白糖周报：南半球新榨季来临，原糖利多逐步兑现

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 南半球新榨季来临，原糖利多逐步兑现 2022年4月1日 白糖周报20220328—20220401 郑州白糖价格走势图 资料来源：WIND 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 行情周度汇总 期货价格： 合约 3.28 3.29 3.3 3.31 4.1 累计涨跌 郑糖5月 5849 5866 5817 5799 5792 -57 ICE 7月 19.53 19.13 19.31 19.47 19.38 -0.15 数据来源：文华财经 现货价格： 地区 3.28 3.29 3.3 3.31 4.1 累计涨跌 南宁 5610 5600 5580 5570 5570 -40 营口 5970 5970 5950 5950 5950 -20 资料来源：Wind 基差： 3.28 3.29 3.3 3.31 4.1 累计涨跌 5月基差 -39 -66 -37 -29 -22 17 资料来源：Wind，文华财经 ❑ 一周投资策略：3月末国内外糖价走势出现分化。自消化北半球增产利空消息后，市场焦点转向巴西新榨季生产。巴西国内乙醇价格创下新高，乙醇折糖上升至21.3美分/磅，超出原糖近2美分，进一步支撑乙醇销量，刚开榨的巴西糖厂或更倾向于乙醇的生产，利多原糖逐步显现，叠加雷亚尔走强，短期内原糖偏强震荡。国内需求端3月份因疫情的到来需求转向清淡，供应端目前是一年中的库存高峰，因此郑糖涨幅受限，但进口利润方面出现严重倒挂以及减产又对国内糖价形成支撑。在原糖带动下郑糖宽幅震荡。操作上建议高抛低吸。风险点：国际油价走势，巴西糖厂制糖比例调整 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 周度评述 外盘方面：北半球的增产利空消息随着南半球的榨季开始被市场消化，虽原油价格大幅走弱，但乙醇收益提高、巴西雷亚尔走强使得原糖站稳19美分线上。新榨季来临，巴西糖厂更倾向于乙醇的生产，糖可能面临减产，原糖价格受原油波动影响减小且形成支撑。 现货市场方面：销区消息，现货方面3月上旬的销量转好，但下旬受制于消费不好以及疫情反复，郑糖涨幅不及原糖。主产区现货价格维持5770元/吨左右。基差-20左右，因进口成本增加配额外进口利润维持倒挂，亏损扩大至-500左右。 期货市场方面：随着原糖和运费的上涨，进口利润已贴水至-500元/吨。短期内现货市场受到疫情影响严重，需求不确定。4月初国内定产减产基本确定叠加进口利润亏损严重，下方有支撑。郑糖宽幅波动，依旧保持外强内弱格局。 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 资料来源：Wind ISO预计21/22榨季全球供应短缺下调至193万吨，前值为255万吨。供给得益于泰国和印度产量的大幅反弹，全球产量预估增加至1.7244亿吨，全球消费为1.7051亿吨。 咨询机构Platss普氏3月份报告预计21//22年度全球供应过剩126万吨。2月份预估存在缺口为5万吨。 -20-15-10-505101506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 fXlYiYfX8VlXkV8VkX7NbP8OsQrRoMpNeRoOrNiNrRqN8OmOqRNZtQoOvPsOtM 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 22/23榨季巴西降雨状况良好，主流机构预估22/23榨季巴西甘蔗糖产量将达到5.65亿吨，糖产量在3120万吨至3450万吨之间，取决于巴西制糖比例的调整。 （二）巴西供需情况 巴西糖协组织UNICA最新数据，2022 年 3月上半月，巴西中南部地区仅加工了14.24万吨甘蔗，比去年同期168万吨大幅减少。大部分工厂推迟了新榨季的开始。3月上旬国内含水乙醇销售情况继续改善，比2月下旬增长了17.3%，含水乙醇销售的复苏趋势仍然存在。巴西乙醇销售的增加可能会使得糖厂减少糖的生产。 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 资料来源：Wind 21/22榨季截至3月16日巴西中南部累计产糖量3204.9万吨，同比下降16.3%，累计产乙醇273.36亿升，同比下降8.88%。 05000100001500020000250003000035000400004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 资料来源：UNICA 截至3月16日巴西中南部累计压榨甘蔗5.21926 亿吨，同比下降13.08%。2022年1-3月南巴西的降雨良好，主流机构预计2022/23榨季巴西甘蔗产量上调。 图 4：巴西中南部累计制糖比例（%） 资料来源：UNICA 截止2022年3月16日，巴西中南部制糖比例45.07%，较上一季同期的46.16%有微幅下滑。 0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000005500006000006500004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/223035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 5：巴西含水乙醇与汽油比价（%） 资料来源：ANP 根据热值的差异，乙醇价格跟汽油价格的平衡点大致在70%。近期随着最近巴西含水乙醇价格的的回落，含水乙醇和汽油比价已降落至70%以下到达69.3%，乙醇更具经济性。 图 6：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米） 资料来源：UNICA 3月上半月国内含水乙醇销量6.3203亿升，比2021年同期下降19.14%。但比2月份下半月销量增长了 17.33%。含水乙醇销售的复苏趋势仍然存在。 55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/11500200025003000350040004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月19/2020/2121/22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 7：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） 资料来源：ESALQ, Bloomberg 含水乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，这个经济性直接决定了巴西工厂在制乙醇和制糖之间的选择。 就当前国际原油价格因地缘政治因素维持高位，巴西汽油价格上涨意味着乙醇价格也上涨，本周乙醇折糖已明显超过原糖来到21.3美分/磅，价格出现反转且大幅超出当前国际糖价近2美分，生产乙醇更具经济性。乙醇市场价格上涨支撑国际糖价。大部分巴西糖厂推迟开榨，对调整新榨季制糖比例似乎处于观望之中。巴西糖厂的制糖比选择将成为下一榨季国际糖供需情况的核心。 图 8：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升） 资料来源：ESALQ 21/22榨季巴西含水乙醇价格随着需求提升出现明显反弹。 6810121416182022含水乙醇折糖ICE原糖主力00.10.20.30.40.50.60.70.8 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 9：巴西汇率（美元/雷亚尔） 资料来源：Wind 近期巴西汇率有波动，近期雷亚尔不断走强，支撑原糖价格。 图 10：巴西糖出口量（千吨） 资料来源：巴西贸易部 巴西3月糖出口144万吨，同比减少27%。 3.003.504.004.505.005.506.002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1汇率雷纳尔0500100015002000250030003500400045004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月21/2220/2119/2018/1917/1816/17 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 11：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 资料来源：Wind 近月以升水为主，随着南半球新榨季到来，市场普遍认为制糖企业将有可能选择偏好制乙醇 图 12：ICE近远月价差（美分/磅） 资料来源：Wind ICE5-7价差缩小至0.05附近波动。 (1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.00(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/15v77v1010v33v5 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 图 13：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 资料来源：Wind 国际白糖相对原糖升水明显扩大至120美元附近。 （三）印度供需情况 印度作为全球第二大白糖主产国，跟第一大主产国巴西的互动决定了国际糖价的主要走势。其中巴西更多是作为全球糖价的稳定器，因为巴西会根据糖价和乙醇的相对经济性调节进行增产或减产，对全球糖的供需起到再平衡作用；而印度更多是全球糖价大幅运动的来源。 图14：印度白糖累计产量（千吨） 资料来源：ISMA 印度糖业协会ISMA表示，21/22榨季截至2022年3月15日，印度全国516加糖厂开榨，其中81家已完成生产，累计产糖2832.6万吨，去年同期503家产糖2593.7万吨。305070901101301502018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/30500010000150002000025000300003500011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日21/2220/2119/2018/1917/1816/17 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 其中，马邦产糖1089.5万吨，去年同期940.5万吨，北方邦产糖783.3万吨，去年同期842.5万吨，卡邦产糖546.5万吨，去年同期419.5万吨。 出口方面，印度计划六年来首次限制食糖出口，以避免国内价格上涨。市场预计本榨季出口限制可能在800万吨。到目前为止糖厂已签订700万吨出口合同。 图15：泰国糖累计产量（千吨） 资料来源：Wind 截止2022年3月15日泰国累计产糖931.86万吨，同比增加14.8%。累计压榨甘蔗为8537.56万吨，同比增加18.82%。出糖率为10.9%，低于去年同期11.3%，今年泰国整体降雨量高于往年，导致甘蔗糖分有所影响，压榨进度放缓。 图16：泰国糖出口量（万吨） 资料来源：Sugarzone 0200000040000006000000800000010000000120000001