宏观专题：经济研究方法论系列之通胀篇（上）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022年4月7日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《本轮疫情带来多少消费损失？》，2022.3.21 经济研究方法论系列之通胀篇（上） [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：根据我们的测算，3月份CPI同比预计1.15%；全年来看，CPI同比大约在三季度见顶，9月将达到全年高点2.69%，四季度则将有所回落，全年CPI同比均值约为1.80%。  CPI分项：根据我们的测算，尽管本轮基期（2021年-2025年）内CPI食品烟酒分项的权重有所下调，但仍旧超过了30%，对CPI走势具有决定性作用。而居住、教育文化和娱乐、交通和通信以及医疗保健4个分项的权重均超过了10%。此外，2016年以来食品烟酒分项对CPI的影响程度超过了其他7个分项之和。  CPI预测：我们通过使用高频数据对食品烟酒以及交通和通信两个分项进行拟合预测，对于其他分项，可以通过寻找这些分项的季节性变化，并使用季节性变化的历史均值来作为预测的替代值。  猪肉对CPI边际影响：由于今年年中大概率将迎来猪肉价格的拐点，因此猪肉价格对于后续CPI的走势具有重要影响。根据我们的测算，2022年猪肉价格全年预计同比下降35.79%，对CPI的影响大约为-6.18%。得到猪肉价格对CPI的边际影响为0.17%，即猪肉价格上涨（下跌）1%会引起CPI上涨（下跌）0.17%。  风险提示：疫情不确定性仍较高；猪肉供给超预期；俄乌冲突事件影响持续发酵。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. CPI预测模型的构建 .................................................................................................... 4 1.1. CPI各分项权重的确定 ....................................................................................... 4 1.2. CPI各分项的预测.............................................................................................. 6 1.2.1. 食品烟酒................................................................................................. 7 1.2.2. 交通和通信 ............................................................................................. 9 1.2.3. 其他分项............................................................................................... 10 2. 3月及全年CPI走势预测 ........................................................................................... 12 2.1. 3月CPI预测 .................................................................................................. 12 2.2. 全年CPI预测 ................................................................................................. 13 3. 猪肉价格对CPI的边际影响 ...................................................................................... 14 4. 风险提示 .................................................................................................................. 15 宏观专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：2016年-2020年全国人民人均消费支出结构 .......................................................... 6 图2：16年-20年CPI拟合结果 ...................................................................................... 6 图3：21年以来CPI拟合结果 ........................................................................................ 6 图4：2016年以来各分项对CPI影响 .............................................................................. 7 图5：食品是引起食品烟酒变化的主要原因 ..................................................................... 7 图6：粮油价格指数与粮食和食用油环比走势具有较高的一致性 ...................................... 8 图7：蔬菜价格环比变动与CPI鲜菜子项具有一致性 ....................................................... 8 图8：猪肉价格变动可以较好的反映畜肉类价格变动情况................................................. 8 图9：鸡蛋批发价与CPI蛋类走势高度一致 ..................................................................... 9 图10：水果价格与CPI鲜果走势高度一致 ...................................................................... 9 图11：高频指标可以较好地拟合CPI食品烟酒的走势 ..................................................... 9 图12：交通和通信主要受交通工具用燃料子项的影响 .................................................... 10 图13：汽油价格的拟合结果可以较好的预测CPI交通和通信分项的走势 ....................... 10 图14：9月份教育服务有明显季节性提升 .......................................................................11 图15：旅游分项季节性会因春节产生错位 ......................................................................11 图16：衣着分项具有显著的季节性特征 .........................................................................11 图17：柯桥纺织价格指数可以预判CPI衣着走势 ...........................................................11 图18：3月CPI预测 .................................................................................................... 12 图19：猪肉价格预测 .................................................................................................... 13 图20：95#汽油价格预测 .............................................................................................. 13 图21：2022年全年CPI预测........................................................................................ 14 图22：猪肉同比权重与12个月前猪肉价格走势较为一致 .............................................. 14 图23：猪肉权重及对CPI影响测算 ............................................................................... 15 表 1：基于线性拟合对各分项权重的测算（%） .............................................................. 5 表 2：基于最优化对各分项权重的测算（%） ................................................................. 5 表 3：各分项季节性特征测算（%） ............................................................................. 12 表 4：2022年全年CPI预测（%） ..............................................