2022年一季度主要经营数据点评：22Q1新签订单开门红，基建需求景气度抬升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月8日 公司研究 22Q1新签订单开门红，基建需求景气度抬升 ——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2022年一季度主要经营数据点评 A股：买入（维持） 当前价：6.48元 H股：买入（维持） 当前价：4.65港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 247.42 总市值(亿元)： 1603.26 一年最低/最高(元)： 4.92/6.82 近3月换手率： 27.06% 股价相对走势 -25%-14%-2%10%21%02/2105/2108/2112/21中国中铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.80 8.93 21.21 绝对 -2.56 -2.40 8.73 资料来源：Wind 相关研报 营收迈上万亿台阶，矿产业务营收及盈利能力大幅增长表现亮眼——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2021年年报点评（2022-03-31） 激励计划完备合理成效可期，高要求目标彰显增长信心——中国中铁（601390.SH、0390.HK）2021年限制性股票激励计划点评（2021-11-23） 事件： 2022年4月7日晚，中国中铁发布2022年第一季度主要经营数据公告，2022Q1公司新签合同总额达6057.4亿元，同比大增84%，实现了“开局快、开门红”。 点评： 2022Q1新签合同总额同比大增84%实现“开门红”，基建建设业务拉升整体增速 2022年Q1，公司新签合同总额达6057.4亿元，同比大增84%，实现了“开局快、开门红”。其中，基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工业设计与零部件制造、房地产销售签约、其他业务新签合同额分别为5434.5亿元、119.2亿元、149.2亿元、71.7亿元、282.8亿元，分别同增94.1%、157.5%、5.4%、-28.4%、38.4%。基础设施建设新签合同额占公司Q1新签合同总额的89.7%，高增速拉升了公司Q1整体新签合同额增速。 按地区分布统计，公司实现境内新签合同额5661.6亿元，同比大增81.7%，主要受益于基建建设，尤其是公路、市政及其他业务的高增速；境外新签合同额395.8亿元，同比大增123.6%，或与境外放开疫情管控、经济回暖有关。 基础设施建设板块中：市政及其他业务（包含房建业务）新签合同规模大、占比高、增速快，其新签合同额达4016.6亿元，占公司Q1新签合同总额的66.3%，其同比增速高达108.1%；公路业务新签合同额达849.3亿元，同比增速高达147.5%，为基建建设业务细分领域中增速最快的；铁路业务新签合同额为568.6亿元，同增7.9%，增速相对平缓。 基建稳增长发力效果显著，疫情压力下后续基建投资力度有望持续加大 2022年Q1，公司基建建设业务新签合同额同比增速高达94.1%，是过去2年该业务季度同比增速均值的6倍左右，主要原因在于2022年Q1基建稳增长政策开始发力，《政府工作报告》中提及的“适度超前开展基础设施投资”逐步见效，叠加上年同期基建建设新签合同额基数较低（21Q1同增-7.3%）。其中，公路业务、市政及其他业务（包含房建业务）同比增速分别是过去2年各自季度同比增速均值的12倍、6倍左右。 勘察设计与咨询服务新签合同额同比增速达157.5%，在所有业务中位列第一，较过去2年该业务季度同比增速均值大幅提升（累计季度口径同比增速均值为-13.0%）。 近期疫情反复对国内经济增长影响较大，预计后续基建投资力度有望持续加大，公司作为我国基建及工程建设的龙头之一，有望充分收益，订单及业绩或将保持较高增速。 房地产开发新增土地储备26.5万平方米，同比大增85.3% 2022年Q1，公司房地产开发业务方面，新增了26.5万平方米土地储备，同比大增85.3%；新开工面积、竣工面积、签约面积分别为143.7万平方米、81.9万平方米、46.5万平方米，分别同增2.9%、-40.9%及-22.6%。房地产开发签约金额为71.7亿元，同增-28.4%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中铁（601390.SH、0390.HK） 图1：中国中铁累计新签订单及同比增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所 注：“基建建设—市政及其他”业务中包含房建业务 维持公司A股、H股“买入”评级：中国中铁2022年Q1新签合同总额同比大增84%，实现“开局快、开门红”，其中基建建设业务增速快、占比高，拉升公司Q1整体新签合同额增速，表明基建稳增长政策发力效果显著。近期疫情反复对国内经济增长影响较大，预计后续基建投资力度有望持续加大，公司作为我国基建及工程建设的龙头之一，有望充分收益，订单及业绩或将保持较高增速。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25元、1.39元及1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为5.2x/3.0x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，订单回款不及预期，地产业务超预期下降。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业收入增长率 14.56% 10.11% 12.41% 11.14% 11.36% 净利润（百万元） 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 净利润增长率 6.38% 9.65% 11.99% 11.30% 12.84% EPS（元） 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.86% 10.03% 10.24% 10.40% 10.67% P/E（A股） 6.3 5.8 5.2 4.7 4.1 P/E（H股） 3.7 3.4 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-07；汇率：按1HKD=0.81217CNY换算 qOmMoOpN6MdNaQoMmMsQsQfQqQtPfQmMzR9PmNsRvPoPsRwMsRmR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国中铁（601390.SH、0390.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业成本 874,773 963,406 1,085,789 1,207,900 1,345,775 折旧和摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 税金及附加 5,724 5,930 6,666 7,408 8,250 销售费用 5,020 5,948 6,686 7,431 8,275 管理费用 22,587 24,286 26,541 28,158 32,849 研发费用 21,838 24,756 27,827 30,169 33,595 财务费用 5,092 3,804 11,595 12,318 11,098 投资收益 798 631 800 800 800 营业利润 33,578 38,782 41,883 46,195 51,648 利润总额 33,383 37,586 41,670 45,982 51,434 所得税 6,134 7,117 7,890 8,706 9,739 净利润 27,249 30,470 33,780 37,275 41,696 少数股东损益 2,062 2,852 2,852 2,852 2,852 归属母公司净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 EPS(元) 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 30,994 13,069 95,804 111,350 123,071 净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 折旧摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 净营运资金增加 -28,663 -15,237 3,946 -5,144 -5,840 其他 24,987 -9,222 47,646 66,882 72,588 投资活动产生现金流 -63,143 -77,458 -133,525 -58,832 -63,832 净资本支出 -41,622 -53,713 -64,632 -59,632 -64,632 长期投资变化 78,497 96,160 0 0 0 其他资产变化 -100,019 -119,906 -68,892 800 800 融资活动现金流 40,203 67,365 75,962 -28,319 -31,828 股本变化 0 0 171 0 0 债务净变化 19,728 54,552 91,767 -10,596 -14,766 无息负债变化 56,489 61,903 78,009 78,214 88,406 净现金流 7,278 2,652 38,242 24,199 27,410 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,200,122 1,361,726 1,561,072 1,660,561 1,769,934 货币资金 174,768 178,913 217,155 241,353 268,764 交易性金融资产 5,058 7,154 7,154 6,640 6,125 应收账款 107,877 122,120 146,640 162,109 179,549 应收票据 5,538 4,950 5,564 6,184 6,886 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 192,662 203,446 230,233 256,961 287,139 其他流动资产 71,780 77,318 77,318 77,318 77,318 流动资产合计 741,787 800,788 915,370 1,006,608 1,109,821 其他权益工具 9,668 12,164 12,164 12,164 12,164 长期股权投资 78,497 96,160 96,160 96,160 96,160 固定资产 65,440 67,493 77,191 91,270 107,817 在建工程 5,924 6,834 31,182 49,444 63,140 无形资产 77,620 125,625 137,962 145,103 157,051 商誉 1,412 1,568 1,568 1,568 1,568 其他非流动资产 124,150 175,400 244,659 244,659 244,659 非流动资产合计 458,335 560,938 645,702 653,954 660,113 总负债 886,928 1,003,384 1,173,159 1,240,778 1,314,418 短期借款 52,702 52,843 124,610 94