0 供需双增，二季度铁矿石易涨难跌高位波动 2022年4月6日 1 01 02 03 04 05 二季度操作逻辑及建议 供需监测及点评 估值分析 目 录 CONTENTS 1 套利监测 一季度回顾 sMnNmMmO8ObP7NtRrRoMoMfQnNmQkPpPqP7NqRqMwMqMmOxNnNnM2 一季度回顾 01 3 1.1、行情回顾 一季度铁矿石“三起两落” 一月：开盘680 收盘829 最高830 最低662 1月份上半个月市场交易春节前的补库，钢厂采购积极，现货交投氛围活跃，期现共振上扬；下半个月现货市场逐渐收市，电炉由于亏损提前放假，高炉利润较好生产积极性高，盘面情绪在春节后高炉复产和补库的预期下不断推高，节前最后一个交易日达到最高点830，1月28日收盘后发改委表态要稳定铁矿石价格防止投机。 二月：开盘812.5 收盘705.5 最高849.5 最低655 春节期间外盘无明显变化，节后开市盘面徘徊几日后，2月8日下午开始发改委陆续密集出台调控政策，抑制铁矿石价格炒作，铁矿石冲高回落，叠加节后钢厂补库明显不如节前，冬奥会限产限运，现货成交惨淡，2月基本将1月的涨幅回吐。 三月：开盘710 收盘870.5 最高874.5 最低703（截止3月27日） 2月28日俄乌战争爆发，大宗商品整体上涨，欧洲热卷、板材等供应短缺。两会释放宏观积极预期，铁矿大幅拉涨至874.5。由于发运季节性低位，到港大幅减少，港口去库，3月中旬采暖季结束后复产需求增加，基本面改善；但中下旬疫情发酵，钢厂生产运输受限，价格在弱现实和强预期中来回震荡。 整个一季度铁矿石在春节、限产、调控、巴西暴雨、俄乌局势、宏观利好、等待复产、疫情发展等多因素影响下起起落落，多空交织，当前的核心逻辑是疫情下的弱现实和后期将稳抓经济高炉复产进程的强预期之间的矛盾。 4 1.2、策略回顾 单边建议：逢低做多，多单目标710-740。 实际：最低点662，最高点748.5 单边建议：逢低做多，目标780，节前兑现利润。 实际：最低点693，最高点830 单边建议：760-860区间操作，或观望。 实际：冲高回落 单边建议：700附近震荡操作。 实际：最低点655，最高点728 单边建议：区间操作，840以上多单配合看跌期权对冲风险。 实际：最低点757，最高点874.5 套利建议：5-9正套价差在15以内入场，接近30离场。 实际：3次获利机会 单边建议：740-840区间操作。 实际：最低点740.5，最高点843 单边建议：770-880区间操作,适当逢低做多。 实际：最低点785.5，最高点873.5 5 1.2、策略回顾 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 9/20 10/20 11/19 12/19 1/18 2/17 3/19 4/18 5-9价差 2021 2020 2019 2018 套利建议：5-9正套价差在15以内入场，30离场。 实际：3次获利机会 虽然获利空间有限，但亏损概率极小 6 二季度操作逻辑及建议 02 7 2、操作逻辑及建议 4月下旬后铁矿石供需双增，二季度易涨难跌存在高位波动风险 从需求角度看，目前疫情严峻，钢厂物流仍受制约，因原料补库不足迫使部分高炉闷炉停产，短期需求受压制，铁水产量将下降。疫情影响或将持续至4月下旬，待运输放松后钢厂会有一波集中补库。在经济稳增长导向下，今年的粗钢压减和限产减碳政策较去年相对温和，用钢需求有望增加，受俄乌影响，今年钢材出口利润较好，钢厂有一定的生产积极性，预计走出疫情后，二季度铁矿石需求将增加。 从供给角度看，海外矿山发运低位缓慢回升，巴西仍有降雨影响，澳洲矿山为完成财年产销目标，二季度供给将稳中有增，预计5月、6月将是发运的高位期。非主流矿山在高矿价驱动下继续复产，但多为海外国家消耗，发运到中国的量变化并不明显。“基石计划”建议和资源保障政策支持国产矿开采，预计二季度国产矿产量将明显提升，短期亦受疫情影响。二季度铁矿石供给将增加。 从库存角度看，短期由于到港量疏港量双低库存变化不大，考虑到前期发运低位，预计4月份到港仍偏低，疫情缓解后铁矿石需求的增加将比供给的改善更迫切，港口库存将阶段性去化，之后随着供给的增加库存逐步回升。 从成品材市场看，当前钢材库存处于季节性偏低水平，受疫情影响终端消费不畅，短期供需双弱。传统的“金三银四”旺季需求或将推迟到5月启动，地产调控政策进一步宽松，基建二季度及三季度预期将发力，用钢需求将待疫情控制后逐步回暖，远月需求将更好。当前吨钢利润300附近，生产意愿尚好，但由于钢厂利润的收缩，采购谨慎，用矿需求部分从高品矿转向中低品，高品矿进一步涨价空间有限。 从海运费角度看，3月份初由于俄乌战争，原油、煤气等能源和航运紧张带动海运费价增加，之后又随着俄乌谈判有缓和迹象，运费小幅回落，当前航运供应仍然紧张，预计二季度海运费将在合理的范围内震荡偏强，对铁矿石定价的影响暂不明显。 此外，近期废钢市场资源紧缺，强势上涨，以致部分电炉亏损，从替代品角度考虑，对铁矿有支撑作用。 综合以上情况，铁矿石短期需求受疫情压制，疫情控制后钢厂有较强补库意愿，因疫情被迫闷炉停产的高炉将集中复产，预计4月下旬后将供需双增，需求增加先于供给增加，二季度铁矿石易涨难跌。由于港存总量仍在高位，钢厂利润收缩，低品矿性价比回升，成材消费尚未启动，当前位置矿价进一步上行驱动减弱需注意控制风险。 操作建议：区间操作，下方800有强支撑，09合约逢低做多轻仓持有。 上行风险：疫情结束；复产加快；海外矿山事故。 下行风险：疫情扩散；监管调控；限产封运。 8 供需监测及点评 03 9 3.1、一季度铁矿石基本面因子监测 数据来源钢联数据，中州期货研究所因子 细分因子 2022年3月 环比 同比 环比% 同比% 2022年2月 2022年1月 供给 国产矿日均产量（月均值） 47.7 2.4 -3.0 5.2% -5.9% 45.4 47.7 澳巴全球周均发运量（月均值） 1926.3 6.6 -220.2 0.3% -10.3% 1919.7 1975.3 澳洲周均发运量（月均值） 1455.6 -14.4 -133.6 -1.0% -8.4% 1470.1 1506.9 澳洲周均发中国（月均值） 1196.9 -19.5 -77.3 -1.6% -6.1% 1216.4 1292.1 巴西周均发运量（月均值） 470.6 21.0 -86.6 4.7% -15.5% 449.6 468.4 45港周均到港（月均值） 2144.7 76.0 -51.8 3.7% -2.4% 2068.7 2420.6 26港周均到港（月均值） 2088.5 80.8 -23.8 4.0% -1.1% 2007.7 2353.2 北方六港周均到港（月均值） 986.6 7.0 -80.0 0.7% -7.5% 979.6 1176.5 淡水河谷周均发货（月均值） 388.4 6.0 -51.6 1.6% -11.7% 382.4 425.8 力拓周均发货（月均值） 438.8 38.5 -3.0 9.6% -0.7% 400.4 458.9 BHP周均发货（月均值） 414.3 -7.7 -58.8 -1.8% -12.4% 422.0 466.3 FMG周均发货（月均值） 264.7 -63.4 -13.1 -19.3% -4.7% 328.1 299.3 澳洲发中国比例 0.00% -82.74% -80.17% -100.00% -100.00% 82.74% 85.74% 需求 247家钢厂生铁日均产量（月均值） 221.4 15.5 -17.7 7.5% -7.4% 206.0 214.9 247家钢厂铁矿日均需求量（月均值） 0.0 -315.2 -366.0 -100.0% -100.0% 315.2 328.9 45港日均疏港量（月均值） 277.7 16.6 -7.0 6.4% -2.5% 261.1 320.6 港口日均成交量（周变频月均值） 88.1 5.9 -12.6 7.2% -12.5% 82.2 104.4 港口日均成交量（日变频月均值） 87.2 3.3 -20.5 4.0% -19.0% 83.9 98.2 高炉炼铁产能利用率 82.1 5.6 -7.9 7.3% -8.7% 76.5 80.1 库存 64家钢厂进口矿平均可用天数（月末值） 27 -3 -1 -10.0% -3.6% 30 34 45港库存（月末值） 15518 -108 3017 -0.7% 24.1% 15251 14492 在港船舶（月末值） 127 -32 -74 -20.1% -36.8% 158 190 钢厂库存（月末值） 1496 25 -454 1.7% -23.3% 1519 1537 内矿库存（月末值） 256 31 153 13.8% 147.9% 177 109 总库存（月末值） 19430 -596 1459 -3.0% 8.1% 19633 19368 港口粉矿（月末值） 12006 224 3068 1.9% 34.3% 11458 10725 港口块矿（月末值） 1934 -346 -88 -15.2% -4.3% 2321 2330 港口球团（月末值） 498 86 -65 20.7% -11.6% 379 393 港口精粉（月末值） 1080 -71 102 -6.2% 10.4% 1093 1044 港口澳矿（月末值） 7439 269 1613 3.8% 27.7% 7078 6930 港口巴西矿（月末值） 5154 -435 784 -7.8% 17.9% 5526 4855 港口非主流（月末值） 2925 58 620 2.0% 26.9% 2648 2706 港口贸易矿（月末值） 8958 -286 2950 -3.1% 49.1% 9113 8569 港口钢厂矿（月末值） 6560 178 67 2.8% 1.0% 6138 5923 10 3.2、供给：一季度四大矿山发运季节性低位 一季度淡水河谷、力拓、FMG、必和必拓发运均环比回落，当前恢复缓慢，预计二季度将稳中有增。 FMG3月份折扣情况：混合粉折扣为24%（2月23%），超特粉折扣38%（2月为35%）力拓2月份折扣情况：SP10粉：36%折扣（1月37%，12月34%）SP10块：24.7%折扣（1月25%，2月21.3%）。FMG4月折扣：超特粉31%，混合粉21% BHP3月份折扣情况：金步巴粉折扣为19.75%（2月17.5%），麦克粉折扣7.5%（2月为6.25%），杨迪粉折扣12%（2月为13.75） 数据来源：钢联数据中州期货研究所100 200 300 400 500 600 700 800 900 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 力拓发货量 2019 2020 2021 2022 100 200 300 400 500 600 700 800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 必和必拓发货量 2019 2020 2021 2022 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 F