甲醇季报：供需双增 甲醇四季度易涨难跌

甲醇 供需双增甲醇四季度易涨难跌 2023年9月24日 国内供应稳步回升，不过在需求支撑下，内地累库缓慢。三季度国内供应稳步回升，截止9月底国内甲醇整体装置开工率73.5%，较季度初上涨近10个百分点，较去年同期上涨近5个百分点。国内开工率已达到区间上沿，并处于历史同期最高水平，国内整体供应充裕，后续仍有增量预期。虽然国内开工率逐渐恢复，但产区库存压力尚可。9月上中旬内地代表企业库存逐步抬升，但受到节前备货需求影响，企业节前预售有所提前，累积速度仍然较慢，月底甚至再度小幅去库。产量的增长并没有带来库存的累积，也说明了三季度需求的强劲。 煤炭价格走强，煤制甲醇利润改善。9月以来国内煤炭价格持续上涨，中长协和化工、钢铁等非电行业开工率保持在高位水平，耗煤刚需稳定，煤矿价格连续推涨。截至月底鄂尔多斯5500大卡价格在690元/吨左右，较9月初上涨120元/吨，较年内低点6月走高225元/吨。虽然原料上涨，但是由于月内甲醇价格重心走高，本月煤制甲醇生产企业利润较好，月平均利润较上月上涨60元/吨左右，三季度煤制甲醇经营境况得到较大改善，今年以来首次较长时间处于盈亏平衡线之上，对开工有一定的支撑作用。 进口量居高不下，沿海库存逐步累积。三季度中国甲醇进口利润大多数时间维持正值，进口量维持高位水平。东南亚供应缩减较大，当地下游刚需存在补空需求，9月东南亚转口窗口持续打开，中国出口数量或将继续增加。港口库存方面，三季度港口甲醇库存处于季节性累库进程中，9月港口库存持续增加至高位水平，可流通货源数量突破历史最高值，预计10月到港量仍然偏多。 分析师：郑淅予从业资格号：F3016798投资咨询号：Z0013253邮箱：15291@guosen.com.cn电话：021-55007766-6662 外采甲醇制烯烃装置重启，甲醇下游开工稳步上行。需求端看，三季度甲醇整体下游开工稳步上行，其中烯烃端提负明显，传统下游也处于区间上沿水平，整体需求较好，呈现淡季不淡的格局。港口前期停车烯烃装置恢复运行，烯烃需求稳定向好。叠加8月下旬宁夏宝丰三期、甘肃新投建烯烃装置试运行，需求有进一步提升预期。10月还有天津渤化MTO装置重启预期，整体来看，金九银十甲醇下游需求量有一定提升空间。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 综上所述，目前原油偏强、成本端煤炭也有支撑，四季度甲醇处于供需双增格局，基本面偏强易涨难跌，但目前绝对价格偏高，上行空间有限，关注回调后多单介入机会。 一、行情回顾 三季度，甲醇期货主力合约延续6月起的上行趋势，重心不断抬升，整体呈现震荡上行走势。7、8月份宏观情绪向好，国内供应恢复缓慢，刚需逢低补库，内地库存偏低，以及原料端煤炭偏强，甲醇价格震荡走高。9月较高的绝对价值下，下游跟进乏力，但受到节前备货行情以及原料煤炭价格的提振，月内最高上涨至近半年来最高价2662元/吨。随着备货行情结束，沿海到港压力累积，中下旬甲醇盘面价格略有转弱。截止9月底甲醇期货主力01合约2550元/吨附近，MA2401价格较季度初涨幅约14%，持仓量约126万手。现货方面，季度末内蒙古价格在2155元/吨，较季度初上涨16%。太仓地区价格在2540元/吨，较季度初上涨17%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 基差方面，三季度港口基差偏弱运行，整体先降后升，运行区间在-100至25元/吨附近，季度末略有走强至平水附近。区域间套利方面，内地虽然国内开工率持续上涨，但是一方面节前下游备货需求较好，另一方面下游新增产能投产，需求有提升预期，整体库存累积缓慢，月底内地代表企业库存甚至略有下降，内地甲醇价格较为坚挺，内蒙与华东价差缩窄，山东与太仓套利窗口打开。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 外盘方面，截止9月底，伊朗ZPC 165万吨装置停车检修、SPC 165万吨装置连续降负运行。美国NATAGASOLINE 175万吨装置目前开工负荷不高。马来西亚Petronas 2#170万吨装置停车检修中，卡塔尔QAFAC计划10月停车检修45-50天。截止季度末，中国主港CFR价格在287.5美元/吨左右，较季度初涨幅13.86%。东南亚CFR价格在347.5美元/吨左右，较季度初涨幅18.8%。欧洲FOB价格在251欧元/吨左右，较季度初涨幅22.44%。美国FOB价格在257.49美元/吨左右，较季度初涨幅5.48%。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、甲醇供需情况分析 1.国内供应稳步回升，不过在需求支撑下，内地累库缓慢 三季度国内供应稳步回升，9月国内甲醇产能检修量不多，随着前期检修装置陆续恢复，国内甲醇开工自底部逐渐抬升，截止9月底国内甲醇整体装置开工率73.5%，较季度初上涨近10个百分点，较去年同期上涨近5个百分点；西北地区开工率82.98%，较季度初上涨近9个百分点，较去年同期上涨近6个百分点。国内开工率已达到区间上沿，并处于历史同期最高水平，国内整体供应充裕，后续仍有增量预期。 虽然国内开工率逐渐恢复，但产区库存压力尚可。主要由于今年自二季度起内地甲醇库存持续偏低，甲醇生产装置春季集中检修之外，计划外故障性检修增多，开工持续偏低。三季度初，检修装置未如期重启，且意外停车检修装置增多，新增产能实际投产时间也有所推迟，整体供应端有所收缩。同时为规避胀库风险，内地厂商意向提前预售远月货物，保证厂库库存处于安全位置，西北代表企业库存处于往年同期较低水平。8月起重启装置增多，但仍不及预期，同时传统下游需求恢复有部分补空需求，在一定程度上延迟了主产区厂家库存累积时间。9月上中旬内地代表企业库存逐步抬升，但受到节前备货需求影响，企业节前预售有所提前，积极降价出货，累积速度仍然较慢，月底甚至再度小幅去库。截止9月底，内地甲醇样本企业库存约52.66万吨，较季度内低点7月增加了7.53万吨，但较季度初库存水平基本持平，短时压力不大。产量的增长并没有带来库存的累积，也说明了三季度需求的强劲。 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：Wind国信期货 2.进口量居高不下，沿海库存逐步累积 三季度中国甲醇进口利润大多数时间维持正值，季度平均进口利润15元/吨，较二季略有上涨，进口量维持高位水平，中东地区船货装港数量增加，同时美国到港甲醇数量增多。美国多套甲醇装置维持高负荷运行，而欧洲持续胀库，同时7月以来美国和中国价差打开，由多数时间的负值逐步转变为正值，8、9月基本维持在40美元/吨左右，美国部分厂商将货物销往中国，9月至10月份美国来源货物将有所增多。8月甲醇进口量在128.19万吨，环比增加2.52%，较去年同期增加21.37%。预计9月份甲醇进口量在125万吨左右，2023年月均进口量约116万吨，较去年平均水平大幅增加。 出口方面，8月甲醇出口量0.56万吨，环比增加62.7%。9月初，东南亚文莱、马来西亚2号装置共计255万吨甲醇装置停车检修，这两套装置占东南亚整体装置的56%左右，在东南亚市场流通量占比份额占到70-80%，停车检修导致东南亚供应缩减较大。同时当地传统需求淡季结束后，下游刚需存在补空需求，9月东南亚甲醇价格宽幅上涨，和中国差价扩大，转口窗口持续打开，中国出口数量或将继续增加。 三季度港口甲醇库存处于季节性累库进程中，9月港口库存持续增加至高位水平，可流通货源数量突破历史最高值，预计10月到港量仍然偏多。截止9月底沿海甲醇库存126.17万吨，同比上涨48.44%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估54万吨。进口船货到港增多，江苏库存延续走高。随着沿海外采装置重启恢复，部分进口船货分化到下游工厂，浙江烯烃工厂进口船货到港量同样显著上涨，下游原料库存逐步增加。预计9月下旬至10月上旬中国进口船货到港量70万吨左右，下游工厂到港船货仍将继续增加。受港口罐容紧张、进口船货改港频繁以及美金成本走高等因素影响，进口船货的实际到港和卸货时间有所延迟，关注重要区域仓储的罐容情况。 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：wind国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 数据来源：卓创国信期货 3.产业链情况 产业角度来看，甲醇理论运行底部2290元/吨左右，理论运行顶部2800元/吨左右。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.1国际原油底部抬升，国际天然气价格整理运行 9月沙特与俄罗斯均宣布将自愿减产的期限再延长3个月至12月，投资者担心冬季需求高峰可能出现能源短缺，且短期油市供需预期尚可，8月下旬以来原油价格强势走强至今年以来高位水平，对大宗商品形成提振。 国际天然气价格在2.5-3美元/MMBtu区间震荡，国际甲醇进口成本在1450元/吨左右波动不大。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面影响国际甲醇生产成本，另一方面也由于原料价格上涨造成装置运行不稳，国际甲醇装置炒作增多。 图：甲醇与原油趋势 图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.2煤炭价格走强，煤制甲醇利润改善 9月以来国内煤炭价格持续上涨，8月下旬，陕西、内蒙古部分煤矿连续发生煤矿事故，国内煤矿安全检查频繁，部分煤矿被要求停车整顿。同时中长协和化工、钢铁等非电行业开工率保持在高位水平，耗煤刚需稳定，煤矿价格连续推涨。截至月底鄂尔多斯5500大卡价格在690元/吨左右，较9月初上涨120元/吨，较年内低点6月走高225元/吨。 三季度煤制甲醇平均利润30元/吨左右，较二季度亏吨近100元/吨的经营境况得到较大改善，今年以来首次较长时间处于盈亏平衡线之上。截止9月底内蒙古煤制甲醇企业理论完全生产成本在2250元/吨左右，煤制甲醇利润略有下滑，再次出现小幅亏损情况。不过由于月内甲醇价格重心走高，本月煤制甲醇生产企业利润较好，月平均利润较上月上涨60元/吨左右，对开工有一定的支撑作用。 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 3.3外采甲醇制烯烃装置重启，甲醇下游开工稳步上行 需求端看，三季度甲醇整体下游开工稳步上行，其中烯烃端提负明显，传统下游也处于区间上沿水平，整体需求较好，呈现淡季不淡的格局。截止季度末，甲醇整体下游加权开工率约为78%，较季度初上涨9个百分点；甲醇制烯烃装置平均开工负荷在86.66%，较季度初上涨近10个百分点；传统下游加权开工率约53.6%，较季度初上涨5个百分点。 下游利润来看，MTBE利润维持较高水平，醋酸利润走高，甲醛、烯烃亏损小幅改善，下旬生产利润再次下滑，经济性仍然一般，二甲醚利润持续偏低。甲醛自身下游需求较弱，以消耗前期库存为主。MTBE虽然利润较好，对于原料价格承受能力较高，但由于其行业整体库容不大，仍以刚需采购为主。 烯烃方面，港口前期停车烯烃装置恢复运行，烯烃需求稳定向好。江苏斯尔邦80万吨/年甲醇制烯烃装置于8月中旬重启，浙江兴兴于9月下旬已重启，去年受利润压制选择检修的沿海四套外采装置南京诚志、浙江兴兴、江苏斯尔邦、常州富德均已重启，并处于稳定运行中。下游CTO/MTO开工负荷显著提升，从季度内低点6月底的71.27%提升到86.66%，外采甲醇制烯烃从61.95%提升到83.40%。叠加8月下旬宁夏宝丰三期、甘肃新投建烯烃装置试运行，当地甲醇需求量增加，宁夏、甘肃地区甲醇外发量持续减少，需求有进一步提升预期。10月还有天津渤化MTO装置重启预期，整体来看，金九银十甲醇下游需求量有一定提升空间。 数据来源：卓创国信期货