2022年第一季度经营情况简报点评：新签订单边际回暖，大额订单占比提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月9日 公司研究 新签订单边际回暖，大额订单占比提升 ——鸿路钢构（002541.SZ）2022年第一季度经营情况简报点评 买入（维持） 当前价：41.80元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.31 总市值(亿元)： 221.87 一年最低/最高(元)： 36.80/64.19 近3月换手率： 39.45% 股价相对走势 -29%-18%-6%6%17%02/2106/2109/2112/21鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.71 -11.67 -5.85 绝对 -5.60 -24.33 -21.49 资料来源：Wind 相关研报 经营效率持续提升，吨扣非净利同比改善——鸿路钢构（002541.SZ）2021年报点评（2022-03-31） 21Q4盈利能力环比稳定，全年ROE再度提升——鸿路钢构（002541.SZ）2021年度业绩快报点评（2022-02-28） 中期产量增长确定性上升，判断产能终局不止于600万吨——鸿路钢构（002541.SZ）涡阳基地投资协议公告点评（2022-02-11） 事件：鸿路钢构公告2022年第一季度经营情况简报。2022年1-3月，公司新签销售合同额约60.13亿元，同增14.71%；钢结构产品产量约70.2万吨，同增2.17%。 点评： 22Q1经营情况受疫情因素影响，新签订单增速仍边际改善。公司22Q1新签订单环增9%，较21Q4增速回升（21Q4新签订单金额环增-19%），已出现边际改善迹象。结合公司21年产能投产情况（建设厂房的钢结构自用量同增66%），我们认为公司22Q1新签订单增速低于实际产能扩张速度，或受疫情因素影响：22年3月国内多地疫情爆发，部分工地停工或因为物流运输原因提货受阻，进而影响订单签订意愿。疫情逐步得到控制后，预计公司新签订单增速将进一步回升，与产能投产进度相匹配。 22Q1钢结构产量小幅增长，受疫情影响较为明显。公司22Q1钢结构产量70.2万吨，同增2.17%，低于过去四个季度的同比增速（21Q1-21Q4的同比增速分别为145%、28%、23%、14%）。我们判断需求偏弱叠加疫情冲击造成了产量增速放缓：1）21Q2由于钢价上涨过快导致下游需求明显放缓，21H2钢价回落后下游需求恢复仍然较为缓慢，或受房地产投资及基建投资偏弱影响；2）22Q1的疫情对公司供需两端都造成一定影响。下游提货放缓导致公司发货量放缓，同时物流因素影响公司原材料的运输和获取，并且部分基地员工出勤率出现下降；以上因素共同影响了公司的生产情况，导致公司产量增速放缓。 大额订单占比显著提升，龙头竞争优势逐步显现。22Q1，公司大额订单（订单金额1亿元以上或加工量1万吨以上）金额为22亿元，占订单总额比重达到37%，较上年有显著提升（21Q1为24%，21年全年为21%）；大额订单加工量达到约34万吨，同增约56%。公司大额订单金额占比及加工量较上年明显上了一个台阶，说明公司与大型客户的合作逐渐增多，龙头竞争优势进一步体现。 盈利预测、估值与评级：鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰，且行业竞争力显著的钢结构制造领域龙头公司，将长期受益于装配式行业快速增长与钢结构加工环节供给紧平衡现状。22Q1，公司经营状况一定程度受到疫情影响，但竞争优势进一步强化。维持公司2022-2024年归母净利润预测15.08亿元、17.51亿元、21.02亿元。现价对应2022年动态市盈率为15x。坚定看好鸿路钢构长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,451 19,515 24,145 27,425 32,737 营业收入增长率 25.07% 45.08% 23.72% 13.59% 19.37% 净利润（百万元） 799 1,150 1,508 1,751 2,102 净利润增长率 42.92% 43.93% 31.12% 16.13% 20.05% EPS（元） 1.53 2.17 2.84 3.30 3.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.37% 15.82% 17.42% 17.09% 17.28% P/E 27 19 15 13 11 P/B 3.7 3.1 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-08 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 图1：20Q1-22Q1公司单季度新签合同金额 图2：20Q1-22Q1公司单季度产量 -25%0%25%50%75%100%0 20 40 60 80 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度新签合同额(亿元）yoy -50%0%50%100%150%0 20 40 60 80 100 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1单季度产量（万吨）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 oQoOrRpN9P9R6MsQrRnPmOiNoOsOiNnNyRbRrQqMNZqQpNNZtPmR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,451 19,515 24,145 27,425 32,737 营业成本 11,628 17,047 20,907 23,548 28,062 折旧和摊销 280 347 372 441 501 税金及附加 100 137 179 203 242 销售费用 101 156 191 214 252 管理费用 223 278 292 315 358 研发费用 384 583 721 819 978 财务费用 101 153 205 236 234 投资收益 -16 -13 -12 -11 -10 营业利润 1,026 1,511 1,987 2,307 2,768 利润总额 1,023 1,512 1,983 2,303 2,764 所得税 223 362 475 551 662 净利润 799 1,150 1,508 1,751 2,102 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 799 1,150 1,508 1,751 2,102 EPS(元) 1.53 2.17 2.84 3.30 3.96 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 159 -202 762 2,020 1,753 净利润 799 1,150 1,508 1,751 2,102 折旧摊销 280 347 372 441 501 净营运资金增加 901 2,191 1,786 724 1,620 其他 -1,822 -3,890 -2,904 -897 -2,471 投资活动产生现金流 -1,120 -1,606 -1,728 -2,011 -1,210 净资本支出 -1,163 -1,625 -1,800 -2,000 -1,200 长期投资变化 16 14 0 0 0 其他资产变化 28 5 72 -11 -10 融资活动现金流 2,282 832 1,467 346 32 股本变化 0 7 0 0 0 债务净变化 2,116 806 1,605 608 235 无息负债变化 299 1,270 -961 165 542 净现金流 1,318 -977 502 355 575 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,207 19,576 21,606 23,970 26,664 货币资金 2,565 2,114 2,615 2,971 3,546 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,548 2,140 1,705 1,723 1,929 应收票据 22 10 13 15 17 其他应收款（合计） 94 65 80 91 109 存货 5,743 7,500 7,945 8,242 9,261 其他流动资产 170 330 330 330 330 流动资产合计 10,833 13,098 13,783 14,589 16,583 其他权益工具 21 20 20 20 20 长期股权投资 16 14 14 14 14 固定资产 3,734 4,728 5,390 5,901 6,238 在建工程 295 198 423 1,023 1,173 无形资产 794 948 1,424 1,792 1,954 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 175 65 -18 -18 -18 非流动资产合计 5,375 6,478 7,823 9,381 10,080 总负债 10,229 12,305 12,949 13,722 14,499 短期借款 1,939 1,676 3,281 3,889 4,123 应付账款 1,220 805 360 345 370 应付票据 2,276 3,652 2,718 2,602 2,636 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 322 377 419 449 497 流动负债合计 7,527 8,525 8,979 9,617 10,177 长期借款 497 1,665 1,665 1,665 1,665 应付债券 1,533 1,341 1,341 1,341 1,341 其他非流动负债 660 748 938 1,072 1,290 非流动负债合计 2,702 3,781 3,970 4,105 4,322 股东权益 5,978 7,271 8,657 10,248 12,164 股本 524 531 531 531 531 公积金 2,265 2,618 2,702 2,702 2,702 未分配利润 2,843 3,832 5,134 6,725 8,642 归属母公司权益 5,978 7,271 8,657 10,248 12,164 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 13.6% 12.6% 13.4% 14.1% 14.3% EBITDA率 11.1% 10.4% 10.2% 11.0% 10.9% EBIT率 9.0% 8.7% 8.7% 9.3% 9.4% 税前净利润率 7.6% 7.7% 8.2% 8.4% 8.4% 归母净利润率 5.9% 5.9% 6.2% 6.4% 6.4% ROA 4.9% 5.9% 7.0% 7.3% 7.9% ROE（摊薄） 13.4% 15.8% 17.4% 17.1% 17.3% 经营性ROIC 11.4% 11.2% 11.0% 11.7% 12.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 63% 63% 60% 57% 54% 流动比率 1.44 1.54 1.54 1