请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【策略】徐驰：以越南疫情为鉴：看国内疫情、政策及市场的演绎——关注2022疫情“黑天鹅”（四）  【策略】徐驰：聚焦中小市值轮动：地产之后或是成长  【固收】周岳：如何看待城市更新？  【医药】祝嘉琦：模式动物系列深度：生命科学领域卡脖子赛道之模式动物，未来3-5年高成长可期  【化妆品-复锐医疗科技(1696.HK)】邓欣：产品为基，营销开路 研究分享>  【银行-宁波银行(002142)】戴志锋：详解宁波银行2021年报：多元利润中心共同发力；业绩同比近30%  【地产-万科A(000002)】陈立：触底回升，迎接改变  【固收】周岳：存单利率还会下行吗？  【食品饮料-巴比食品(605338)】范劲松：21年完美收官，期待22年收入利润“双丰收”  【机械-豪迈科技(002595)】冯胜：2021年收入稳步增长，看好2022年盈利能力回升  【电子-斯达半导(603290)】王芳：业绩高增，新能源业务势头强劲  【通信-美格智能(002881)】陈宁玉：5G产品快速增长，看好车载与FWA业务布局  【有色-赣锋锂业(002460)】谢鸿鹤：业绩逐季递增，产业链纵向延伸不断深化，上调25年产能指引  【建材&新材料-旗滨集团(601636)】孙颖：业绩创历史最佳，光伏玻璃产能扩张加快 【中泰研究丨晨会聚焦】模式动物系列深度：生命科学领域卡脖子赛道之模式动物，未来3-5年高成长可期 证券研究报告 2022年4月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】徐驰：以越南疫情为鉴：看国内疫情、政策及市场的演绎——关注2022疫情“黑天鹅”（四） 投资要点：自2020年1月新冠疫情暴发以来，越南共经历了四波疫情，其中前三轮疫情防控成绩优异，经济“U”型反转，股市牛市。而2021年在Delta毒株的攻势下，越南第四轮疫情防控“崩盘”，胡志明市作为越南最大的港口城市和商业、经济中心，疫情形势最为严峻。上海是我国前几轮防疫“优等生”，在Omicron毒株肆虐之下“失守”，二者具备一定的相似性，因此我们通过复盘越南Delta疫情后的股市表现，以寻求对本轮国内疫情的借鉴。 一、越南第四轮Delta疫情后，经济及股市表现如何？ （1）第一阶段（2021/4/27-2021/5/31）疫情控制较好，牛市延续，经济恢复。 越南出现首例Delta 变异病毒病例后，首月疫情控制较好，5月日新增确诊仍在500例以下。此阶段越南股指上涨，政策允许银行申请 3 年的拨备贷款，银行资产质量有保障；越南股指流动性保持高位，散户大规模入市；疫情下供应链受损，大宗商品涨价，银行、证券和钢铁板块有明显超额收益。一、二季度GDP同比增长4.7%、6.6%稳健修复。 （2）第二阶段（2021/6-2021/9/30）严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，越南股指震荡，经济触底。 新增确诊由5月的不足500例快速上升，8月15日新增确诊19296例达峰。胡志明市在“疫情封锁”与“解封保经济”之间反复拉锯，共进行了3次为期15天的封锁。随着确诊人数激增，7月外资获利大举撤退，造成散户恐慌，2021/7/1-7/20胡志明指数下跌9.6%触底。恐慌情绪下，7-9月疫情利好的信息技术、医药、必选消费板块相对抗跌。三季度的工业、零售、出口、外商直接投资均受到影响。7月工业生产指数-0.35%，8-9月越南机械设备和纺织品出口同比大幅下滑，7月零售额同比-28.0%。三季度越南GDP（不变价）同比-6.0%，关于越南实现全年6.5%经济增长目标的担忧开始出现。 （3）第三阶段（2021/10/1-至今）防疫政策转向，股市上涨，经济反弹。 9月起新增确诊病例由9月3日14922例下降至万例左右，迫于经济和医疗资源压力，10月1日胡志明市解封，10月11日第128号文宣布防疫政策由“严格防控”转变为“与疫情共存”。随后新增确诊病例继续呈下降趋势，10月19日新增确诊3034例，而后再度反弹超过8月峰值。 防疫政策转向，政府扩大财政支出，基建产业链有超额收益，10月公用事业、房地产、工业、能源涨幅居前。政府发布多个文件加快公共投资资金拨付，FDI继续投资越南制造业、电力、房地产项目，低利率环境叠加政府项目支持，地产行业和公用事业行业显著受益；政府发力基建，且中国钢铁限产叠加钢价上行，上游材料行业上涨。四季度公用事业、工业、房地产取得超额收益。 128号文件后，经济活动逐渐恢复，疫苗接种率提升，投资项目和出口恢复拉动四季度经济反弹。2021年四季度，越南国家预算的投资上升，四季度GDP强劲增长5.22%（前值-6.02%）。10月机械设备出口同比转正，拉动10月出口同比降幅收窄，11月出口同比大幅增长20.6%。10月PMI指数从40.2跃升至52.2，工业生产也明显改善。商品零售总额同比降幅由9月-31.2%收窄至-17.6%。 二、对于我国本轮疫情有何借鉴意义？ 参考武汉、长春经验，本轮上海疫情拐点及封控或长于市场预期，疫情严防控对A股市场风险扰动因素的制约或持续，市场短期或难出现类似2020年3月的“V型反转”。疫情对出口的影响或引起我国经济相对高增速的优势减弱，叠加美联储正式开启的加息缩表周期，加剧外资流向的变化趋势，亦会进一步对A股市场资金面形成影响。 配置建议关注：（1）疫情类，如特效药、特效疫苗；以及稳增长类，如央企地产、绿电，仍是逢调整布局的主线；（2）同时，十年期美债收益率持续上行或告一段落，国内降息降准等货币政策宽松有望推出，中小市值成长股或迎来估值修复而受到资金青睐。这其中，建议关注半导体材料、航空发动机、血制品等全面国产替代细分领域。 风险提示：疫情传播超预期、防控措施不及预期、历史数据代表性有限、高频数据有一定时滞 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《以越南疫情为鉴：看国内疫情、政策及市场的演绎——关注2022疫情“黑天鹅”（四）》 发布时间：2022年4月10日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 报告作者：徐 驰 中泰策略行业负责人S0740519080003 ►【策略】徐驰：聚焦中小市值轮动：地产之后或是成长 投资要点：一、稳增长预期不断强化，一季度金融地产显著占优 近期市场风格来看，金融地产显著占优，背后的直接驱动是市场对稳增长的预期不断强化，从去年12月政治局会议定调稳增长，到3月中旬金稳委会议，再到近期国内疫情加剧，市场交易的宏观逻辑逐步从政策预期变化，转向政策着手化解危机，再到稳增长步入发力期。我们本篇文章主要复盘一下过去几次金融地产占优行情的演绎路径，以期对未来市场节奏变化有所启发。 二、每轮房地产周期的中后段，行业轮动往往有一定共性 16年之前我们共经历过3轮完整的房地产周期，每次都是3年左右，房地产销售增速一般用一年左右时间从触底到见顶，再用两年时间见顶回落。16年“房住不炒”政策出台后，因城施策等手段使得中国的房地产周期钝化，一直到20年3月我们才从数据意义上见到这轮周期的底部，但房地产行业监管政策在21年10月之前一直没有实质意义上的放松。 尽管如此，我们叠加工业企业利润等指标来刻画经济周期，通过对A股的风格周期和行业轮动的复盘，也可以得到一些事实特征。一是在熊市底部或者牛市顶部，经常会看到金融地产的影子，二是每轮房地产周期的中后段，A股的行业轮动往往会表现出一定的共性。这背后的宏观逻辑和经济运行逻辑是相通的，一般都是经济周期下行到一定程度，政策端开始稳增长，要么是放松对房地产行业的监管，要么是货币政策转向宽松，轮动顺序一般是金融地产——可选消费——原材料——工业——成长、消费。 三、换个角度复盘与当前市场最类似的阶段 中信风格指数把市场风格分为五类，金融、周期、消费、成长和稳定。如果按季度占优来划分市场风格，那一季度表现最好的风格指数是金融，这个金融是泛指，里面除了银行、非银，还包含房地产。我们据此选出所有金融地产占优的季度，然后再把工业企业利润或房地产销售同比增速转负的阶段加进来，跟当前类似的情形出现过6次，分别是09Q2，11Q4-12Q1，12Q4，14Q4和19Q2。 如果结合指数表现来看，这几个季度也都表现出一定共性，一方面，当季跌幅较大的风格指数，在下一个季度表现都不错，比如14Q4、19Q2表现最差的都是成长风格，但随后一个季度市场就步入了成长占优的阶段；另一方面，我们从创业板和沪深300的相对走势来看，每一次金融地产占优的季度走完，市场总是会步入创业板领先的行情里去。 四、当下如何应对？ 回到对Q2风格的探讨，核心在于对利率和通胀的判断。我们认为二季度美债收益率、通胀可能都没有市场预期的那么可怕，结合全球重要指数的近期表现来看，欧美日韩的核心指数3月涨幅均在1%以上，而A股普跌，或许内部因素才是导致市场调整的主因。 商品房销售面积累计同比2月转负，近期我们也看到了一些地产调控方式的政策出台，金融地产行情已现。不过这次不一样的是，以往无论哪个阶段，只要政策松动了，房地产需求总会很快就能起来，这一次市场是抱有很强的疑虑的，即市场或许对宽信用没有信心。通过梳理自去年起房地产行情的逻辑，我们认为未来房地产产业链上涨的主要驱动在于实质利好政策的力度和地产企业基本面的改善情况。 风险偏好仍在底部，但从行业权重股估值来看，风险已经不高。与此同时，我们用周度行业成交额占比来刻画板块热度显示中小市值板块交易热度回升，市场赚钱效应逐步好转。 投资建议：金融地产之后可能是成长 1）从全年看，疫情类与稳增长类仍是逢调整布局的主线。前期压制市场的基本面因素的拐点或并未真正出现，使得市场后续的风格仍将延续：低估值高分红蓝筹占优。 2）随着国内降息降准等货币政策宽松有望推出，后期以电子、军工、新能源为代表的超跌成长或将占优。 风险提示：历史规律失效风险、我国经济及货币政策超预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《聚焦中小市值轮动：地产之后或是成长》 发布时间：2022年4月8日 报告作者：徐 驰 中泰策略行业负责人S0740519080003 王仕进 中泰策略分析师S0740519020001 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【固收】周岳：如何看待城市更新？ 近年来，城市更新在各地广泛开展，成为提升城镇化发展水平的重要举措。本文梳理了城市更新的相关概念、业务模式和投融资模式，并分析城市更新业务对城投公司的影响，以供投资人参考。 城市更新首次提出于2019年12月的中央经济工作会议，2021年3月写入2021年政府工作报告和“十四五”规划文件之中，上升为国家层面战略，并后续出台了一系统配套政策，推动城市更新在全国范围内开展。城市更新主要是在老城区推进以老旧小区、老旧厂区、老旧街区、城中村等“三区一村”改造，是一种分类审慎处置既有建筑，小规模、渐进式地有机更新和微改造，意在加强修缮改造，补齐城市短板，注重提升功能，增强城市活力。城市更新的方式更为多元，一般包括拆除重建、改建和综合整治，三种方式的更新强度各有不同，并且这些方式可以综合运用到一个项目当中去。 城市更新的业务模式主要包括：政府主导模式、市场主导模式以及多元合作模式。在政府主导模式下，融资模式有财政资金、城市更新专项债、地方政府授权国企进行一二级开发，并由地方国企进行融资。在多元合作模式下，可以通过政府、房企、产权所有者三方合作，PPP模式，投资人+EPC模式、城市更新基金等方式进行融资。在市场主导模式下，一般