中国天楹2021年年报点评：固废积极开拓，新能源快速布局

维持“增持”评级。根据公司2021年报数据，考虑到新能源业务快速拓展，我们略上调公司2022-2023、新增2024年预测净利润分别为8.31（+9%）、10.51（+7%）、12.13亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.48元，公司传统垃圾焚烧主业具备较强技术和扩展空间，现阶段完成资产负债表修复同时手握充足资金，开始拓展海上风电以及储能业务，转型综合性新能源运营商值得期待。维持目标价7.50元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。2021年公司实现收入205.93亿元，同比下滑6%；归属净利润7.29亿元，同比增长12%；扣非归属净利润7.28亿元，同比增长15%。业绩增长主要由于固废主业驱动以及出售Urbaser的投资收益，在2021年10月21日资产交割完成后Urbaser不再纳入上市公司合并报表范围，出售Urbaser100%股权确认投资收益人民币3.29亿元。 出售Urbaser完成，公司资产负债表得到修复。公司资产负债率由75%下降至54.5%；商誉由56亿元下降至0.66亿元；整体毛利率得到提升，测算2020年毛利率将从14.73%提高到27.34%，盈利能力显著改善；充裕的货币资金储备将助力公司加快拟在建项目投运及发展新能源产业。 固废主业积极开拓，新能源业务快速布局。1）公司已投运垃圾焚烧产能11550吨，在建及筹建合计约2万吨，产能弹性达173%，为未来固废业务增长提供充足动力。2）新能源业务进度超预期，“环保+新能源”双引擎驱动的发展新格局凸显，期待后期持续拓展。 风险提示：项目经营或转型新能源进度低于预期、汇率波动、政策变化等。 1.净利润增长12%，业绩符合预期 业绩符合预期。2021年公司实现收入205.93亿元，同比下滑6%；归属净利润7.29亿元，同比增长12%；扣非归属净利润7.28亿元，同比增长15%。业绩增长主要由于固废主业驱动以及出售Urbaser的投资收益，在2021年10月21日资产交割完成后Urbaser不再纳入上市公司合并报表范围，出售Urbaser100%股权确认投资收益人民币3.29亿元。 2.出售Urbaser，资产负债表得到修复 出售Urbaser完成，公司资产负债表得到修复。在2021年10月21日资产交割完成后Urbaser不再纳入中国天楹上市公司合并报表范围。 截至2021年底，公司经审计总资产245亿元，较上年下降51.4%； 资产负债率54.5%，较上年末下降21%；归属于上市公司股东的净资产109.4亿元，较上年下降6.5%。公司此前资产负债率为行业较高水平，达到75%，此次交易完成资产负债率显著降低，资产结构的优化，不仅有助于提高公司的抗风险能力和偿债能力，同时也为公司未来融资铺平了道路，为进一步创新战略的实施打下基础。 商誉由56亿元下降至0.66亿元，此前收购Urbaser导致公司截至2020年末的商誉达56亿元，目前商誉大幅降低将进一步打消资本市场以及投资者对公司的顾虑。 整体毛利率得到提升，盈利能力显著改善。根据公司公告，交易完成后Urbaser不再纳入公司合并报表，公司营业收入虽大幅减少，但毛利率显著提升，在不考虑公司交易对价所产生的基本资金收益的情况下，测算2020年毛利率将从14.73%提高到27.34%。 此外，公司在此次交易中也获得了充裕的货币资金储备，除偿还银行借款外，公司将会加快拟建及在建项目投入运营，以及发展新能源产业。 图1：资产负债率（%）大幅降低 图2：总资产（万元）显著降低 3.固废主业积极开拓 垃圾焚烧储备项目丰富，产能弹性173%。1）在手项目产能方面，截至2021年末，公司运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目达12个，日处理规模合计11550吨，境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约2万吨，产能弹性达173%，为未来固废业务增长提供充足动力。2）新项目拓展方面，公司积极推行国内国际双循环发展模式，以垃圾焚烧发电出海为先锋，推动建设绿色“一带一路”。2021年公司与PT Aka Sinergi集团组成的联合体成功中标了印度尼西亚雅加达首都特区南部服务区垃圾处理合作项目，项目日处理规模达1500吨。期待未来持续拓展。3）项目运营方面，公司运营的各垃圾焚烧发电项目2021年全年合计实现生活垃圾入库量409万吨，实现上网电量10.7亿度，经营稳健。 环卫业务积极拓展。2021年，公司中标了乌海市滨河新区环卫作业市场化运营项目、如皋长江镇道路、河道保洁、垃圾清运及农村环境整治服务外包项目、张北县草原天路环境卫生服务政府采购项目以及任丘市城乡环卫一体化农村部分对外承包项目等多个城市环境服务项目等，环卫业务积极拓展。 4.新能源业务快速布局 公司转型综合性新能源运营商步伐加快，“环保+新能源”双引擎驱动的发展新格局凸显。2021年公司正式涉足新能源产业：1）与如东县人民政府签署《新能源产业投资协议》，就滩涂光伏发电、海上风电、储能、氢能、零碳数据中心等新能源业务与如东县政府达成深度战略合作协定； 2）与中国投资协会能源投资专业委员会、美国STERA能源公司、天空塔（北京）储能科技有限公司正式签订中国境内首个100兆瓦时重力储能项目战略合作协议。3）2022年1月30日（北京时间），公司控股子公司Atlas与重力储能技术开发商EV公司签署了《技术许可使用协议》，将引进并推广EV公司先进的储能技术，打造区域零碳能源示范中心。 4）作为不断进化的综合性新能源运营商，公司转型新能源业务进度超预期，“环保+新能源”双引擎驱动的发展新格局凸显，期待后期持续拓展。 5.盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据公司2021年报数据，考虑到新能源业务快速拓展，我们略上调公司2022-2023、新增2024年预测净利润分别为8.31（+9%）、10.51（+7%）、12.13亿元，对应EPS分别为0.33、0.42、0.48元，公司传统垃圾焚烧主业具备较强技术和扩展空间，现阶段完成资产负债表修复同时手握充足资金，开始拓展海上风电以及储能业务，转型综合性新能源运营商值得期待。维持目标价7.50元，维持“增持”评级。 6.风险提示 垃圾焚烧或环卫项目经营情况低于预期、在建项目进度低于预期、新签订单进度低于预期、转型新能源进度低于预期、汇率大幅波动、行业政策变化等。