21年完美收官，期待22年收入利润“双丰收”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：29.48 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 248 流通股本(百万股) 86 市价(元) 29.48 市值(百万元) 7,311 流通市值(百万元) 2,543 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《巴比食品（605338.SH）深度研究：三问看懂巴比的扩张逻辑：三千门店正青春，初心不改再出发》 2 《巴比食品（605338.SH）公司点评：开店逻辑验证，内生外延发展》 3 《巴比食品（605338.SH）公司点评：收入稳健增长，短期扰动不改长期趋势》 4 《巴比食品（605338.SH）公司点评：业绩符合预期，收入提速持续兑现》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,997 2,461 3,028 增长率yoy% -8% 41% 45% 23% 23% 净利润（百万元） 175 314 267 351 431 增长率yoy% 13% 79% -15% 31% 23% 每股收益（元） 0.71 1.27 1.08 1.42 1.74 每股现金流量 1.01 0.64 1.12 1.63 2.11 净资产收益率 11% 16% 13% 14% 15% P/E 41.7 23.3 27.4 20.8 17.0 P/B 4.5 3.8 3.4 3.0 2.6 备注：股价选取2022年4月8日收盘价，22-24年净利润均剔除了持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布2021年报业绩预告，业绩符合前期预告， 21 年实现营收13.75亿，同比+41%，归母净利润3.14亿，同比+79%，间接持股东鹏饮料确认的投资收益预计1.47亿，扣非归母利润1.52亿元，同比+18%。其中，单 Q4 实现营收4.02亿，同比+26%，归母利润 0.88亿，同比+21.5%，扣非归母利润0.51亿，同比+17.5%。  异地扩张提速，单店强改善，团餐持续发力。公司21Q1-Q4公司营收分别为 2.5 亿元、3.4 亿元、3.8 亿元、4.0亿元，分别同比变动+132%、+40%、+25%、+26%。门店业务方面，开店方面，公司加大了门店拓展的相关政策，门店拓展家数达到近五年来新高，华南、华北异地扩张提速。截至2021年底，公司华东、华南、华北加盟门店数量分别为315/481/240家，全年新开店分别为215/101/56家；直营门店19家，全年净增2家。单店营收方面，公司加盟门店平均收入同比+23%；直营门店平均收入同比+80%。公司提同店的措施已初见成效，如外卖业务（覆盖度提至 50-60%）、三代店升级改造（覆盖度提升至 80%）、晚餐新品推出等。团餐业务方面，收入持续高增，同比+61.21%，公司将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”，并细分市场区域及销售渠道，将客户细分为团餐客户、餐饮供应链客户、连锁便利店客户、连锁餐饮客户、生鲜电商平台客户，同时组建相应的销售团队进行开发。  成本下行+产品提价，盈利能力恢复。21Q4公司毛利率28.14%，同比+8.4pct，预计主要系：（1）猪肉价格Q3起下行较大；（2）11月对馒头等边缘产品提价；（3）Q4门店和团餐增速较快，抬升产能利用率。21Q4公司销售费用率5.9%，同增8.12pct，环比Q3增0.82pct，预计主要系Q4计提全年的销售费用奖金及社保支出无政策性减免，导致职工薪酬的增加；公司管理费用率同增0.32pct至6.44%，预计主要系管理人员增加、薪资提升及社保支出无政策性减免。  22年收入预计维持高增，业绩更加弹性。收入端：开店方面，22年开年公司即在湖北监利布局华南招商会，华南开店预计延续加速势头，华中预计700多家门店4月起并表，同时公司多种措施将持续赋能门店，如外卖业务、中晚餐产品等，预计单店收入仍将改善。团餐方面，公司团餐事业部细分5大销售渠道，加大人力资源投入。利润端：考虑到21年低价猪肉红利持续释放、提价体现和预包装产品费用投放趋于理性，预计利润率水平将稳步提升。  投资建议：维持“增持”评级。考虑到华中门店并表、团餐增势强劲，叠加成本端下行、营销费用投放趋于理性，我们预计公司2022年收入、利润将迎来双丰收，我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为19.97/24.61/30.28亿元（前次22/23年为18.85/22.62亿元），净利润分别为2.69/3.37/4.15亿元（不考虑间接持股东鹏饮料的收益），EPS分别为1.08/1.42/1.74元（前次22/23年为1.08/1.32元），对应当前PE分别为27/21/17x。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 21年完美收官，期待22年收入利润“双丰收” 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022年4月9日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2621,3081,5982,015营业收入1,3751,9972,4613,028应收票据0000营业成本1,0221,4341,7332,123应收账款69858595税金及附加9141620预付账款3222632销售费用90110135167存货6399128137管理费用87126155188合同资产0000研发费用691113其他流动资产99105110115财务费用-41-30-36-36流动资产合计1,4961,6181,9472,394信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益196000固定资产327413420416投资收益3222在建工程123534333其他收益4444无形资产108155198237营业利润402339451558其他非流动资产479482484486营业外收入17181717非流动资产合计1,0371,1031,1461,172营业外支出1111资产合计2,5322,7223,0923,567利润总额418356467574短期借款100000所得税10590117144应付票据0000净利润313266350430应付账款167222279358少数股东损益-1-1-1-1预收款项0110归属母公司净利润314267351431合同负债5679NOPLAT283244323403其他应付款122122122122EPS（按最新股本摊薄）1.271.081.421.74一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债95110122135主要财务比率流动负债合计501473543637会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率41.1%45.2%23.2%23.1%其他非流动负债117117117117EBIT增长率79.1%-13.7%32.4%24.8%非流动负债合计117117117117归母公司净利润增长率78.9%-14.9%31.4%22.9%负债合计618590661754获利能力归属母公司所有者权益1,9082,1262,4272,809毛利率25.7%28.2%29.6%29.9%少数股东权益6543净利率22.8%13.3%14.2%14.2%所有者权益合计1,9142,1312,4322,812ROE16.4%12.5%14.4%15.3%负债和股东权益2,5322,7223,0923,567ROIC22.7%18.1%20.7%21.8%偿债能力现金流量表资产负债率24.4%21.7%21.4%21.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比12.0%6.1%5.3%4.6%经营活动现金流159279404522流动比率3.03.43.63.8现金收益307284375461速动比率2.93.23.33.5存货影响-26-36-30-8营运能力经营性应收影响-13-34-4-16总资产周转率0.50.70.80.8经营性应付影响41565779应收账款周转天数16141211其他影响-150967应付账款周转天数54495254投资活动现金流481-112-101-91存货周转天数18202422资本支出-181-111-101-92每股指标（元）股权投资0000每股收益1.271.081.421.74其他长期资产变化662-101每股经营现金流0.641.131.632.10融资活动现金流52-120-13-14每股净资产7.708.579.7911.33借款增加112-10000估值比率股利及利息支付-40-70-72-99P/E23272117股东融资6000P/B4333其他影响-26505985EV/EBITDA72796049单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，