南半球新榨季开始，糖价回归基本面招商期货研究所2022年4月8日俄乌局势缓和，糖价将回归基本面 2糖：关注南半球新榨季生产进度2022/4/8现货价格涨跌对5月基差涨跌南宁585080-77-55昆明587070营口597070期货价格涨跌近远月价差涨跌郑糖5月5927135郑糖5-9-83-13ICE5月19.950.57ICE 5-70.15-0.04 原糖升贴水涨跌配额外进口成本涨跌巴西0.70巴西6536 160 泰国1.570泰国6419 160 配额外进口利润5月涨跌巴西-609 -25 泰国-492 91 综述：目前看俄乌局势缓和，未来宏观面影响相对趋弱，基本面将再度成为主导因素。市场消化北半球增产利空消息，二季度焦点转向南半球巴西新榨季的生产情况。目前来看巴西糖厂预计推迟开榨，国内燃油价格高位推升乙醇价格，乙醇折糖价超出原糖2美分，乙醇生产更具优势，或促使巴西糖厂更倾向于乙醇的生产，叠加雷亚尔走强，利多原糖。但印度出口预计创下新高，供应较宽松，原糖偏强震荡。国内3月份公布的广西产销数据上看产销数据好于去年同期，产销率同比增加0.88个百分点，外有原糖驱动，内有基本面向好，因此糖价内外联动，震荡上行。策略：建议逢低买入。风险点：国际油价走势，巴西糖厂制糖比例调整资料来源：Wind 3图1：全球原糖供需差（百万吨）资料来源：Wind-20-15-10-505101506/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2205000100001500020000250003000035000400004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨）资料来源：Wind图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨）资料来源：UNICA0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000006500004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/223035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22图4：巴西中南部累计制糖比例（%）资料来源：UNICA巴西原糖：新榨季生产开始 4图5：巴西含水乙醇与汽油比价（%）资料来源：ANP图6：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米）资料来源：UNICA图7：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅）资料来源：ESALQ,Bloomberg图8：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升）资料来源：ESALQ55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/11500200025003000350040004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月19/2020/2121/226810121416182022含水乙醇折糖ICE原糖主力00.10.20.30.40.50.60.70.8巴西原糖：新榨季生产开始 5图9：巴西汇率（美元/雷亚尔）资料来源：Wind图10：巴西糖出口量（千吨）资料来源：巴西贸易部图11：巴西原糖近月升贴水（美分/磅）资料来源：Wind图12：ICE近远月价差（美分/磅）资料来源：Wind3.003.504.004.505.005.506.002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1汇率雷纳尔0500100015002000250030003500400045004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月21/2220/2119/2018/1917/1816/17(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.00巴西原糖：雷亚尔汇率走强(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/15v77v1010v33v5 6图13：国际白糖-原糖价差（美元/吨）资料来源：Wind图14：印度白糖累计产量（千吨）资料来源：ISMA图15：泰国糖累计产量（千吨）资料来源：Wind图16：泰国糖出口量（万吨）资料来源：Sugarzone305070901101301502018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/30500010000150002000025000300003500011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日21/2220/2119/2018/1917/1816/17020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000021/2220/2119/2018/1917/1816/17103050709011013010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/18印度、泰国：双双增产 7表1：国内白糖供需平衡（万吨）资料来源：Wind图17：国内白糖产糖进度（万吨）资料来源：Wind图18：国内白糖销糖进度（万吨）资料来源：Wind图19：国内白糖工业库存（万吨）资料来源：Wind17/1818/1919/2020/2121/22期初库存58453550128产量1031107610451050980抛储040000进口243324376663443其他进口180806000出口1717161616收储00000消费14501500145016191500供需差4548501283502004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/1602004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16010020030040050060070010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16中国白糖供需情况 8图20：白糖配额外进口利润与白糖主力合约价格对比（元/吨）资料来源：Wind图21：国内白糖进口量（万吨）资料来源：Wind图22：国内糖浆进口量（万吨）资料来源：Wind图23：白糖基差（元/吨）资料来源：Wind45004700490051005300550057005900-1000-50005001000150020002019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1配额外进口利润白糖主力合约价格010203040506070809010010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/1602468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022-400-300-200-1000100200300400500600700中国白糖供需情况 9图24：白糖近远月价差（元/吨）资料来源：Wind图25：白糖仓单量（手）资料来源：Wind中国白糖供需情况-600-500-400-300-200-10001002003004001559910100002000030000400005000060000700008000090000100000国内仓单白糖国内仓单白糖预报 10重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的农产品投研框架体系，并对农产品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）