美国高通胀支撑金价，国内疫情冲击下游需求

【本周关键词】：美联储3月会议纪要显示偏鹰、国常会重申适时运用货币政策工具支持实体经济发展、疫情持续冲击国内下游需求 行情回顾：1、美联储3月会议纪要显示偏鹰，收紧预期强化，国内疫情影响物流运输，持续冲击下游需求：1）基本金属，疫情持续冲击国内下游需求，LME铝、铜涨跌幅分别-2.0%、0.7%；2）十年期美债实际收益率由-0.41%→-0.15%，COMEX黄金收1945.6美元/盎司，环比上涨1.14%，SHFE黄金收于396.04元/克，环比下跌0.06%。 2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,230.79点，环比下跌1.05%，跑输上证综指0.11个百分点，其中，黄金、工业金属、稀有金属 、 金属非金属新材料的涨跌幅分别为6.58%、0.61%、-2.11%、-4.57%。 宏观“三因素”总结：国内召开国务院常务会议，提出适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展；美联储3月会议纪要显示偏鹰，美国2月制造业新增订单有所上升；欧盟与欧元区2月PPI同比有所回升，疫情降温。具体来看：1）中国，3月财新制造业PMI有所回落，本周披露国内3月财新制造业PMI为48.10（前值50.40），财新服务业PMI经营活动指数为42.0（前值50.2）；3月国内外汇储备为31,879.94亿美元（前值32,138.27亿美元）。2）美国，2月制造业新增订单有所上升，美国2月全部制造业新增订单5147.79亿美元（前值5124.31亿美元），环比0.46%（前值-5.21%），季调环比-0.5%（前值1.5%）；其中耐用品新增订单2652.96亿美元（前值2600.87亿美元），季调环比-2.09%（前值1.54%）；3月美国ISM制造业PMI为57.1（前值58.6），非制造业PMI为58.3（前值56.5）； 3）欧盟与欧元区2月PPI同比有所回升，疫情降温，本周披露2月欧盟PPI同比31.1%（前值30.4%），2月欧元区PPI同比31.4%（ 前值30.6%， 预期31.6%）， 环比1.1%（ 前值5.1%， 预期1.3%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊389019.2例，环比上周减少111193.2例，疫情降温。4）整体来看，3月全球制造业PMI录得53.0，环比回落0.6，全球经济进入景气趋势下行阶段进一步验证。 贵金属：美联储纪要显示偏鹰，而通胀仍处于高位，对金价有所支撑周内，美联储公布3月会议纪要显示偏鹰，认为美联储认为每月缩减950亿美元资产上限可能是合适的，最早可能在5月份开始这一进程，另外美债实际利率持续回升，给予贵金属价格上行阻力；然而，通胀预期仍然处于高位，市场预期紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，对金价形成支撑。截至4月8日，COMEX黄金收1945.6美元/盎司，环比上涨1.14%；COMEX白银收于24.823美元/盎司，环比上涨0.69%；SHFE黄金收于396.04元/克，环比下跌0.06%；SHFE白银收于5030元/公斤，环比下跌0.16%。 基本金属：疫情持续冲击国内下游需求 周内，美联储公布3月份会议纪要显示偏鹰，收紧预期不断强化，美元指数上行，使基本金属价格承压；国内疫情持续冲击下游需求，国常会重申适时运用货币政策工具支持实体经济发展，稳增长政策预期加强，而在稳增长诉求偏强的背景下，国常会解释保持经济运行在合理区间的内涵在于就业和物价的稳定；政策上外紧内送有所分化。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.7%、-2.0%、0.0%、-0.8%、-1.1%、0.0%，价格整体有所回落。 1、对于电解铜，受疫情影响，国内呈现供需双弱局面。供给端，根据3月SMM中国电解铜产量为84.85万吨，同比下滑1.4%；需求方面，疫情对于下游需求的抑制仍在持续，全面封城之下物流持续受阻，原材料受限导致下游加工企业减产、停产波及面进一步扩大；上海以及周边地区大量仓库不能提货导致国内重新回到累库节奏当中。本周三地电解铜社会库存13.3万吨，周度累库0.3万吨。 2、对于电解铝，国内供应端整体稳定运行，铝厂复工复产速度有所提升；需求端，周内国内下游消费恢复缓慢，部分地区依然受疫情干扰开工走弱，但据SMM调研了解，目前企业被动减产较多，企业整体在手订单及新增订单较好，待疫情好转之后有望快速恢复生产。产业链盈利更新：按即时原材料市场价测算，本周氧化铝价格2974元/吨，吨毛利88元/吨，环比上涨3.09%；阳极价格7048元/吨，吨毛利1234元/吨，环比上涨221.22%。电解铝长江现货价格21790元/吨，吨铝盈利2905元，环比回落23.67%。本周国内八地铝锭库存合计106.6万吨，周度累库2.5万吨。 3、对于锌锭，海外方面，欧洲能源问题仍在持续，能源问题依然是当前锌价上涨的强有力支撑；国内方面，整体供需双弱，国内部分冶炼厂检修停产等因素影响，3月精炼锌产量50.13万吨，不及预期，而由于清明节假期，叠加疫情影响，物流受阻，市场下游开工率疲软，整体延续累库。本周七地锌锭库存总量27.80万吨，周度累库0.52万吨。 投资建议：维持行业“增持”评级 1、贵金属，在油价、疫情对供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上行并创出近40年以来新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有望持续获得支撑。 2、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看： 1）海外经济需求疫情前中后结构的变化； 2）美联储加息落地，但后续海外流动性收紧的趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革等带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回落 周内，美股三大指数整体回落（道指↓0.28%，纳斯达克↓3.86%，标普↓1.27%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,251.85点，环比下跌0.94%；深证成指收于11,959.27点，环比下跌2.20%；沪深300收于4,230.77点，环比下跌1.06%；申万有色金属指数收于5,230.79点，环比下跌1.05%，跑输上证综指0.11个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为6.58%、0.61%、-2.11%、-4.57%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储纪要偏鹰，高通胀支撑金价 周内，美联储公布3月会议纪要显示偏鹰，认为美联储认为每月缩减950亿美元资产上限可能是合适的，最早可能在5月份开始这一进程，，另外美债实际利率持续回升，给予贵金属价格上行阻力；然而，通胀预期仍然处于高位，市场预期紧缩政策滞后于通胀，实际利率难以跑赢通胀，对金价形成支撑。截至4月8日，COMEX黄金收1945.6美元/盎司，环比上涨1.14%；COMEX白银收于24.823美元/盎司，环比上涨0.69%；SHFE黄金收于396.04元/克，环比下跌0.06%；SHFE白银收于5030元/公斤，环比下跌0.16%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：疫情持续冲击国内下游需求 周内，美联储公布3月份会议纪要显示偏鹰，收紧预期不断强化，美元指数上行，使基本金属价格承压；国内疫情持续冲击下游需求，国常会重申适时运用货币政策工具支持实体经济发展，稳增长政策预期加强，而在稳增长诉求偏强的背景下，国常会解释保持经济运行在合理区间的内涵在于就业和物价的稳定；政策上外紧内送有所分化。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.7%、-2.0%、0.0%、-0.8%、-1.1%、0.0%，价格整体有所回落。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：中国3月财新制造业PMI有所回落 国家总理主持召开国务院常务会议。国常会决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。会议强调，把稳增长放在更加突出的位臵，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间，主要是实现就业和物价基本稳定，要着力通过稳市场主体来保就业，综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 中国3月财新制造业PMI有所回落。本周披露国内3月财新制造业PMI为48.10（前值50.40），财新服务业PMI经营活动指数为42.0（ 前值50.2）；3月国内外汇储备为31,879.94亿美元 （ 前值32,138.27亿美元）。 图表8：国内3月财新制造业PMI有所回落 图表9：国内官方外汇储备（亿美元） 2.2美国因素：美国2月制造业新增订单有所上升 美国2月制造业新增订单有所上升。美国2月全部制造业新增订单5147.79亿美元（前值5124.31亿美元），环比0.46%（前值-5.21%），季调环比-0.5%（前值1.5%）；其中耐用品新增订单2652.96亿美元（前值2600.87亿美元），季调环比-2.09%（前值1.54%）；3月美国ISM制造业PMI为57.1（前值58.6），非制造业PMI为58.3（前值56.5）；3月Markit制造业PMI季调58.80（前值58.3），商务活动PMI季调58.0（前值56.5）。 图表10：美国3月Markit制造业与商务活动PMI季调 图表11：美国3月ISM制造业与非制造业PMI有所回落 美国本周就业数据有所改善，新增新冠确诊人数有所回升。本周美国初请失业金人数为16.6万人，环比回落0.5万人；此外，美国新增新冠确诊人数回升，周一到五美国累计确诊20.21万例，日均新增4.04万例，环比升0.21万例。 图表12：美国新增非农就业人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例有所回升（万人） 美联储3月会议纪要显示偏鹰。美联储会议纪要显示，美联储认为每月缩减950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）资产上限可能是合适的，支持用3个月或适度更长时间分阶段调整以达到缩表上限，最早可能在5月份开始这一进程；许多美联储官员表示，可能需要1次或者多次加息50个基点，如果不是乌克兰冲突，许多美联储成员可能会要求3月份加息50个基点。 图表14：美联储点阵图 图表15：美元指数本周有所回升 2.3欧洲因素：欧盟与欧元区2月PPI同比有所回升，疫情降温 3月欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。欧央行首席经济学家连恩表示目前的通胀数据非常高，能源价格正在推高各领域的价格，如果通胀前景恶化，欧洲央行将重新考虑结束量化宽松的问题，额外的货币支持可能不是解决方案的一部分。 欧盟与欧元区2月PPI同比有所回升，疫情降温。本周披露2月欧盟PPI同比31.1%（前值30.4%），2月欧元区PPI同比31.4%（前值30.6%，预期31.6%），环比1.1%（前值5.1%，预期1.3%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊389019.2例，环比上周减少111193.2例，疫情降温。 图表16：欧元区PPI同环比有所回落（%） 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 3.贵金属：美联储纪要偏鹰，高通胀支撑金价 3.1黄金白银价格有所回升 截至4月8日，本周美国10年期国债名义收益率隐含的通胀预期环比回升至2.87%，10年期国债实际收益率环比回升至-0.15%；截至4月8日，COMEX黄