价差收敛；而这次是绝对价格上涨，远月更强，跨期价差收敛。 二、供应逐步增加，短期有疫情干扰15 二季度钢厂继续复产161、河北疫情管控延迟京津冀地区钢厂复产进程。当前疫情管控钢厂的影响主要是两个方面，一是汽运受阻，影响原料到货；据了解虽然持有通行证的车辆可通行，但司机紧缺，同时陆运受到不同程度的限制，主要影响焦炭和辅料（白灰、石灰石）到货。二是影响成材汽运出货，钢厂库存积累。30日唐山局部地区解封，但货物流通也仅限于解封区域内，原料运输正常需等待唐山完全解封后。2、唐山疫情管控影响减量：根据钢联统计，自疫情爆发以来，全国（山东、河北、浙江和辽宁地区）累计共有19座高炉被迫发生检修，涉及日均铁水影响量约7万吨。随着管控时间的延长，预计还有部分钢厂加入检修队伍。钢联透露唐山有5家钢厂厂内进口铁矿石库存在1-3天，其他家钢厂库存均5天以上。疫情管控对产量影响取决于管控的时间，如果钢厂库存持续消耗而补库不畅，减产的量会持续增加。我们预估唐山在清明节前后将陆续解封，如果解封时间延后，将整体延迟钢厂复产步伐。3、唐山预计在清明节后有望解封，如果4月上旬解封，4月份日均铁水产量有望恢复至233万吨水平，二季度日均铁水产量均值水平预计在235万吨。 供给（月度产量）：1-2月粗钢产量1.58亿吨，同比下降10%2022年1-2月生铁产量1.32亿吨,-10.8%（-1262万吨）2022年1-2月粗钢产量1.58亿吨,-10%（-1703万吨）2022年1-2月钢材产量1.97亿吨，-6%(-1281万吨)8历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 供给（高频产量数据）：采暖季结束，钢厂逐步复产钢联样本：日均铁水产量环比-4至226万吨中钢协样本：日均粗钢产量269钢联样本：五大品种周产量8采暖季结束，钢厂逐步复产，产量和开工率呈上升趋势。短期因河北山东疫情管控，汽运受阻，钢厂因原料短缺，有焖炉减产现象，影响近期产量下降，预计清明节陆续解封后，产量将逐步释放。 2.3供给（高频产量数据）：高炉开工率延续上升趋势，短期有疫情干扰疫情管控影响，钢厂开工率持稳钢厂产能利用率持平京津冀地区钢厂热轧产能利用率8钢厂的铁矿石运输大部分以火运为主，而焦炭，辅料以及钢材是以汽运为主，疫情管控对汽运影响大于火运。部分钢厂因为焦炭和辅料短缺而闷炉，虽然钢厂有为汽运办理通行证，但司机因疫情管控上岗不足，汽运效率难以改善。同时火运效率也受到汽运拖累，主要表现在接驳方面和现存运力受到焦煤焦炭挤占。疫情管控对产量影响取决于管控的时间，我们预估唐山在清明节前后将陆续解封，如果解封时间延后，将整体延迟钢厂复产步伐。 供给：电炉亏损抑制螺纹增产高度电炉利润亏损减产叠加疫情钢厂减产，导致螺纹产量下降螺纹钢分区域产量短流程产量环比-3至34.7万吨长流程产量环比-4.7至268.7万吨 供给：河北疫情管控影响热轧复产延迟河北疫情管控影响热轧复产延迟华东热轧产量北方热轧产量南方热轧周产量8 供给：长流程钢厂开工率上行明显，短流程开工率上升缓慢受唐山疫情影响，原料到货不畅，唐山开工下降，全国开工微幅下降京津冀地区热轧产能利用率电炉开工率持平电炉产能利用率上升 三、现实需求疲软，逆周期调节支撑需求预期23 宏观：经济下行压力较大，政府逆周期政策托底经济。受疫情影响，3月PMI整体下滑GDP增速处于较低水平PPI和CPI制造业和服务业PMI下滑，建筑业PMI回升新订单整体下滑84.0 -10-505101520Q1Q2Q3Q4GDP季度同比2018201920202021 需求：宽信用开始确认社融M2从2021年9月开始，国家降息降准，新一轮宽货币周期开始。社融数据从2021年11月份环比持续回升；M2增速同步回升。但2月社融数据显示，人民币贷款总量和结构双双走弱。原因一方面可能是有效需求不足，另一方面是1月政策引导叠加银行追求“开门红”行情，也可能透支了一部分后续的项目，这对2月信贷数据走弱产生了推波助澜的效果。人民币贷款同比持续下降，社融数据规模再次下降。考虑到两会宽财政支出，关注后期信贷和经济企稳情况。 宏观：两会稳增长意图明显，财政发力利好基建历年目标赤字率和实际赤字率（转民生证券宏观数据）实际专项债额度4.85万亿（转民生证券宏观数据）两会政府工作报告，5.5%的经济增速目标，2022年预算赤字2.8%，专项债规模3.65万亿（2021年赤字3.2，专项债3.65）。解读1.预算赤字2.8%，考虑到上年结余资金，隐含赤字4.5%，高于2021年，宽财政，逆周期意图明显。2.专项债规模维持3.65万亿，考虑到2021年四季度结余1.2万亿